近期，隨着美國衰退預期發酵、10 年期美債收益率高位回落、2 年與 10 年期美債收益率曲线倒掛，海外市場开始進入衰退交易。
而此時美股反彈被認爲是無風險利率下降後的估值修復，甚至有一些持續看多美股的觀點。對此，招商證券分析師張靜靜團隊有一些不同看法。
在上述券商看來，美股或有最後一跌，結合風險溢價預計，這一跌幅度或約 10%。而且，今年美股重挫或促成長期風格切換，預計本輪調整正是美股風格切換的分水嶺，大跌後核心消費、醫藥、金融或在此階段相對跑贏，信息技術等科技成長股跑輸概率較高。
美國經濟衰退風險加劇，海外陷入衰退交易
招商證券看到，近期美國經濟衰退預期似乎正在 “坐實”。
10 年期與 2 年期美債再次倒掛的同時，10 年期與 3 個月期美債利差亦驟降。7 月 NAHB 房地產市場指數環比降幅創紀錄次高； 7 月美國 Markit 服務業 PMI 跌破榮枯线，爲 2020 年三季度以來首次。
此外，6 月就業數據中也 “隱藏” 了美國經濟的衰退前景：6 月美國失業率是個別行業 “托底” 的結果。其中，採礦業失業率環比下降 2.5%，而制造業甚至政府部門失業率都已明顯回升。
美股還沒調整到位
伴隨着美債收益率回落，美股出現了比較明顯的反彈。但從四因子模型與美股風險溢價評估，下半年美股仍面臨下跌風險。
具體來看，美股定價包括四個因素：美國經濟、非美經濟、無風險利率、風險溢價。目前，美股風險溢價與 2018 年 8-11 月相近；2018 年 11-12 月美國亦出現衰退交易，同期美股重挫。
總結下來就是，四因子模型已經出現異常信號，結合風險溢價，預計下半年美股仍有最後一跌，幅度或約 10%。
美股風格正在切換：長久期短久期；成長價值
根據招商證券的總結，美股輪動有幾大歷史規律：
首先，各周期組合下領漲行業具有輪動特徵；
第二，美股輪動粘性與框架的容錯率較高；
第三，衰退期美股表現亦有差別；
第四，長期看美股醫療、科技、核心消費三大行業性價比較高；
第五，美股風格切換基本以大跌實現。
招商證券預計，美股現在正由金融危機後科技成長風格切換至消費、醫藥主導的價值風格，未來長久期資產將受損、而短久期資產相對受益，本次調整恰好是風格切換的分水嶺。
1、美國政治周期與社會結構或意味着美債處於歷史轉折點，未來長久期資產將受損、短久期資產相對受益。
2、預計本輪調整正是美股風格切換的分水嶺，大跌後核心消費、醫藥、金融或在此階段相對跑贏，信息技術等科技成長股跑輸概率較高。考慮到新舊能源切換的背景，因此這一周期下美股的能源、公用事業行業亦未必跑輸。
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標題：美股今年還有最後一跌！科技成長股跑輸，消費、醫藥、金融股起飛？
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