多空博弈加劇，四季度大宗商品怎么看？

1年前

多空博弈加劇，四季度大宗商品怎么看？

　　近期，受內外因素影響，大宗商品市場迎來階段性反彈。在日益復雜全球經濟形勢下，本輪大宗商品立刻引發了市場各方廣泛的關注，因爲它不僅影響着短期的通脹和經濟預期，還影響着投資者接下來的投資策略，本文將爲讀者分析四季度原油、黃金和農產品(000061)等大宗商品的基本面信息，進而分析其走勢。

　　原油需求存走弱可能

　　原油方面，最近一段時間國際油價多空博弈相對劇烈，油價已經走了一輪過山車，而在接下來的市場中利空消息將逐漸佔據上風，夏季旅遊旺季的結束，航空燃油需求有所緩解，伊朗、委內瑞拉存在增產可能都將成爲壓制油價的重要因素。

　　另外，美國衆議院議長麥卡錫9月27日否決了參議院正在推進的一項臨時撥款法案，這使得華盛頓距離美國政府10年來第四次部分關門僅剩四天時間，臨時撥款法案被否決、美國政府部分關門將爲宏觀環境蒙上一層印象，同樣也會對宏觀環境比較敏感的油價產生相對較大的衝擊。

　　根據最新的EIA庫存報告，原油仍繼續去庫，而交割地庫欣地區庫存達到近5年同期最低水平，引發市場投機炒作，back結構愈發陡峭，不過下遊汽油及精煉油累庫對中長期行情並不樂觀，需求存在走弱可能。

　　圖1：EIA原油和石油產品庫存量

　　數據來源：Wind

　　短期原油的影響主要體現在供給端，需要格外關注10月4日召开的OPEC+部長級聯合監督委員會（JMMC）第50次會議和11月26日召开的第35屆OPEC+部長級會議。

　　因爲俄烏衝突的影響，美國原油出口創下新高。2022年，美國原油出口量快速反彈，達到了357.6萬桶/天，較2021年增長了22%。美國石油產品出口保持高景氣。與2022年同期相比，2023年上半年美國石油產品出口量增長了2%，達到近600萬桶/天。

　　隨着美國原油對全球市場的重要性增加，WTI原油期貨成爲全價油價的首選指標。在重要會議前後，投資者可以利用芝商所WTI原油期貨合約（商品代碼：CL）和微型WTI原油期貨(商品代碼：MCL)參與原油市場的交易機會，以應對短期油價快速波動的風險，微型WTI原油期貨(商品代碼：MCL)，合約規模是CL的1/10，更適合小規模資金參與。

　　金價可能受到壓制

　　在商品市場中，黃金應當是對全球宏觀環境變化最敏感的商品，其主要邏輯仍然是緊盯美聯儲的動作。9月21日，美聯儲在9月FOMC會議上將基准利率維持在5.25%-5.50%區間不變，從點陣圖來看，年內可能依然存在將利率上限進一步加息至5.75%的可能，同時24年隱含的降息次數也下調至兩次。

　　圖2：2023年9月美聯儲點陣圖

　　美聯儲講話官員均強調了再度加息的可能性，但是美國9月PMI數據表現略偏弱，使得經濟軟着陸預期有所降溫。美聯儲理事鮑曼表示，可能需要繼續加息，以實現2%通脹目標，需要重申，貨幣政策並沒有處於預設模式。同時，波士頓聯儲主席柯林斯表示，美聯儲未來加息的可能性肯定還存在，經濟具有韌性，實現軟着陸的道路拓寬。

　　即使美聯儲年內繼續加息，其加息空間也非常有限，但加息接近天花板不意味着美聯儲會很快降息，爲了壓制2020年初美國經濟刺激引發的通脹問題，美聯儲可能會繼續維持高利率環境，再加上美國8月CPI略微超預期反彈，核心通脹整體下行速度加快，美元指數、美債實際收益率有所回升，綜合來看，美國利率可能維持較高水平停留較長時間，因此，黃金價格可能會受到壓制，但黃金的跌幅依然有限，整體維持區間震蕩。

　　在市場整體環境變化不大的情況下，黃金價格寬幅震蕩的概率較高，當遇到比較極端的風險事件，金價也會出現短暫的上衝現象，基於風險對衝的考慮，投資者也可以考慮使用芝商所的黃金期貨合約（代碼：GC）、迷你黃金期貨合約（QO）和微型黃金期貨合約（MGC）來對衝風險事件對金價的影響，

　　資料顯示，芝商所的黃金期貨合約是全球黃金定價指標之一，流動性充裕，每日平均交易量接近2700萬盎司，接近24小時的電子盤交易，使得影響黃金的全球新聞和事件發生時，投資者可以更方便參與交易，迷你黃金期貨合約和微型黃金期貨合約的規模更小，使得投資者更加精細地管理風險敞口。

　　關注厄爾尼諾對農產品影響

　　從歷史經驗來看，農產品需求端對行情的驅動力稍顯不足，農產品的邏輯主要在供給端，又由於不同農產品的基本面略有差異，不同農產品的行情也會略有不同，但厄爾尼諾天氣是所有農產品必須要面臨的問題。

　　大豆方面，根據美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）最新預測，今年厄爾尼諾現象預計有超過95%的可能性將持續整個北半球冬季，此次厄爾尼諾強度預計爲中等到強。據以往歷史規律統計發現，在厄爾尼諾天氣下，美國、阿根廷大豆單產同比增加的概率較大，巴西、中國大豆單產的同比變化並沒有呈現出明顯的變化規律，結合經驗數據和今年美豆種植面積下調事實，美豆減產可能性大。

　　玉米方面，外盤市場來看，市場利多有限，以偏空情緒爲主。包括巴西豐產上市的階段性壓力以及北半球高產延續的預期壓力，外盤預期繼續震蕩偏弱波動。國內市場來看，新季高產預期延續，下遊需求表現一般，新糧上市收購價趨弱，整體弱勢情緒壓制下，期價預期繼續面臨壓力。

　　小麥方面，據USDA 9月預測，由於西澳大利亞、新南威爾士和昆士蘭上個月出現了幹旱天氣，降低了產量預期，2023/24年度9月預測相較於8月全球產量減少603萬噸至7.87億噸，澳大利亞、加拿大、阿根廷和歐盟的減產如果實現，這將是自2018/19年以來全球小麥產量首次出現年度下降，2023/24年國內小麥產量達到1.37億噸，較舊作減少72萬噸，國內消費量爲1.53億噸，較前一年增加500萬噸。

　　因此，對於大豆、玉米和小麥而言，大豆、玉米的確定性較高，投資者通過芝商所玉米期貨（產品代碼：ZC）、小麥期貨（ZW）、大豆期貨（ZS）來對衝風險，另外，這三種期貨合約提供兩種不同的合約規格，讓不同資金量的客戶可以有更多選擇。

　　數據顯示，隨着越來越多亞洲客戶參與芝商所的農產品市場，亞洲時段交易量明顯上升，2022年前三季度，亞洲時段玉米期貨的日均成交量達到43,000手，與2012年相比復合年增長率爲11%。大豆期貨在亞洲時段的日均成交量也從10年前的21,000手增加到今年1月至9月的34,000手。整體而言，玉米、黃豆、小麥、豆粕和豆油期貨這五種主要芝商所農產品期貨的總交易量平均爲126,000手，約佔全球交易量的15%，而10年前爲68,000手和9%。

　　圖3：芝商所玉米、黃豆、小麥、豆粕和豆油期貨平均交易量約佔全球交易量的15%