波司登（3998.HK）：旺季彈性可期，經...

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波司登（3998.HK）：旺季彈性可期，經營突破帶來更多可能性

1年前

波司登（3998.HK）：旺季彈性可期，經營突破帶來更多可能性

羽絨服品類或許提前步入了銷售旺季。

最近，降溫成爲多地天氣預報中的高頻詞，北方局部地區已發寒潮預警，冷空氣南下也逐漸頻繁。並且，“暖經濟”升溫的趨勢明顯，例如京東服飾近期發布的一份數據顯示，許多消費者選擇提前購置保暖服飾，羽絨服銷量大增。

面對這一市場變化，羽絨服領域的投資吸引力有望進一步顯現，波司登作爲業內稀缺龍頭標的亦將受到更多關注。

還值得注意的是，波司登的經營情況持續發生積極變化，爲業績帶來更多可能性。近期，波司登在米蘭·達芬奇莊園舉辦的重新定義輕薄羽絨服首秀便提供了一個頗具價值的觀察機會，下面不妨就此展开探討。

品牌引領，立足稀缺資源強化成長邏輯

整體來看，這場大秀稱得上是一場極具影響力的品牌活動，其創造了諸多的“史上首次”，使波司登品牌奔向新高度，也向世界展示了中國時尚的新面貌。

其一，這場大秀是中國服裝品牌在國際時尚之都米蘭舉辦的首次獨立秀，使波司登比肩國際奢牌。

其二，波司登成爲第一個在文藝復興美學的孕育之所——達芬奇莊園走秀的中國服裝品牌，而且也將是最後一個（莊園當前歸屬者宣稱其以後只用於私人用途）。

其三，谷愛凌作爲波司登品牌代言人首次爲中國服裝品牌登台走秀。

具體表現上，整場大秀借助達芬奇莊園中的優勢，以莊園小徑爲舞台，自然花草爲布景，打造出具有濃鬱文藝復興氣息的天然秀場，並將中意文化的精髓融入其中，實現文藝復興的現代演繹；以五大篇章緩緩展开，深入詮釋重新定義輕薄羽絨服更多樣、更時尚、更輕暖的亮點。

回歸商業的角度，波司登品牌奔向新高度亦使其成長邏輯再度強化，體現在諸多層面。

結合前文可以看到，這場大秀可謂是專業而稀缺的營銷資源，無論場地還是均具唯一性，波司登由此實現創新營銷和巨量曝光，這大幅提升其品牌傳播的效率及品牌美譽度，爲今年的旺季銷售奠定更好的基礎。

根據目前的市場反饋，這場大秀已在全球掀起輕薄羽絨服熱潮，受到國內外明星、海外知名ins博主的青睞，以及引起大量消費者關注。甚至，倫敦波司登旗艦店出現了排隊購买輕薄羽絨服的盛況；引得海外權威媒體爭相報道，熱議波司登重新定義輕薄羽對整個羽絨服行業的革命性意義。

同時，衆所周知，品牌積澱是羽絨服行業競爭的重中之重，波司登也一直堅持品牌引領的發展模式。這是由於羽絨服品類具有強功能性屬性，品牌壁壘較高，並且專業化、時尚化趨勢愈發明顯,頭部品牌虹吸效應更加明顯。換句話說，波司登的品牌力提升對銷售的拉動力較強，有望充分轉化爲成長韌性和彈性。

另據中國服裝協會等機構的數據,2017-2022年中國羽絨服市場規模的CAGR約爲11%，市場規模逐年增長；目前，中國羽絨服行業CR10約44%左右，參考運動鞋服的超過80%仍存不小的提升空間；中國未來三年有望再增7100萬中產階級家庭，消費升級基礎良好，可見波司登的成長天花板仍高，品牌力兌現可期。

再將視角拉的更高、更遠一點，通過這場大秀，波司登在海外市場教育方面取得了積極的進展，對於其未來繼續开設海外精品門店、與國際知名設計師合作、參加國際時裝秀等均有助益。疊加波司登持續推出優質產品等，其大有可能闖出更廣闊的天地，在多個市場收獲新增量。

產品革新，再次打破定勢、开創未來

聚焦產品來看，波司登在這場大秀上發布了全新輕薄羽絨服系列，其再次打破定勢，從羽絨服“革新”走到輕薄羽絨服“革新”，掀起新一輪浪潮。

在這一系列中，波司登顛覆了傳統設計，將意大利文藝復興美學與中式時尚元素相結合，比如秀款服裝的設計借鑑了達芬奇名畫《抱銀鼠的女子》中呈現的羊蹄袖，以及文藝復興時期盛行的撐箍裙、蕾絲花邊、拉夫領等；同時在達芬奇莊園內隨處可見的花朵元素中汲取靈感，獨創花朵絎縫紋理，打造出專屬於波司登的視覺ICON。

爲了呈現經典元素，波司登巧妙運用意大利蕾絲工藝和中國蘇繡藝術，投入大量的人力和時間進行打造。據悉，每件衣服最低耗時500個小時，這也是波司登至今爲止舉辦的時裝秀中手工縫制工作最重的一次。

