鏡象娛樂

文丨半盞茶

手握阿裏8000萬注資，背靠第一大客戶優酷，耐看娛樂的上市路也沒有那么順暢。

今年上半年，耐看娛樂制作的《我叫趙甲第》播出後引發較大關注，據招股書披露，截至目前，該劇爲公司創造的分账收入已經達到7000萬以上，成爲2022年上半年優酷票房最高的分账劇。與之相伴，耐看娛樂再度向港股發起衝擊，於近日提交新一輪的IPO申請。

然而，盡管耐看娛樂在內容上交出了不錯的答卷，但分账劇當前的市場仍然有限，亮眼的劇集收入並未有效驅動業績增長。且時隔半年，耐看娛樂過度依賴大客戶的問題也沒有明顯改善，這對其上市恐怕仍是掣肘之處。據悉，此次已是耐看娛樂第二次遞表，今年1月，公司提交的IPO申請材料已經於7月初失效。

分账+定制

毛利波動性大，營收下滑40%

相較首次遞表，耐看娛樂自身發展上最大的調整，應該是業務結構的變動。

成立於2016年的耐看娛樂，乘着網劇大爆發的風口而生。從其招股書披露的數據來看，公司最初以創作分账劇與版權劇爲主。但自2020年阿裏向其注資後，耐看娛樂與阿裏系的優酷越走越近，與之相伴，耐看娛樂的定制劇業務由此开始，2021年，公司來自定制劇的營收達到2.08億，佔總營收的60%以上。

然而，盡管憑借與阿裏的股權綁定，耐看娛樂拿到相應的定制劇資源並非難事，但是，這類內容的局限在於，一方面加劇公司對阿裏系的依賴，另一方面還有更現實的問題，即定制劇過低的毛利率。

據耐看娛樂在招股書的風險信息中披露，定制劇的毛利率相對穩定，普遍在10%-20%，相比之下，分账劇或版權劇基於分账票房和版權費用的差異，毛利率波動幅度可高達80%。更直觀的，2019年至2021年，耐看娛樂定制劇的毛利率一直都在10%左右，而分账劇的毛利率則逐步上漲，一度達到60%以上。

但強波動性意味着高風險，2022年前四個月，公司分账劇的毛利率便驟降至38%。且就當下的行業現狀來說，弗若斯特沙利文數據顯示，2021年至2026年，預計分账劇數目將從70部增長至90部，復合年增長率僅5.2%，而在2016年-2021年，這一數據則估計爲28.5%。再加上隨着視頻平台的付費用戶規模見頂，分账劇短期的票房上限難有大的突破，也很難真正帶動公司的業績增長。

具體到耐看娛樂的業績表現上，2022年前四個月，耐看娛樂的營收僅0.66億元，較去年同期的1.1億元下降40%，期內利潤及全面收益1288萬元，較去年同期的3557萬元下降64%。而在這段時間內，公司的網劇營收全部來自分账劇。

從這個角度來看，耐看娛樂當前還很難承受單一業務帶來的波動性風險。基於定制劇收入的穩定性，以及公司此前在《親愛的檸檬精先生》（5000萬）、《撲通撲通喜歡你》（4500萬）等分账劇上不俗的收益，耐看娛樂未來的內容布局重心也放在這兩大類內容上。

招股書中披露的內容顯示，公司目前籌備中的重點網劇項目有20部，其中，定制劇10部，佔比最多，分账劇6部，兩類內容合計佔比達到80%。此外，公司籌備中的網絡電影也達到27部之多。此次IPO募資完成後，耐看娛樂計劃將投入超9億元用於網劇和網絡電影的制作。

缺少“大爆款”

背靠阿裏，喜憂參半

目前來看，耐看娛樂的上市路走得艱難，關鍵恐怕還是其業績沒有很強的說服力。

招股書數據顯示，2019年至2022年前四個月，耐看娛樂的營收分別爲1.35億、2.6億、3.46億、0.66億，相對應地，公司淨利潤分別爲1927萬、2585萬、1795萬、1288萬。顯然，耐看娛樂的整體業績已經呈現出增收不增利的趨勢，公司淨利潤在近兩年逐步下滑。

而相較於同類或同時期成長起來的影視公司，耐看娛樂如今的業績其實很難稱得上亮眼。比如三次發起IPO、於近日完成港股上市的檸萌影業，其營收長期保持在10億以上，淨利潤也早已達到上億級別；稻草熊娛樂在2020年、2021年的淨利潤也分別達到1.31億和1.69億。

之所以拉开較大差距，關鍵在於耐看娛樂至今仍然缺少引爆市場的“大爆款”內容，能夠讓市場認同其打造高品質內容的實力。當然，今年的《我叫趙甲第》可以視作一次小範圍的突破，但市場影響依然有限，且該劇的豆瓣評分落在4.4分，也不盡人意。

在這背後，根源還是與耐看娛樂的成長模式有關。一方面，耐看娛樂的創始人之一，曾是北京電視台著名主持人張慄坤，她的父親張廣輝曾與賈玲共同創辦大碗娛樂，也是憑借這層關系，耐看娛樂拿到《你好，李煥英》的投資權，並獲得千萬收益。

然而，人情關系或許能支撐耐看娛樂入局影視創作，但拿到資本支持开發大制作項目，還需要被認可的創作能力。比如同樣發力網劇市場的七印象，因爲背後站着管虎夫婦及其創作團隊，很快便拿到騰訊“鬼吹燈”系列、《古董局中局》系列的創作權。

另一方面，盡管耐看娛樂在招股書中強調自己與多家網絡視頻平台均有合作，比如其創作的網劇《大俠盧小魚之夕陽紅战隊》在B站獨播；《滿滿喜歡你》則在騰訊視頻和芒果TV播出；分账劇《等到煙暖雨收》、定制劇《悍城》等都在愛奇藝首播……但在業績表現上，2021年、2022年前四個月，優酷都是其第一大客戶，貢獻營收佔比都在50%以上。

可以看出，耐看娛樂在近兩年的“平台依賴”甚至愈發明顯，背後的關鍵在於，公司缺少具備強勢影響力的作品。相比之下，《白夜追兇》背後的五元文化、《隱祕的角落》背後的萬年文化、《長安十二時辰》背後的留白影視等，都在“爆款”支撐下拿到更多元的合作。而耐看娛樂爆款缺失，股權綁定逐漸成爲相對更穩定的合作關系，這也是耐看娛樂難以擺脫“平台依賴”的一個重要原因。

整體而言，耐看娛樂業績出現下滑態勢，“平台依賴”短期內也難有改善。盡管儲備項目不少，但資金鏈並不充足，相關計劃也需要上市完成後的募資填補。在這樣的發展態勢下，至少從目前來看，耐看娛樂如今重啓上市，前景並不樂觀。

鏡象娛樂（ID：jingxiangyuler）原創

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