種種跡象表明，中國宏橋（01378）的股票再度迎來了新一輪配置窗口期。

數據顯示，南向資金對中國宏橋的持股數量，在近期穩步提升。截至9月28日收盤，南向資金持股數達到13.74億股，持股比例達到14.49%，較7月中旬10億股持股數和10.54%持股比例，分別增長3.74億股和3.95個百分點。

此外，截至10月6日收盤的近60個交易日，中國宏橋獲得資金淨流入25.17億港元。隨着資金不斷加倉，中國宏橋股價從5月低點5.45港元，上漲至9月高點8.61港元，期間最高漲幅達到58%。

基本面韌性凸顯

據觀察，投資者之所以堅定增持中國宏橋股票，主要原因之一是其基本面保持了足夠強的韌性。

據中國宏橋2023上半年財報，集團在期內實現營收657.34億元（人民幣，下同），毛利58.92億元；股東應佔溢利24.57億元，每股基本盈利0.259元。 要知道，受到原材料採購價格上漲等不利因素影響，中國宏橋在2023年一季度的淨利潤同比下滑89.8%至6億元。這意味着，中國宏橋二季度淨利潤環比增長超2倍。

上半年，中國宏橋的財務狀況也在持續優化。於2023年6月30日，集團現金及現金等價物約297.77億元，較2022年12月31日的現金及現金等價物增加約8.7%。上半年，集團來自經營活動的現金流入淨額約70.87億元。

期內，中國宏橋秉持積極穩健的資本運營策略，資產負債率繼續降至2012年以來新的的47.92%，同比下降1.54個百分點。集團進一步優化債務結構，整體融資成本下降，導致利息費用相應減少。上半年，中國宏橋財務費用同比減少約10.7%至14.75億元。

據了解，中國宏橋資本結構優化背後，在於多元化的融資渠道。例如，集團子公司山東宏橋於期內成功發行了總價值爲49億元的短期融資券、中期票據以及綠色中期票據，得到了廣大投資者的積極回應。

一體化優勢鞏固，夯實成長底色

在看來，市場積極配置中國宏橋的債券及股票，是對集團基本面以及可持續發展能力充滿信心的外在體現，其內核是中國宏橋正沿着既定的發展策略前行，並不斷鞏固競爭優勢。

舉個簡單的例子，作爲鋁資源行業的“優等生”，中國宏橋在過去四年的平均綜合毛利率達到約21.0%，高於雲鋁股份及中國鋁業的15.7%及8.7%。同期中國宏橋的平均淨利率10.5%，亦明顯高於雲鋁股份及中國鋁業的6.9%及2.3%。

中國宏橋亮眼的盈利表現，得益於全產業鏈的布局以及極高的電力自給率，使其在成本端具有顯著優勢，從而即使在噸鋁售價相對較低的情況下，中國宏橋仍有更高的淨利率。

具體來看，2023年上半年，中國宏橋幾內亞鋁土礦業務運轉良好，且幾內亞礦區到國內工廠的多式聯運產業鏈愈發穩固，鋁土礦保障能力強。此外，印尼200萬噸氧化鋁項目穩定運行，逐步提高原料自給率，壓縮生產成本。

中國宏橋擁有龐大的燃煤發電機組，組建了區域獨立電網，發電成本長期低於行業水平，雲南水電鋁項目投產將會進一步降低單位用電成本，提高清潔能源比例。集團還向下延伸產業鏈條，聚焦汽車輕量化及再生鋁，前瞻布局新興發展計劃。

在看來，中國宏橋產業鏈各環節都具有低成本優勢。首先，公司打通了鋁土礦遠洋聯運通道，運輸效率高且廉價；其次，依靠廉價進口礦和集團自備電廠蒸汽，公司氧化鋁生產極具成本優勢。而且，中國宏橋組建了區域獨立電網，用電成本低於行業平均水平。依靠低價氧化鋁和廉價電費，公司電解鋁生產成本位於國內前1/4。

