交銀國際發布研究報告稱，重申金斯瑞生物(01548)“买入”評級，基於cilta-cel強勁的3Q23銷售成績，將2023-24E收入預測略微上調0.9%/0.4%，並保持費用預測大致不變，目標價28.43港元。該行繼續看好公司極高的稀缺性、業務間顯著的協同效應及獨立運營和融資的能力，預計三年內所有板塊均有望實現盈虧平衡。

交銀國際主要觀點如下：

Cilta-cel銷售再超預期：

金斯瑞子公司傳奇生物的合作夥伴強生公布3Q23業績，其中cilta-cel錄得1.52億美元的銷售額（環比2Q23 +30%，同比+176%），超過該行和市場的預期（約1.4億美元）。其中美國銷售1.40億（環比2Q23 +23%），其他地區0.12億。1-3Q23 cilta-cel合計銷售3.41億美元（同比+332%）。傳奇生物還於8月獲得兩筆cilta-cel相關裏程碑付款共0.35億美元，因此3Q23收入大概率超現時市場預期（根據VisibleAlpha，市場現時對傳奇生物3Q23收入的一致預測爲0.90億美元）。

產能擴張有序進行：

除現有的美國新澤西州產能外，比利時廠房將於今年年底正式投用，未來有望支持商業化生產，同時諾華作爲CMO也將支持CARTITUDE-5和CARTITUDE-6試驗用藥的生產。在慢病毒載體產能方面，強生持續提升內部生產技術和瑞士工廠生產規模，並在荷蘭新建慢病毒產能，明年有望投用。考慮到上述新廠房上线、FDA持續放行新產能和新適應症獲批，該行略微上調cilta-cel 2023-24E銷售預測至5.0億/10.5億美元，維持峰值銷售67億美元的預測。金斯瑞蓬勃生物也逐步加碼質粒和病毒GMP產能，目前在鎮江擁有15,000平米的質粒和病毒GMP廠房，美國在建的10,500平米質粒GMP廠房將從2024年起逐步投用。

未來12個月cilta-cel相關催化劑：

1）早期復發MM適應症sBLA有望於明年4月獲批；2）FDA有望放行更多新產能，帶動銷售逐季放量；3）CARTITUDE-2試驗E、F組數據讀出（一线MM）；4）CARTITUDE-5和CARTITUDE-6兩項一线MMIII期試驗分別降於4Q完成/啓動患者入組。

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