華泰證券發布研究報告稱，本次秋糖會反饋整體平穩，在場景恢復爲主的驅動下，白酒行業繼續呈現分化復蘇態勢：1)雙節旺季實現平穩過渡，頭部酒企節前回款符合預期進度，雙節期間的實際動銷表現符合節前的反饋;2)分消費場景，宴席渠道持續回補，婚喜宴回補較優，送禮需求密集釋放，商務需求仍在恢復過程中，大衆聚會用酒檔次偏向性價比;3)分品牌，各酒企之間分化趨勢延續，名酒企優勢更爲顯著，各價格帶龍頭和區域頭部企業韌性仍足，有望延續增長態勢。展望看，預期改善和估值回升有望同步。

華泰證券主要觀點如下：

市場表現：整體平穩，不同區域表現有所差異

本次糖酒會恰逢雙節後舉行，整體而言：1)河南區域：中秋/國慶期間，在節日效應拉動下，河南區域白酒動銷有所加快，庫存去化下整體價盤處於合理水平，高端表現更優，次高端中汾酒相對突出;2)安徽區域：中秋節前市場信心充足、渠道備貨量較高;雙節期間動銷表現穩健，其中宴席場景貢獻主要增量，返鄉聚飲、商務場景相對平淡;

3)江蘇區域：雙節前後表現平穩，回款有序推進，高端穩健增長，次高端持續受益於宴席場景的回補;4)華南區域：雙節動銷表現同比持平略增，200-300元大衆價位表現更優。

品牌表現：高端整體表現穩健，次高端分化明顯

總體看，名優酒企雙節期間表現良好，環比呈現漸進復蘇，各個品牌由於不同的需求結構和庫存背景等，分化較爲明顯。分檔次看，高端白酒表現更優;次高端酒企分化明顯，其中汾酒表現亮眼，多地經銷商反饋雙節期間汾酒動銷表現良好，並兼顧庫存狀態良性、主要產品挺價效果較好。

後市展望：中長期向好趨勢不變，估值回升可期

短期來看，行業景氣處於磨底階段，雙節實現平穩過渡，各酒企仍將以基本完成全年目標爲基礎。平淡預期中結構性的機會仍存，當前經濟及外部消費環境延續修復態勢，居民消費信心有望逐步恢復。中短期看，性價比消費下中端及大衆價位帶白酒增長勢能仍將持續，對於次高端及以上白酒，經濟及消費層面的政策刺激和信心回升仍將是需求回暖的關鍵;

長期看，經濟企穩回升後，貫徹白酒主线的消費升級趨勢不可逆;具備優秀治理能力和战略貫徹定力的酒企或將平穩渡過行業調整期，在周期向好時蓄勢勃發。當前白酒板塊PE-TTM爲28x，已降至18年來約16%分位數，估值落入性價比區間。

風險提示：

宏觀經濟增長不達預期，行業競爭加劇，食品安全問題。

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標題：華泰證券：白酒預期改善和估值回升有望同步

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