華泰證券發布研究報告稱，上周A股波幅加劇，美元美債創新高，同時投資者節前避險情緒較強、對於國內短期利好鈍化，指數周中延續調整。周五，樂觀政策預期升溫，人民幣匯率企穩，指數大幅反彈。前瞻看，海外聯儲政策路徑尚不明確，國內政策有效性待驗證，市場處於震蕩中後期，趨勢性回升或需等待內外現實與預期的平衡。結構上，重視剩余流動性回落+盈利視角切換兩大线索，在潛在困境反轉的品種中，篩選順周期資產中供給彈性約束低、成長類資產中有獨立周期且先行指標向好、且公募低籌碼的品種，維持战略看多醫藥+電子。雙節臨近，景氣+財報+籌碼篩選，消費板塊窪地中關注影視、免稅、旅遊。

華泰證券主要觀點如下：

雙節催化，出行鏈熱度已在攀升，關注彈性，地產鏈消費品內外銷分化

雙節將近，出行鏈景氣度或顯著提升。據同程，雙節機票價格較五一上漲13%。據攜程，國內遊訂單同比增超4倍，出境遊訂單增近20倍(五一7倍)。酒店環比復蘇，9月第3周，RevPAR環比+4.4pct，據去哪兒，雙節國內熱門城市酒店訂單較19年增長超5倍。免稅或隨三亞旅行升溫修復，據攜程，雙節三亞旅遊訂單同比增超9倍。

電影票房季節性回落，國慶定檔電影超10部，票房探照燈預測國慶檔期票房約38.8億(五一爲15億)。餐飲鏈整體修復斜率放緩。地產鏈消費品，家居內銷復蘇斜率擴張，外銷改善但仍偏弱，家電內銷波動加大，部分需求提前透支，出口回升較快，旺季或有持續性。

出行鏈供需兩旺，醫藥消電出清中，多數消費品被動去庫，家電主動補庫

從中報看消費板塊的子行業，產能及遠期供需格局維度，供需均不強，處於產能出清期的包括免稅、消費電子、醫療服務等，關注高頻需求修復情況。供給走弱需求修復的包括裝修建材等。供需均改善包括酒店餐飲、旅遊及景區、飾品等，關注供需匹配情況。

庫存周期維度，率先开啓主動補庫的包括白電、廚電、數字媒體等，處於被動去庫，未來業績有望改善的包括免稅、酒店餐飲、旅遊及景區、家居、醫療器械、裝修建材、影視院线、紡織服裝等。現金流維度，現金流改善且質量較高的行業主要包括家居、廚電、紡織服裝、裝修建材、化藥、生物制品、酒店餐飲、影視院线、旅遊及景區等。

公募北向對於多數消費行業的籌碼水位分別降至16及18年來中位數下方

從兩類典型的偏好消費板塊且具有定價權的資金入手，公募方面，倉位及配置系數均已降至2016年以來低位的消費類行業包括：社服、商貿、輕工、醫藥、食飲、家電。北向方面，倉位及配置系數均已降至2018年以來低位的消費類行業同樣集中在上述方向。差異在於，分位數上看，北向在食飲、商貿、醫藥上的籌碼水位較公募更低，而在輕工上的籌碼水位則高於公募。

此外，部分具備消費屬性的二級行業同樣滿足公募及北向籌碼水位雙低的條件，包括裝修建材、消費電子等。

操作策略：啞鈴策略或向中點收斂，繼續配置潛在困境反轉品種

國內政策有效性待驗證，美元美債擾動仍未消除，市場處於震蕩中後期，波動或加劇。國內基本面和通脹階段底大概率確認，剩余流動性回落、主題驅動向業績驅動切換，中期困境反轉品種中尋找新主线：

23H1盈利增速較23Q1跌幅較深;分類，順周期資產篩選供給側減壓，成長類資產篩選不依賴總量經濟強復蘇、已有復蘇跡象、先行指標向好;資金面存量博弈未打破，在上述品種中篩選公募低籌碼品種，對應醫藥/電子/建材/MDI/小金屬。關注雙節景氣強催化、籌碼壓力小、有望困境反轉的影視、免稅、旅遊，挖掘其中可能存在彈性預期差的細分標的。

風險提示：

1)國內復蘇不及預期;2)聯儲收水超預期;3)雙節出行景氣度不及預期。

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標題：華泰證券A股策略：從雙節訂單挖掘消費板塊“窪地”

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