一、22H1行情簡述

2022年上半年，全球股市整體承壓。上半年來看，標普500指數跌20.58%，創1970年來最差上半年表現；納指跌29.51%，道指跌15.31%，均創2008年下半年以來最差半年表現。

其中，納斯達克綜合指數至6月16日較歷史高點回撤達33.44%。

分版塊來看，唯有以石油爲主的能源、抗通脹的公用事業兩個行業錄得正收益。可選消費、電信服務、信息技術等板塊跌幅較大。

二、海外宏觀情況簡述

“通脹”是2022年上半年全球市場關注的焦點。同時，俄烏衝突升級對全球增長、通脹、及產業結構產生了較大衝擊和深遠影響。

受供給與需求雙重因素驅動，海外主要經濟體通脹攀升至近 40 年高點。通脹預期快速走高明顯推高全球利率水平，引發金融市場大幅波動。

我司《2022年第三季度宏觀策略報告》中指出：

“結合過往季節性規律以及物價全面上行的背景，預計Q3美國CPI同比都在7%以上的頂部區域。

當前美國經濟韌性還比較強，美聯儲堅定推進緊縮且加息前置的意愿強烈，後續還有150~200bp的加息空間，全球權益資產分母端還將受到壓制，尤其是長久期標的。”

最新公布的數據顯示，6月美國CPI通脹再度超預期上行創出新高，同比9.1%，預期8.8%，前值8.6%；環比1.3%，預期1.1%，前值1%。中金研報指出，美國通脹有望在Q4下行：隨着9月份高基數的逐步到來，測算通脹有望逐步下行，年底有望回到7%左右，2023 年有望回到4%附近。

6月通脹數據再超預期，可能再度推高美聯儲加息路徑，而緊縮措施將集中於三季度。

整體來看，通脹以及伴隨的美聯儲加息節奏仍將顯著影響下半年的美股市場，這對於市場利率更爲敏感的科技股尤爲重要。

三、美股下半年展望

中泰研報《美股需要一次衰退？》對過往美股在高通脹時期的表現進行統計，發現“美股走勢先跌後漲，衰退期間積極布局”。

具體而言：

1. 對於美股而言，高通脹時期與低通脹時期的走勢可能截然相反；

2. 在經濟衰退前美國CPI增速超過5%的情況下，經濟衰退期間美股漲幅要好於衰退前半年的美股表現，即體現爲“先跌後漲”的走勢；

3. 而如果經濟衰退前CPI增速不高，則衰退期間美股表現往往不如人意，往往趕不上衰退期之前的美股漲幅，即表現爲“先漲後跌”。

究其原因，高通脹對於資產價格的傷害比經濟增長放緩本身可能要更大，而如果陷入衰退意味着滯脹風險的降低乃至解除，會對前期壓抑的資產價格有所提振。

中信證券研報《高通脹下的“動蕩”還要持續多久》指出：

“面對持續的高通脹，美股科技板塊面臨分母、分子同時受損的不利局面，目前板塊估值已回到 2014~2018 年期間水平，較大程度反映分母端利率上行的影響，分子端業績逐步成爲市場關注的主要矛盾。

但面對復雜、且難以預期的宏觀環境，短期維度作出精確的判斷並不容易。我們判斷，在通脹等宏觀數據出現實質性改善或可循信號之前，美股市場波動預計仍將延續。資本市場總是習慣高估短期影響，而低估中長周期趨勢變化。面對短期的難以預測，最有效的方式就是拉長投資周期，關注中期趨勢性機會。

中期維度，我們判斷美股科技板塊 2C 互聯網用戶紅利仍將延續，企業雲化、數字化亦將構成中期成長性核心支撐，同時當前板塊估值水平已能對下行提供良好的保護，市 場中期上行收益顯著大於下行風險，我們建議關注本次市場大幅回調帶來的系統性布局機遇。”

從估值角度來看，標普500、道瓊斯指數已經下行至中位數附近，而納斯達克綜指已經接近中位數水平，經過短時間的大幅回調，美股科技板塊在通脹築頂的信號出現後或進入布局期。

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@天天精華君 @問答君

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