“英特爾在短期內不會有太大的上漲空間”。分析師Arne Verheyde表示。

美股研究社獲悉，英特爾(INTC.US)將於美東時間1月26日美股盤後(北京時間1月27日早間)公布2021年第四季度財報。市場預期Q4營收將達 183 億美元，低於上年同期的200億美元;調整後的每股收益爲 0.90 美元，低於上年同期的1.52美元。

英特爾將面臨艱難的競爭。在第三季度表現平平之後，數據中心持續疲軟可能對頂线（和底线）造成進一步壓力。最後，關於數據中心產品進一步延遲的傳聞越來越多）。盡管所有這些謠言都來自同一個來源，但英特爾並未做出任何努力來反駁這些謠言。

因此，英特爾扭虧爲盈帶來大股東回報的承諾遠未成爲現實，即使英特爾重新獲得制程領導地位的進展以及正在建造的許多新晶圓廠，但投資者可能需要再耐心等待幾年，因爲英特爾可能要到本世紀下半葉才能开始收獲投資回報。

上季度財報回顧

英特爾將很快公布其第四季度業績。據Arne Verheyde預計，分析師和投資者將關注兩個主要議題:短缺狀況改善的跡象，以及Sapphire Rapids推遲上市的傳言是否屬實(如果有的話)。

關於短缺，英特爾今年並沒有提供很多明確的說明。英特爾表示，它預計第三季度的影響最嚴重，但實際上第三季度的結果比較平庸。此外，另一個答案尚不清楚的問題是英特爾是否受到 CPU 限制。

另一方面，在過去兩個季度左右，英特爾提到它無法完成所有 FPGA 訂單（需求“顯着”超過供應），這是值得注意的，因爲 FPGA 每季度只有約 0.5B 美元的業務，並且有人會認爲英特爾可能會優先生產那些毛利率超過 70% 的 FPGA，而不是利潤率低得多的低端 CPU。顯然，盡管失去了所有蘋果的銷售額，但由於 Windows PC 的高需求，英特爾的晶圓廠仍然被趕超。

英特爾三季度營收爲 192 億美元，同比增長 4.9%，低於市場預期；調整後 EPS 爲 1.71 美元，略高於分析師預期 1.11 美元。公司提高了全年調整後每股收益預測，預計 GAAP 全年每股收益爲 4.50 美元，非 GAAP 每股收益爲 5.28 美元，GAAP 毛利率爲 55%，非 GAAP 毛利率爲 57%。

公司預計其四季度營收將會超出預期。根據 Refinitiv 的 IBES 數據，其第四季度收入約爲 183 億美元。

值得注意的是，盡管 Ice Lake-SP 加速增長，英特爾預計第四季度的銷量“僅”爲 100 萬台，而總銷量應該至少爲 6-8 百萬台。因此，即使 Sapphire Rapids 已經應該在第一季度推出，Ice Lake-SP 仍將僅佔 DGC 的 20% 左右。

考慮到 Ice Lake-SP 需要多長時間才能在 DGC 總單元中佔據相當大的比例，英特爾可能不會太擔心“推出”Sapphire Rapids，因爲在幾個季度內初始數量仍然非常有限。（當然，“有限”是相對的，因爲與 AMD 的規模相比——盡管 AMD 在過去幾年中增長了很多——即使是緩慢的增長也會很快讓 AMD的數據中心業務相形見絀。）

2022業績預測

當然，就像在任何一個季度一樣，許多投資者和分析師可能會很快排除任何失誤或失誤，因爲他們期待下一季度和下一年度的指導。對於英特爾而言，鑑於新的首席財務官任命和即將舉行的投資者會議，這一點尤其重要，盡管管理層可能因此選擇在電話會議中詢問某些問題時提及這一事件。

英特爾的指引將受到市場的密切關注，尤其是盈利能力方面。

根據市場研究公司 Gartner 數據顯示，2021 年全球存儲芯片銷售額將增長 33%，而 CPU 銷售額僅增長 4%。自疫情以來個人電腦的銷售量一直在增長，但最近已經开始下降，預計將對英特爾產生負面影響。

在資本支出方面，盡管台積電的支出明顯超過了英特爾，但英特爾和台積電在過去一年中一直在相互提升——即使考慮到台積電的資本支出實際上只有 70-80% 用於前沿產能這一事實。

業績方面，自從被英特爾收購以來，Mobileye 的收入增長了近兩倍，Mobileye 在 2020 年的營收爲 9.67 億美元，與 2019 年的 8.79 億美元相比，同比增長 10%。 在 2021 第三季度財報顯示營收爲 3.26 億美元，同比增長 39%，英特爾預計，2021 年 Mobileye 的收入將增長 40% 以上。

