中信證券發布研究報告稱，維持2023年重卡行業銷量預測約90萬輛，同比增長約30%。由於油氣價差不斷擴大、帶來顯著經濟效益，天然氣重卡銷量及滲透率有望持續不斷提升，爲重卡行業帶來增量。天然氣重卡及發動機格局比柴油車更加集中，天然氣重卡ASP更高，且在天然氣重卡銷量飛速提升的規模效應疊加貴金屬等成本下降的影響下，該行認爲對於天然氣產業鏈公司2023Q3利潤有望環比大幅提升。隨着天然氣重卡銷量的持續提升，盈利能力還有望不斷增厚，爲天然氣產業鏈帶來高盈利彈性。該行持續對重卡板塊進行系統推薦，並建議關注天然氣發動機、整車、零部件等領域核心標的。

中信證券主要觀點如下：

天然氣重卡銷量節節攀升，8月天然氣重卡滲透率達36%，創歷史新高

2023年1-8月天然氣重卡累計零售銷量8.3萬輛，累計同比+202%;8月天然氣重卡銷量達1.9萬輛，同比+562%。2023年以來油氣價差值維持高位，天然氣重卡的滲透率穩定攀升，天然氣重卡滲透率從此前的5-10%左右大幅提升至近期的20-36%，2023年8月單月滲透率已提升至36.2%，創歷史新高。該行預計，隨着歐佩克減產、俄羅斯汽柴油出口減少，國際油價將維持高位甚至進一步上漲，因此油氣價差有望維持甚至進一步擴大。巨大的經濟收益會吸引重卡司機持續購入天然氣重卡，預期2023Q4天然氣重卡滲透率有望環比進一步提升。

天然氣重卡格局更爲集中

2023年1-8月，天然氣重卡市佔率最高的五家企業爲：一汽解放(35.1%)、陝汽集團(17.9%)、東風汽車(16.5%)、中國重汽(14.8%)、福田汽車(7.2%)，CR5爲91.5%，集中度略高於重卡整體水平(CR5爲88%)。隨着天然氣重卡熱銷趨勢的逐漸明顯，各家整車廠、發動機廠也都加大在天然氣重卡領域的資源傾斜、銷量有望不斷提升。根據中汽中心數據，2023年1-8月，天然氣重卡發動機市佔率最高的企業爲：濰柴動力(66.3%)、東風汽車(10.9%)、一汽解放(7.3%)、福田康明斯(4.5%)。天然氣重卡發動機格局非常集中。

天然氣價格遠低於柴油，天然氣重卡經濟性突顯

天然氣重卡的經濟性來源於“油氣價差”。對於柴油重卡牽引車，平均百公裏油耗約爲28L(約24kg);對於天然氣重卡，百公裏氣耗約29kg。這意味着當天然氣價格/柴油價格的比值在0.8左右時，天然氣重卡的經濟性與柴油重卡持平。考慮到天然氣重卡首次購置成本略高於柴油車，該行認爲該比值在0.75以下時，天然氣重卡相比於柴油重卡开始呈現經濟性。當前國內LNG均價以降低至4200元/噸，同比-40%;而柴油價格則爲8400元/噸，同比僅-6%。當前氣價比油價低至0.5，接近歷史最低值，當前天然氣重卡經濟性非常顯著。該行測算，年運行裏程分別爲10/20/30萬公裏的情況下，天然氣重卡相比柴油重卡每年可節省燃料成本8/16/24萬元，經濟性極佳。

天然氣重卡區域性減弱，滲透率天花板打开

在過去，天然氣重卡具有一定的區域性，銷量主要集中於新疆、山西、陝西等中西部省份，這主要是由於這些地區氣價較低，燃氣經濟性較好。這些地區的重卡總銷量並不高，因此根據中汽中心數據，此前天然氣重卡滲透率一直在5-10%左右徘徊。而根據國家統計局的統計，目前天然氣價/柴油價格在全國主要各個省份均已低於0.75，包括東部等省份。這意味着天然氣重卡可以在全國範圍內實現經濟性，天然氣重卡的區域性減弱，滲透率有望大幅突破此前滲透率的天花板，站上一個新的高度。

規模效應疊加成本下降，天然氣重卡產業鏈盈利可觀

根據卡車之家數據，柴油重卡均價約爲30萬元，天然氣重卡均價比柴油車高5-10萬元，因爲ASP更高，產業鏈利潤有增量。且由於天然氣發動機爆壓低、排量高，因此單台盈利水平往往高於一般柴油發動機。此外，貴金屬降價爲天然氣發動機讓利顯著。天然氣重卡發動機使用鈀、鉑、銠三種貴金屬作爲催化劑，根據Wind數據，2023年9月平均價格分別爲328元/克、227元/克和1055元/克，和2023年1月平均價格相比下降26%、下降7%和下降66%。假設單台發動機的催化劑總量40g，在此假設下2023Q3催化劑成本有望環比降低14%，對應單台發動機利潤增厚2000元左右。因此在天然氣重卡銷量飛速提升的規模效應疊加貴金屬等成本下降的影響下，該行對於發動機廠商2023Q3的盈利彈性做出測算：按照2023年以來天然氣重卡銷量爬升節奏，假設天然氣發動機廠商A在2023Q1、2023Q2、2023Q3的產量分別爲15000、25000、40000台。在樂觀/中性/悲觀假設下，分別假設單台天然氣發動機淨利潤基數爲2.5萬/2.0萬/1.5萬元，則測算發動機廠商A在2023Q3天然氣發動機利潤環比增加5.4億/4.0億/3.3億元，環比提升70-80%。2023Q4至2024年初，隨着天然氣重卡銷量的持續提升，盈利能力還有望不斷增厚，爲天然氣產業鏈帶來高盈利彈性。

風險因素：宏觀經濟增速下行壓力持續；物流運價低迷;基建投資不及預期；國四車輛淘汰、基建刺激等政策出台不及預期；柴油價格大幅波動；天然氣價格大幅波動。

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標題：中信證券：天然氣重卡銷量持續提升 關注天然氣發動機、整車、零部件等領域核心標的

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