近日，烏克蘭和俄羅斯在地緣政治方面的矛盾愈發激烈，开始向局部战爭的方向惡化。美國和北約不斷強調俄羅斯在烏克蘭邊境集結的重兵，而俄羅斯則反復制造北約侵蝕俄羅斯的安全空間。1月24日，美國國防部發言透露稱，美國已准備向北約快速反應部隊提供支援，美國駐烏克蘭大使館人員已經开始全面撤離，战爭仿佛已經到了爆發的邊際。

受強烈的战爭預期影響，全球資本市場波動明顯加劇，避險情緒快速升溫。25日道瓊斯、納斯達克最低跌至3.2%和4.9%。而上證指數與恆生指數也在美國國防部的發言後反應激烈，25日上證指數跌2.58%，恆生指數跳空收跌1.67%。國際環境將如何影響資本市場？投資者又應該怎樣調整自身的資產配置？

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战爭如何影響資本？

回顧近30年的战爭，國際之間發生的較有影響力的战爭大多有美國的直接或間接參與，包括由“阿拉伯之春”引起的敘利亞、利比亞战爭，由911事件引發的阿富汗战爭、伊拉克战爭，由南斯拉夫衝突而爆發的科索沃战爭，以及由於石油危機引發的海灣战爭。這些战爭有些是由美國直接下場引起的，也有一些是以代理人战爭的形式爆發的，但美國在其中起到的關鍵作用毋庸置疑。

在上述的战爭中，不乏像伊拉克战爭、阿富汗战爭這樣持續時間長達數年甚至數十年的長期战爭。但從交战激烈程度來看，多數战爭的軍事行動大多在开战後的數個月內就已經完成，後續多爲長時間的鎮壓、治安战爭，受到的國際關注以及帶來的影響都較小。因此，一場战爭的影響往往在开战前的6個月到开战後的6個月內就已塵埃落定。

由於开战的影響對於國家來說全面而廣泛，因此不管是外匯、黃金、大宗商品、還是相關的股票資產都會受到顯著的影響。黃金、美元以及石油作爲國際環境中公認的避險資產，在战爭爆發前夕往往會有顯著的漲幅，隨着战爭局勢的推進而出現回落，回到原有的趨勢上。

而權益市場的股票則表現相對復雜，但整體依舊是關鍵節點上的短期衝擊，長期並不會改變股市牛熊。美國作爲與战爭密切相關的國家，受到的影響最爲明顯。但由於這些战爭的規模對於美國來說往往是“大打小”“多打少”的不對稱战鬥，因此除了海灣战爭和阿富汗战爭，战爭對美股的影響實際上並不算大。

這點可以通過道瓊斯指數的走勢上看出一些端倪，除去海外战爭初期美股走出的“深U”型走勢，以及由於911事件帶來的美股快速下跌，其他的幾場战爭甚至沒有阻礙美股上行的走勢，且隨着战爭的趨勢，美股還會出現一定的反彈。

港股、A股市場作爲與战爭本身關聯不大的市場，其影響更多是因爲受到美股波動而帶來的關聯性影響，軍工概念在战爭期間也沒有特別出色的表現。而港股作爲與國際市場關聯系較大的市場，其走勢更接近美股。

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國內股市的春節“傳統文化”

參考歷史來看，本次俄羅斯與烏克蘭的衝突本不應引起如此劇烈的反應，然而港股與A股在一月初的表現有目共睹。究其原因，外圍地緣政治的影響終究是“表”，對於國內來說，長假前避險的“傳統文化”才是引起股市下行的“裏”。

無論分析師再怎么強調持股過節，提前布局的機會，在春節長假的休市中持倉終究有着一定的風險，誰也不知道7天內是否會發生什么大事，2020年的疫情就是非常典型的例子。而隨着節後兩會的召开、年報業績的公布，市場機會較年前有明顯的提升，因此在節前撤出資金避險，節後再做打算成爲國內多數散戶投資者會作出的選擇。

自2010年以來，春節前兩周的A股風險偏好就一直呈現出謹慎的風格，2010至 2021 期間A股在元旦－春節期間上漲概率僅爲42%，平均收益率爲-1.1%，而港股也有相同的趨勢。

按照過往，春節過後的市場往往會迎來“紅包行情”，然而2021年年初以來，美股的加息預期與烏俄的軍事衝突則強化了國內資金避險的需求。根據美俄談判並不順利這點來看，烏克蘭與俄羅斯邊境發生軍事衝突的可能無法否定，結合國內偏穩的政策走向，如何選擇賽道，其幅度如何，成爲了困擾機構投資者的因素。

在市場統一的觀點中，烏克蘭與俄羅斯的軍事衝突惡化的預期不高，但誰也無法保證事態是否會超預期演變，因此配置相關的避險資產是春節前較爲有利的選擇，諸如原油、黃金等實物商品亦或是相關的股票標的。而在節後至兩會的期間，預計港股與A股的風險偏好會有所上升，從而帶動指數上行，紅包行情或許會遲到，但未必會缺席。

需要指出的是，烏俄的邊境衝突僅僅只是影響市場的其中一個因素，奧米克戎的持續發酵，美聯儲的加息預期，乃至中國周邊的地緣政治變動，都會成爲影響市場的重要變量。在事態不斷變化的過程中，股市的波動情況也會有所不同。盡管國內“穩增長”的方向十分明確，但市場的方向仍需要經濟或政策的進一步探索才會有結果，“走一步看一步”或許才是2022年一季度最好的配置決策。

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