民生證券發布研究報告稱，首予中國民航信息網絡(00696)“推薦”評級，預計2023/2024/2025年公司歸母淨利潤分別爲22/26/28億元。公司核心業務直接受益於民航客運量提升，短期受民航疫後復蘇催化，長期受益於乘機滲透率提升。公司業務延伸至清算結算、系統集成、數據網絡等領域，實現全產業鏈覆蓋的多元化業務發展，貢獻新的營收和業績增長點

民生證券主要觀點如下：

公司是中國航空旅遊業信息技術解決方案主導供應商，23H1營收和業績顯著修復。

公司成立逾40載，前身隸屬於民航局，後改制成國企單獨運營。公司主要股東包括三大航集團，實際控制人爲國資委。疫情前公司營收和業績增長穩健，23H1營收達到33.08億元，同比+45.58%，恢復至19H1營收的86.04%;歸母淨利潤達到12億元，同比+170.95%，恢復至19H1的83.21%。公司業務範圍覆蓋航空旅遊業信息技術服務全產業鏈，非疫情期間，航空信息技術服務爲公司第一大收入來源，營收佔比維持在50%以上，整體呈現下降趨勢，系統集成業務增長較快。公司資產負債率維持較低水平，關聯方應收账款較高;經營性現金流表現優異，疫情期間仍實現正流入，账面現金始終充足。

航空信息技術服務受民航訂座量提升驅動，短期受益於疫後民航業復蘇。

行業層面：從需求端來看，GDS行業需求受民航訂座量提升驅動。短期受疫後民航業復蘇催化，7月民航旅客運輸量較19年同期+5.3%，創月度歷史新高。長期受益於中國人乘機滲透率提升，仍有近75%中國人沒坐過飛機。從供給端來看，GDS行業規模效應顯著，疊加國家政策保護和客戶粘性較強，市場集中度高，四大龍頭實現分區域主導，公司在中國市佔率高達95%。公司層面：航空信息技術服務收入直接受民航客運量驅動，該業務收入增速基本與中國民航客運量增速吻合。量的層面：2023年1-7月，公司中國航司訂座量共計3.40億人次，恢復至19年同期的88.59%，其中國內航段恢復至19年同期的99.19%，國際航段仍有較大的修復空間。單價層面：針對中國航司階梯式的定價政策使得客單價隨着訂座量提升而下降，但下降幅度逐漸縮窄。

公司依托於核心系統和民航數據，多元化拓展業務。

結算及清算業務：產業鏈中處於航空信息技術服務的下遊行業，直接驅動因素爲票據處理量和金額，核心驅動因素仍爲航空客運量。系統集成業務：主要受機場改擴建驅動。公司在手項目充足，23H1，共計擁有47個系統集成項目在建項目，系統集成服務合同負債期末值爲6.57億元。數據網絡業務：即爲代理人分銷信息技術服務業務，按照流量和終端數量收費。公司於2019年推出NDC聚合平台天驛，積極拓展海外分銷業務，23H1新籤約大韓航空。其他業務：公司積極順應國家數字化、智慧民航的發展趨勢，其他業務將受益於民航業整體回暖。。

風險提示：民航客運量恢復不及預期;航司自建系統的風險。

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