當前，有不少分析師預計消費電子行業、家電行業的景氣度有望在今年三季度开始回升，短期或受益於政策刺激下消費回穩及新一輪家電以舊換新和家電下鄉的支持，而中長期的角度將受益於新一輪的創新周期开啓，相關板塊及個股行情有望逐步升溫。

近日亦有多家大行研報對港股TCL電子（1070.HK）進行了關注。

中銀證券發布研報首次覆蓋TCL電子，並予以“买入”評級。中銀證券指出，TCL電子三大業務架構中，智屏業務全球前三，看好公司海外市場長期競爭力；中小屏業務規模實現穩定增長；互聯網業務高速增長。公司成長潛力值得期待。

同樣的，中信證券對公司研報中指出，預料TCL電子將受益於面板價格回落，疊加多元化業務布局，有望打开遠期增長空間，亦維持TCL電子“买入”評級。

PART 1 逆勢修煉內功，拐點確立兌現成長邏輯

2020年下半年以來，智慧大屏市場迎來了一場嚴峻的挑战——電視面板進入了史上罕見的、長達十數個月的缺貨漲價潮。

一方面，正如中銀證券在研報中指出，尤其2021年上半年，各尺寸面板漲幅價格均在 30%左右，本輪周期中漲價幅度之高、持續時間之長、漲價產品範圍之廣，都遠超於市場此前的預期。另一方面，上遊面板普遍缺貨，特別是由於大尺寸高端產品的供應非常緊俏，拖累了高端產品的出貨與研發進展。

再疊加海運成本高企、海運效率降低，行業“逆風”加劇，對電子智屏供應商的發展帶來諸多不利。

最顯著的影響，是行業下遊不可能將全部漲價的壓力轉嫁到消費者身上，這意味着成本端上漲帶來行業盈利能力的普遍承壓。市場十分擔憂增收不增利的問題，導致相關行業估值持續下調，股價進入了普跌狀態。

但當前，壓力正逐漸消失。中信證券在報告稱，面板價格自2021Q4持續下探，目前已處於五年來歷史底部，這或意味着向上拐點的到來。在此輪機會之下，行業龍頭TCL電子將重新獲得市場更多的關注。

7月以來，TCL電子的股價一度創下半年以來的新高，總市值重新回歸至百億港元。爲何市場看好TCL電子的價值？

毫無疑問，TCL電子是行業的絕對龍頭。拋开這一點來說，筆者認爲，這或與TCL電子在逆勢中的表現有關。

在逆勢背景之下，TCL電子保持毛利率相對穩定，穩定性遠超出行業平均水平，成長韌性彰顯。但更重要的是，TCL電子在逆勢中積極調整战略布局的方向及未來發展的重點。

事實上，在市場意識到相關問題以前，TCL電子在智慧大屏上的的發展重心就已發生轉變——加快大屏化战略和高端化战略的布局。

中信證券指出，TCL電子的產品結構加速升級，並取得不錯的成果：大尺寸智屏銷量佔比快速提升，65吋及以上尺寸智屏銷量佔比達35.9%，75吋及以上智屏銷售量同比大幅增長125.8%。另外，公司目前Mini LED+QLED產品技術佔比超過5%。可見公司在高端產品上的強勢地位遠領先於競爭對手。

把公司的業務資源與發展精力分配至大屏產品和高端產品等高利潤率的細分領域上，將直接推動中短期盈利能力的提升。數據顯示，2022H1 TCL品牌线上、线下均價分別同比+12.4%/29.7%，高於同期行業均價的-10.9%/+15.8%。

從更長遠的角度看，這意味着公司的技術壁壘與核心競爭力進一步加強，這爲公司的長遠發展提供了核心動力。

PART 2 創新業務多點开花，多元化布局打造“第二曲线”優勢

過去，讓部分投資者十分不解的是，TCL電子並沒有像很多競爭對手一樣，爲了更好的財務表現，在逆勢中進行大幅的費用縮減。

2021年，TCL電子的研發費用在高位的基礎上仍保持較快增長，從2020年16.3億港元增長52.2%至24.8億港元。公司逆勢中的努力，已逐步化爲高速增長的契機，公司長期投入，持續累積的研發實力，將有利於驅動多業務的擴容與協同，特別值得關注的是公司在創新業務的表現，近年來多元化的布局正不斷釋放潛力。

TCL電子積極在創新業務中拓展邊界，實現多元業務的深度和廣度的雙重提升，在智能連接、智能家居、全品類分銷及光伏業務等領域實現突破，其多元布局有望爲公司打造出“第二曲线”，從而打开遠期增長空間。

中信證券研報提到了創新業務實現快速增長、勢頭強勁的兩個領域：第一是光伏業務，該業務實現上下遊協同，在手訂單充沛，全年業績確定性強。公司聚焦戶用分布式光伏項目，組建富有經驗的團隊，與 TCL 中環形成上下有產業協同，充分利用中環在硅片、組件領域的優勢，實現快速放量；第二是公司的全品類分銷業務，依托 TCL 電子海外渠道、品牌優勢，完善智能物聯全品類布局。據公开資料顯示，2021 年公司全品類分銷收入達 63.7 億元，同比增長71%，顯示出該業務的較強爆發力。未來，公司將進一步利用自身品牌及渠道優勢，積極進軍國際市場，獲得消費者青睞，帶動全品類業務的全球發展。

而筆者也看到，創新業務的多元化布局與發展，是公司內生性成長力延伸擴張以及協同效應釋放的重要體現，比如中銀研報所指的，配合TCL中環的技術優勢，迅速打开光伏市場，以及借助顯示業務包括海外市場渠道、品牌在內的綜合優勢，智能產品銷售迅速鋪开，進而开發探索新場景，建設智能家電生態，使其在智能連接、智能家居領域不斷取得新的突破；而在去年起，公司陸續推出AR/XR 新品，並公告進入AR/VR賽道， 因此可以預期其在此領域能夠在未來數年捉住產業創新爆發的機遇。

據2021年報，TCL電子2021年各業務中，包含智能連接、智能家居、全品類營銷在內的創新業務在公司營收中的佔比已達11.4%，“第二增長曲线”特徵愈發顯著，第二增長曲线潛力釋放進行時。

最後，綜合來看，中信研報使用分部估值法對公司市值進行預測及評估，給予公司目標市值 137 億港元，對應目標價 5.5 港元；中銀研報則預計公司2022-2024 年歸母淨利潤爲12、15、17 億港元，對應期間CAGR近13%，筆者進一步若以PEG估值方法來進行分析的合理估值水平距離當前公司最新的8.35倍PE（TTM），仍存在近50%左右的潛在提升空間。

在公司各業務线條向前推進多管齊下內生性成長力與協同效應釋放，以及全球化邊際向好等基礎不斷的得到鞏固之下，公司創新業務強勁增長勢頭顯露，因此可推導出，TCL電子業績和經營狀況或將持續瓴先於行業整體景氣度回升，並能在其後新一輪的創新周期下獲得更多的先機，短中長周期即將形成共振合力，值得持續關注及跟蹤。

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