華泰證券發布研究報告稱，對於節後A股，積極的因素在於，8月產成品名義存貨增速初現底部拐點(與判斷Q4存貨見底基本一致)，機械/汽車等中遊制造率先補庫;壓力爲，寬財政+緊貨幣組合進一步推高美債利率，且非農強勁，11月聯儲加息預期升溫;上述分母端的邊際變化或更顯著，但當前A股PETTM較低+節後或有資金回流支撐，無需過度悲觀。本輪美債波動中，建議把握三個主邏輯：剩余流動性拐點→景氣驅動將更有效，盈利視角切換→Q2業績見底行業值得重視，外資持股不高或較此前已充分下降的板塊。

華泰證券主要觀點如下：

長假大衆消費較火熱，地產政策初有成效

總量上，據文旅部，23年雙節出遊人次較2019年增長4.1%、旅遊收入增長1.5%(按可比口徑，下同)，明顯強於今年元旦(恢復至19年同期的43%和35%)，與今年五一比(恢復至19年同期的119%和101%)旅遊收入大致持平;人均消費量上，雙節期間單人次旅遊消費912元，恢復至2019年110%，較五一(人均消費較2019年同期下降10%)更強;考慮到境外出遊強度顯著強於元旦、五一，今年長假居民部門消費偏好有穩步修復。

地產政策初見效用，9.29-10.6，30城商品房日均成交面積較22年國慶同期-4.8%，相對今年6-9月(-20%)回暖，但後續仍需觀測政策效力持續性。

名義庫存底部拐點初現，中遊制造率先補庫

此前判斷(《大勢不悲觀，風格或均衡》23.7.23)4Q23或出現庫存底部：7~8月PPI連續回升，底部已基本確認於6月，PPI拐點通常領先存貨拐點0~3個季度;廣義制造業存貨周轉率企穩，中遊制造存貨周轉率拐點出現、且存貨周轉率拐點領先存貨拐點1~2季度;被動去庫階段平均時長7.6個月(《行至中局，伏擊熱點擴散》23.3.27)→三者推導的交集區間爲4Q23(產成品存貨增速底)。

本次，8月工業企業名義庫存增速初現拐點，且9月制造業PMI繼續改善，或指引Q4主動補庫能見度進一步上升。結構上，機械/汽車/化工/電子是庫存企穩的核心貢獻，集中於中遊制造。

節內海外流動性環境趨緊，關注北向流出壓力較小的行業

9月底美國兩院通過短融法案，美債供給增加，海外流動性相對惡化。9月美國新增非農33.6萬，顯著高於彭博一致預期的17萬人，不過後續聯儲是否進一步加息仍需更多數據支持。此外，近期中東局勢生變、或將擾動石油價格。總量上，美元指數走高會對A股後續反彈空間帶來一定制約，不過好在當前估值總體較低，且節後或有避險資金回流補充一定流動性;

行業上，繼續提防交易型外資的流出壓力，傾向於：外資低定價權行業;過往外資具備影響力但此前流出壓力已體現得較爲充分的行業，如當前北向配置系數分位數(自18年)低於33%的外資偏好行業：醫藥、交運、農林牧漁。

配置建議：啞鈴策略或向中點收斂，繼續配置潛在困境反轉品種

國內政策有效性待驗證，美元美債擾動仍未消除，市場處於震蕩中後期，波動或加劇。國內基本面和通脹階段底大概率確認，剩余流動性回落、盈利視角切換至明年(且正值三季報期)，中期困境反轉品種中尋找新主线：

23H1盈利增速較23Q1跌幅較深;分類，順周期資產篩選供給側減壓，成長類資產篩選不依賴總量經濟強復蘇、已有復蘇跡象、先行指標向好;資金面存量博弈未打破，在上述品種中篩選公募低籌碼品種，對應醫藥/電子/建材/MDI/小金屬。關注景氣強催化、籌碼壓力小、有望困境反轉的影視、免稅、旅遊，挖掘其中可能存在彈性預期差的細分標的。

風險提示：

中國復蘇不及預期;美聯儲貨幣政策緊縮超預期。

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標題：華泰證券：當前A股PETTM較低+節後或有資金回流支撐 無需過度悲觀

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