招商證券發布研究報告稱，一年維度，白酒預計仍將延續分化趨勢，品牌力強的企業旺季消化庫存後安全邊際更高，這樣的品牌看一年15%-30%回報率，吸引力十足。當前位置繼續堅定看多。對於短期參與行業貝塔型反轉，直接錨定三季報。

招商證券主要觀點如下：

秋季糖酒會整體感受與思考：動銷符合預期，強勢品牌以及反應敏銳的企業表現更優。

動銷方面：1)整體動銷反饋與節前預期一致，雙節整體延續復蘇趨勢，同比22年預計個位數增長。

2)分場景看，宴席恢復亮眼，大衆需求平穩，商務宴、禮贈需求表現一般。

3)分價格帶看，高端需求剛性、波動較小，次高端較前期好轉，但仍有下滑，大衆價位正常恢復。

庫存方面：庫存整體可控，高端/區域酒庫存良性，經銷商庫存較前期震蕩，終端店庫存相對良性。

批價方面：企業控貨挺價，批價波動減小，各品牌漲跌不一。

企業方面：能力決定表現，品牌認知度高、市場敏銳度高&決策及時的企業更爲受益。

區域表現分化：受益經濟穩健發展、且去年低基數影響，安徽、四川、廣東動銷反饋較好，而江蘇、河南、浙江、河北等區域增長不明顯。

高端白酒：格局穩定、需求更加剛性，雙節動銷表現穩健。回款方面，茅台每月按進度回款發貨，五糧液老窖回款進度順利。茅五當前庫存和去年同期持平，國窖庫存較去年同期略高。批價方面，高端酒價盤表現穩定，雙節後茅台批價正常回落，普五批價穩定，國窖批價環持續改善。

次高端白酒：品牌分化明顯，整體較前期有所好轉。商務宴請恢復稍顯疲軟，對次高端需求有所壓制，酒企積極應對，品牌認知度與渠道控制力強的次高端龍頭表現好於預期。汾酒、水井坊回款進度快於去年同期，而酒鬼酒、舍得回款進度偏弱，雙節和秋糖反饋來看品牌比較分化。

區域名酒：宴席類恢復明顯，部分區域龍頭表現亮眼，其他區域名酒動銷穩健。區域名酒回款延續上半年出色表現，古井、迎駕、今世緣動銷表現亮眼，古井省內高增長態勢延續，古16/古8在宴席場景快速放量，今世緣V3等產品反饋在宴席場景表現不錯，迎駕洞6、洞9在宴席場景快速放量。

機遇與挑战並存，市場敏銳度高&決策及時的企業更爲受益。行業競爭中，價格卡位精准&渠道利潤領先企業受益明顯，品牌認知度高，企業渠道力強的名酒品牌對利潤佔優的二三线品牌優勢進一步拉大；能夠更及時把握消費者訴求變化，具備良好市場敏感性和決策及時性的企業，能在當下分化的環境下更容易逆勢取得份額的提升。

風險提示：經濟恢復不及預期，終端需求疲軟，行業競爭加劇，成本上漲。

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標題：招商證券：白酒預計仍將延續分化趨勢 當前位置繼續堅定看多

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