除此之外，波司登推動輕薄羽絨服跨界六大時尚單品，與衛衣、衝鋒衣、針織、羊羔絨、襯衫、小香風進行大型碰撞和融合，突破面料、風格等界限，進一步提升輕薄羽絨服的時尚性。

波司登亦堅持以專業推動產品創新，提升產品功能價值。針對這一系列，波司登採用國際認證鵝絨，蓬松度高達700+，同時運用全新升級的三大輕暖科技，包括自主研發的熱溼力平衡專利系統，獨家研制的雲感高彈面料、熱能回饋科技，打造出相比傳統輕薄羽絨服更輕暖的產品。

熱溼力平衡專利系統具體爲例，其能夠讓人體在持續的運動過程中保持溫溼平衡，帶來幹爽舒適的保暖新體驗，實現比專業戶外面料GORE-TEX更加透氣保暖的效果。雲感高彈面料則觸感細膩，橫向拉伸彈力達到76%，其通過提花編織工藝讓面料柔軟卻不失質感，上身輕盈透氣。

看到這裏，波司登全新輕薄羽絨服系列的特徵“躍然紙上”，即更多樣、更時尚、更輕暖。

而這也使波司登的產品再次實現季節、地域、場景、人群的多維拓展，收獲更確定的成長機會。

季節維度，這一系列進一步打破傳統羽絨服的概念和氣候制約因素，推動春秋冬三季銷售，有望帶來額外的收入增量，削弱波司登業績的季節性波動。

地域維度，由此波司登市場進一步向中國南方等全國區域拓展。如上文提到，冷空氣南下逐漸頻繁，南方地區的消費者對於保暖服飾的需求有望提升，波司登全新輕薄羽絨服系列可以較好滿足這部分需求。參考去年的市場數據，也可以看到南方地區消費者正在加入到羽絨服購买大軍中，去年天貓雙11預售剛开啓第一天，北京、上海、成都購买羽絨服的人數位列全國第三，南方城市佔到兩席。

場景維度，隨之波司登羽絨服的應用場景也更加豐富，包括戶外運動、日常休闲、逛街娛樂等各種生活場景，以及商務工作場景，同時可以滿足人們在生活與工作多元場景自由切換的需求。在這個意義上，全新輕薄羽絨服對應的是一個以羽絨服爲底而存在於更大的服裝市場中的新細分領域，使波司登得以打造新的銷售增長點，大幅提升銷售額天花板。

人群維度，基於大膽創新和演繹國潮，波司登有望吸引更多年輕消費者。過去幾年，波司登的消費者結構明顯年輕化，35歲以下客群佔比穩步提升。當下，隨着年輕人對服飾多樣化、個性化的需求凸顯,更爲青睞時尚羽絨服，以及波司登的產品出圈，這一趨勢有望進一步強化。而年輕消費者已經成爲國潮消費的主力，意味着得年輕人者得天下。參考《國潮品牌年輕消費洞察報告》，對比十年前，國潮熱度增長超5倍,78.5%的消費者更偏好選擇中國品牌,相較國外品牌選擇偏好度高72%；90後、00後成爲絕對主力,貢獻了74%的國潮消費。

此外來看，波司登推出全新輕薄羽絨服系列是高壁壘的創新，更多樣、更時尚、更輕暖三大特徵對品牌實力、產品工藝等提出超高要求，較難被“復刻”；目前，輕薄羽絨服大受歡迎的趨勢已經顯現，波司登有望持續受益。同時，隨着相關消費者習慣養成，有望進一步提升行業競爭門檻，加速行業集中度提升。

還值得一提的是，波司登的防曬服品類拓展卓有成效，有望合力提升其業績彈性。

從市場反饋情況來看，其防曬服品類越來越被消費者認可，廣州天河區門店的一位店員表示，今年波司登的防曬服比去年賣得好很多；天貓波司登官方旗艦店銷量顯示，一件女式防曬服售出1萬+件。

在這背後，防曬服品類與羽絨服品類存在共性的同時互補消費者需求，使波司登進一步實現季節、地域、場景、人群的多維拓展。同時，防曬服品類增長速度較快，未來可能將成爲又一個千億級細分市場，波司登通過大力革新防曬技術、創新設計款式鑄就較強的產品力，具有一定競爭優勢。

尾聲

總的來說，在行業景氣度提升與自身經營向好背景下，波司登面臨進一步騰飛的機會。這場大秀的舉辦爲波司登的品牌引領、產品革新等提供強勁驅動力，從多個方面爲其注入成長性和確定性。

樂見於未來波司登能夠持續向國際品牌走近，在世界舞台展現中國品牌的時尚生命力。

同時，值得留意的是，隨着波司登的產品革新、品牌力增強，其估值理應逐漸擺脫冷暖冬的周期特性而逐步對標服裝消費龍頭，甚至對標高端、奢侈服裝消費龍頭。而當前波司登的PE(TTM)僅約14倍，這一數字在港股紡織及服飾板塊的排名不算靠前，相比之下未來仍有可觀的估值提升空間。

來源：東財choice

此時，相信波司登很快將迎來再次證明自己的機會。長期投資邏輯，亦始終依托於增長前景，隨着波司登不斷取得業績驗證，終將帶動其估值去到更准確的位置，不妨保持持續關注。