自2023年1月13日上市以來，正味集團(02147)似乎就成爲了港股市場不容忽視的新股。

究其原因，是其漲勢太引人注目了。

近段時間以來，正味集團又开始步入股價上行期，9月20日以來累漲近20%。而拉長時間线來看，自上市以來其股價已經累漲逾205%。截止9月26日收盤，該股價大漲7.11%，報於2.26港元，總市值爲18.08億港元。

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對照來看，隨着正味集團股價的不斷上漲，其市盈率TTM也升至30倍，遠高於港股包裝食品不到10倍的市盈率。

那么，從另一個角度去看，股價不斷高漲的正味集團成長力又能否匹配的上如此上漲力呢?

缺乏核心競爭力，業績增長波動

正味集團成立於2002年，是一家農業食品生產商。大本營位於江西省，後逐步拓展至了四川省、湖北省等26個省、自治區及3個直轄市。

該公司主要由生產幹貨食品起家，隨後業務线逐步擴展至即食蔬菜零食、即食肉類零食等。截止目前，其產品組合囊括了零食、幹制山珍、幹制水產品、谷物，以及調味料及其他產品等，並擁有“聲耀”和“贛味坊”兩大自有品牌，旗下產品线不可謂不豐富。至2022年12月20日，正味集團共擁有583種零食及630種幹貨食品。

從業績表現來看，受益於較爲豐富的產品线，正味集團今年上半年業績呈現穩定增長特徵。

據財報數據披露，2023年上半年，該公司實現收入爲1.92億元，同比增長14.8%;公司擁有人應佔溢利2966.2萬元，同比增長42.1%;基本每股盈利0.04元。該期間收入增加主要是由於零食及幹制水產品的銷售額增加。

與此同時，正味集團的毛利及毛利率也隨之提升，上半年錄得毛利爲6460萬元，同比增長19.6%，而毛利率則提升1.4個百分點至33.7%，增加原因是由於公司“量價齊升”，及銷售額增長至2480萬元及產品售價整體上漲。

盈利水平的提升之下，該公司的現金流也大幅增長：於2023年6月30日，該公司的現金及現金等價物約爲2.97億元，較2022年12月31日的1.57億元增長約89.3%。

然而，拉長時間线來看，正味集團的基本面卻稱不上“亮眼”，反而顯露出增長發力跡象。

2022年，該公司實現營業收入3.57億元，同比增長4.34%，歸屬母公司淨利潤4669.70萬元，同比下降3.30%，顯露增收不增利現象。而時間再往前推，正味集團業績增長乏力早已有所體現，正味集團2019年、2020年、2021年營收分別爲2.97億元、2.83億元、3.42億元;期內利潤分別爲4095萬元、4094萬元、4829萬元，整體業績較爲波動，乏力特徵已然顯現。

深究發現，正味集團業績顯現乏力現象主要是由於其缺乏具有核心競爭力的拳頭產品。具體而言，雖然該公司於2022年末共擁有583種零食及630種幹貨食品，涵蓋麻辣脆筍、泡椒金針菇、麻辣味海帶、泡滷翅尖及烤脖等備受當下年輕人喜愛的休闲零食，但實際上該公司能拿得出手的代表性產品寥寥無幾。

在休闲零食市場，擁有強勢大單品是一家公司的核心競爭力，而正味集團尚未孵化可以佔領市場的、營收規模較大的拳頭產品的表現顯然也變相道出了公司缺乏核心競爭力的現狀。久而久之，也爲這家企業的發展埋下了後患。

發展存有局限性，股價未免“虛高”

近年來，隨着新零售模式的崛起，线上线下打通加速全渠道融合已經成爲休闲零食行業發展共識。

這一點尼爾森IQ也在研報中指出，順應時代，布局全渠道至關重要。一方面，线下市場仍是重點，需要作爲穩量繼續鞏固。另一方面，品牌需要把握新渠道趨勢，增加O2O、抖音直播電商、拼購、團購等布局。

不過，細觀正味集團的運營方式，线上渠道構建不足或將成爲拖累該公司後續增長力的關鍵因素。

據相關財報數據披露，連鎖超市一直是正味集團的主要銷售渠道，2022年該公司來自超市的收入約爲2.22億元，佔總收入的比例爲62.1%，而其线上渠道的收入幾乎可以忽略不計，2022年其電商渠道收入佔比不足1%。

與此同時，正味集團對大型零售商等客戶的依賴度也非常高。2019年至2022年，正味集團的前五大客戶銷售收入佔比分別爲78.6%、85.8%、81.8%、82%。2022年，最大的客戶收入佔比甚至達到了42%。

衆所周知，休闲零食賽道是一個“很卷”的賽道，三只松鼠、良品鋪子、百草味等頭部玩家正積極借助新零售“風口”之力快速壯大，而正味集團仍高度依賴傳統渠道，這對於該公司後續發展來說，顯然不是一個好的現象。

而除了高度依賴傳統渠道桎梏了公司發展之外，從業務覆蓋地域來看，正味集團也存在較大的局限性。

據數據顯示，近年來公司來自於江西省的收入佔比始終超過了50%。可見江西市場仍是正味集團的半壁江山。而在江西省以外，目前也僅有湖北、浙江、四川(包括重慶市)、湖南及福建等省市的收入佔比超過了1%。其中，四川及重慶市的收入佔比達到23.6%，從中亦不難想見正味集團在其他省市的影響力較爲單薄。

前文已經提到，休闲零食賽道是一條很卷的賽道，雖然具有較強的發展潛力，但新老玩家也不斷湧現，搶食市場份額，這也意味着核心競爭力不足的正味集團或將在市場競爭中處於下風。

據弗若斯特沙利文統計，2020年國內休闲食品零售額爲7749億元，2015-2020年零售額年復合增長率爲6.6%，預計2025年零售額將達到11014億元，未來5年行業年復合增長率有望達到7.3%。雖然該行業是萬億級的大市場，但賽道的內卷同樣也在加劇，缺乏核心競爭力的正味集團想要“更上一層樓”顯然不是易事。

綜上來看，不論是從平淡的基本面，還是從內卷的行業賽道來看，正味集團似乎並不具備相應的成長力匹配如此高漲的股價，而這也意味着投資者需要對保持正味集團的走勢保持警惕之心。

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標題：上市以來大漲2倍，“虛高”的正味集團(02147)?

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