City Index資深分析師Joshua Warner表示，在跌破100日移動均线後，英特爾股價現在正在測試2021年最後幾個交易日出現的52美元阻力位。技術面上出現“三只黑烏鴉”形態的跡象，預示該股可能會進一步下跌。 50日移動均线低於100日移動均线，而100日移動均线又在200日移動均线下方，技術面正在發出看跌信號，而相對強弱指數(RSI)最近也處於看跌區域。

四季度英特爾最大的關注焦點是旗下的自動駕駛子公司 Mobileye 將於今年年中赴美上市，估值有望突破 500 億美元，2017 年英特爾斥資 150 億美元收購後者，正是爲了讓它的芯片業務不再錯過自動駕駛的風口。

從公司最新的進展來看，英特爾已選擇俄亥俄州哥倫布市新建一家工廠，計劃投資 200 億美元，以擴大半導體產能。

同時，英特爾將尋求开始超越 10nm 的過渡，因爲它在今年下半年开始推出英特爾 4 (Meteor Lake)。總體而言，盡管有延遲，但與（更長的）10nm 過渡相比，這仍然是一個很大的改進，顯然 Pat Gelsinger 打算通過以下節點更快地跟進這一點。

雖然數據中心的發展仍然平庸，但英特爾多年來第一次在 PC 端擁有穩定的 CPU，從移動設備到台式機。英特爾一直在宣傳它的許多改進，並表示這是其在產品堆棧（移動、物聯網、vPro 和台式機都在幾個月內推出）中最快的推出。

展望未來，雖然AMD將在今年年底向5納米技術邁進(這確實給了AMD再次領先的機會，與Gelsinger所說的相反)，但AMD在5納米技術節點上的優勢不會像2019年7納米技術那樣大:

(1)在筆記本電腦方面，英特爾將在一兩個季度內推出英特爾4的“流星湖”(Meteor Lake)處理器。

(2)在台式機方面，預計英特爾將在2023年用台積電(TSMC)生產的3nm處理器超越AMD。

投資建議

盡管台積電的支出似乎遠遠超過英特爾，但需要提醒投資者的是，英特爾自2017-2018年(比2017-2020年翻了一番)以來已經投入了大量資金來提高產能，因此台積電不得不迎頭趕上，遠遠超過英特爾。

例如，英特爾將於2022-2023年在俄勒岡州和愛爾蘭進行兩次擴建，都早在COVID-19之前就开始了。此外，如前所述，考慮到英特爾的許多晶圓計劃，英特爾的資本支出可能會在未來幾年超過台積電的領先地位。

關於英特爾的財務狀況，Arne Verheyde預計英特爾的淨收入將繼續保持相對穩定——當然，這與幾乎所有其他半導體同行和競爭對手所看到的高速增長相比，這解釋了英特爾在市場上獲得的較低市盈率，

此外，投資者可能希望獲得更多關於短缺進展情況以及通常的資本支出和毛利率項目的詳細信息。英特爾辭去 PC 事業部執行副總裁的格雷戈裏布萊恩特（Gregory Bryant）已經在 CES 上證實，英特爾的制程技術开發仍在繼續走上正軌。任何進一步的細節和更新可能會推遲到二月份的投資者會議。

分析師怎么看？

最近幾周，多家投行上調了英特爾的目標價，但整體看法仍喜憂參半。 多數分析師予英特爾“持有”評級，平均目標價爲55.84美元，這意味着較目前的股價水平有4%的上行潛力。

彭博行業分析師 Mandeep Singh 認爲，英特爾的客戶端 PC 銷售額可能會超過 12% 的降幅預期，超大規模雲領域的疲軟可能會繼續拖累其數據中心銷售，即使英特爾推出了新的 GPU，由於其工藝節點與 7nm 和 5nm 芯片的差距，該公司的產品在性能方面可能無法與競爭對手英偉達和 AMD 競爭。而它對 2022 年的毛利率預期可能低於其先前 51%-53% 的預期，因爲該公司加倍擴大自己的晶圓廠，同時其客戶端和數據中心部門的定價增長將逐漸放緩。

Tigress Financial 分析師 Ivan Feinseth 指出，英特爾在新處理器开發領域進行的投資，有助於其重新獲得半導體行業的領導地位；而它宣布的代工計劃可能產生 1000 億美元的收入。同時，Mobileye 部門的上市可爲某些增長領域的投資提供額外資金，給予公司 " 买入 " 評級，目標價爲 72 美元。

花旗分析師 Danely 評論稱，近期英特爾宣布任命美光科技的高管 David Zinsner 爲首席財務官是一個積極的舉措，Zinsner 任職的每家上市公司的營業利潤率都提高了約 10%。Zinsner 與公司 CEO Pat Gelsinger 合作，將令英特爾擁有在半導體行業中最好的領導團隊之一。但生產延遲，以及服務器 CPU 的市場份額逐漸流失等問題，讓其仍需付出相當大的努力和專注力，給予公司 " 中性 " 評級，目標價爲 52 美元。

文|美股研究社

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