隨着雲南項目投產，電解鋁生產將使用更清潔的水電取代煤電，此舉一方面可以調整能源結構，減少對煤電的依賴，提高綠電鋁比例；另一方面可以享受更爲低廉的水電價格。中估計宏橋將於雲南政府合作共建綠色鋁創新產業園，以充分利用雲南省人民政府推動的水電鋁材一體化政策，進一步降低生產成本和鞏固競爭優勢。

在看來，中國宏橋“一體化”產業布局，是集團抗風險的強力“護盾”，亦將在行業迎來周期性反轉時，抓住機遇的強力“抓手”。

電解鋁盈利強勢攀升，行業V型反轉進行時

根據國信證券研究報告，自2017年劃定4500萬噸產能上限後，國內電解鋁產能緩慢增加，直到今年8月底，隨着雲南電解鋁完成復產，全國電解鋁運行產能達到4275萬噸，行業开工率95%，達到歷史最高水平。

國信證券認爲，電解鋁开工率歷史新高，是產業鏈發出的強烈信號這類冶煉企業开工率很難達到100%，而95%的开工率已經說明供給端失去了彈性，即使給出更高的冶煉利潤，也無法繼續增產。展望四季度，一旦西南地區枯水期缺電導致減產，電解鋁供需會出現較大缺口，疊加當前低庫存，鋁價可能繼續走高。

信達證券認爲，鋁需求方面，伴隨國內貨幣、財政和地產政策等一攬子組合拳刺激下，鋁傳統需求仍有韌性，疊加四季度電解鋁消費旺季來臨，鋁價仍有上行動力。

了解到，今年5月，滬鋁主連報價一度下探至17455元/噸，截至9月收官，滬鋁主連報收於19445元/噸，較年內低點上漲11.4%。

在成本端，隨着鋁業高成本壓力得到有效釋放，中國宏橋2023年下半年的盈利能力有望顯著增厚。

以煤炭價格爲例，截至9月28日，京唐港動力末煤(Q5500)山西產平倉價988.0元/噸，相比於去年同期下跌531.5元/噸，年同比下降35.0%。期貨方面，鄭商所動力煤主連9月收盤價爲921元/噸，同比下降10.55%。

預焙陽極價格方面，2023 年6月，預焙陽極月均價格指數爲 4678.57 元/噸，較 1月月均價格指數 6906.97元/噸下跌 32.26%。金瑞期貨研究所認爲，預計近期預焙陽極價格運行區間大致在4000-4500元/噸之間（出廠含稅），出口FOB大致在550-700美元/噸區間。中長期看，預計陽極價格重心有所下移。

根據安泰科研究報告，受制於成本高企，2023上半年電解鋁的平均利潤空間爲1659元/噸，同比降幅高達57.8%。不過，隨着電力、陽極和氧化鋁等能源和原輔料價格的下滑，電解鋁盈利能力已顯著改善。國盛證券測算，10月8日當周，國內電解鋁平均成本（含稅）爲16042元/噸，噸鋁盈利達到3011元/噸。

站在中國宏橋的角度，作爲全球最大的原鋁生產商，集團2022年擁有原鋁總產能總產能646萬噸，產量生產原鋁604萬噸，原鋁產量遠高於主要競爭對手。與此同時，中國宏橋的原材料自給率遠高於同行。隨着公司供應鏈向上遊延伸，在原材料生產成本方面具有較大競爭優勢。因此，中國宏橋將比同業更受益於鋁業盈利能力改善，由此可推斷集團基本面正迎來V型反轉。

海通國際預測，中國宏橋2023年的每股盈利將達到1.2元，這意味着中國宏橋三季度單季度利潤，可能遠超上半年總體表現，同時意味着投資者在此堅定投下對中國宏橋的“信任票”是上佳之選。

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標題：中國宏橋（01378）：基本面V型反轉，近60個交易日獲25億資金淨流入

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