國泰君安發布研究報告稱，逆全球化背景下實物商品配置價值提升，資源公司維持較好資本开支紀律長期看用於股東回報的現金流將提升。同時央企經營效率改善有助於上遊企業估值提升。另一方面，長期油價中樞上移，預計海上油氣工程服務景氣提升。

國泰君安主要觀點如下：

原油價格10月中旬前高位偏強震蕩，之後或中期調整，長期中樞將擡升。

要點：10月中旬前低庫存狀態下持續去庫，預計原油價格將偏強震蕩。之後需留意歐美宏觀數據與貨幣政策，宏觀負反饋增加打壓需求預期，同時伊朗等國產量持續增長;中期或將調整。長期看價格中樞將較以往擡升至80美元/桶以上。

供給端市場預期較爲一致，分歧主要在於需求端

要點：原油在低庫存的狀態下保持去庫，同時成品油裂解價差處於高位支撐價格。供給端伊朗，委內瑞拉等減產豁免國存在增產預期，而美國產量長期增速或下降。EIA，IEA，OPEC三大能源機構對於Q4及2024年H1供需平衡分歧較大。

宏觀端對原油需求負反饋或增加，留意歐美貨幣政策

要點：原油價格的上漲過程中宏觀負反饋累積，因油價上漲推動能源端CPI反彈從而可能進一步影響歐美貨幣政策。考慮到美國超額儲蓄接近消耗完畢，居民加槓杆消費意愿下降，高利率對能源端需求的負反饋影響或將更明顯。

長期看三桶油及海上油氣工程服務是較好的配置方向

要點：逆全球化背景下實物商品配置價值提升，資源公司維持較好資本开支紀律長期看用於股東回報的現金流將提升。同時央企經營效率改善有助於上遊企業估值提升。另一方面，長期油價中樞上移，預計海上油氣工程服務景氣提升。

風險提示

要點：宏觀超預期加息或維持高利率導致打壓需求風險，地緣政治的不確定性，歐美陷入實質衰退。

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標題：國泰君安：如何理解油價可能出現的波動？

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