李錄對年輕投資者的建議
2年前
李錄對年輕投資者的建議
$騰訊控股(HK|00700)$
李錄在朋友圈感慨：
“這兩三年，世事發生了很大的變化，世界上很多人都經受了艱難。還有很多人至今仍然在疫情或是战火中煎熬。我自己這幾年的感受是，基於對常識和人性的基本信念而樂觀、奮進仍然是個人的最佳選擇。”
一、
你具備價值投資人的品性嗎？
作爲青年投資者，第一要思考的就是你是否具備價值投資人的品性。要想清楚你自己到底是什么樣的人，因爲在職業生涯中你會不斷經受考驗，所以不如盡早直面這個問題，搞清自己到底是不是價值投資者。如果不具備以下這些品性，你就不適合從事價值投資。
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價值投資者的首要特點就是要並不介意作爲少數派，反而因身爲少數派而感到非常自在。要有一種天生的感覺，對於事情的判斷不受別人贊成或反對意見的影響，而純粹基於你的邏輯和證據。
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要投入大量的時間和精力，去成爲一個學術型的研究人員，而不是所謂的專業投資者。要把自己培養成一個學術研究者、偵探，甚至記者，要有探究萬物運行原理的永不滿足的好奇心。
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一個優秀的投資人，一定是一個優秀的企業家，他要對整個企業的運行具有非常強烈的興趣。要對商業本身有一種固有的、天然的、發自內心的好奇心、興趣，讓興趣來引導自己投資，不是說爲了投資去做研究。
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必須非常誠實，不要欺騙自己，因爲騙自己是最容易的。所以要看待世界原來是什么樣就是什么樣，而不是按照你希望的方法來看待這個世界。
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在短期，市場是一個投票機，長期是一個稱重機。短期怎么估值，對價值投資人影響不大。對他們來說，短期的更多是機會，如果你特別看重短期的表現，那顯然你就不是一個價值投資者。作爲一個價值投資人，市場的存在是爲你服務的，而不是指導你什么樣才是正確的。
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真正的價值投資者會很清楚地告訴你周期是沒有辦法預測的，他也不會去預測。你一旦進入到周期預測的時候，你會發現還有短周期、中周期、長周期，從幾年的周期又變成了幾個小時的周期。开始進入到這種思維的時候，你就已經不是一個價值投資人了。
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我投資最成功的幾個案例裏，知識的來源不是年報，而是一些其他方面的知識，讓我對一些其他的問題做出比較不同於市場的判斷，有一些真正的、獨特的洞見。但是知識互相之間怎么聯系，你事先是不知道的，所以人要對自己誠實，要按照自己的興趣去做。因爲每個人的能力圈必然是不一樣的，每個人的興趣也不一樣，要比較誠實地按照自己的興趣往前走。
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一個人走多遠，开始的時候和很多東西都相關，時間足夠長了以後，其實和你個人的興趣是最正相關的。你的驅動力，你對某件事情的強烈興趣，會讓你在已經取得了很多成功，不再去考慮金錢的時候，仍然有很強的動力走下去，這樣才能夠走得比較遠。
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價值投資並沒有很高的認可度，真正堅持的其實一直都是小衆。當你發現這個市場上所有人都說自己是價值投資人的時候，他們的理解肯定出了問題。
二、
如何從頭开始？
青年投資人首要面對的問題之一，就是如何從頭开始，建立起獨屬於自己的能力圈。
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從簡單的做起，真正地去懂一家非常簡單的企業，從小的、簡單的生意做起，按照自己的興趣指引你去研究越來越復雜的企業，這個時候知識就一點一點建立起來了，而且是誠實地建立起來了。
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你發展出的能力圈，和你最好的朋友都是不一樣的，和其他所有人也都不一樣。你的能力圈越獨特，你抓到的機會也越多，在其他人形成共識的時候，你會有非常獨特的、不同的看法。當這種不同的看法表現出獨特的商業機會的時候，恰恰是你真正出彩的時候。
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市場的存在，就是專門去發現人性的弱點。當你過高估計自己的能力，然後又正好在市場裏變得運氣非常好的時候，比如突然之間贏了一下，這是最可怕的一件事。你會很容易進入一種惡性循環，到最後這個市場一定會把你打敗。市場非常殘酷也非常真實。
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任何一個簡單的企業都不太容易，都是挺難的。當你發現有些人在不容易的行業裏做得比別人更好，這時候你就能明白競爭的優勢是什么，是從哪來的。
三、
如何學習價值投資？
學習價值投資，有哪些具體的方法？價值投資最終會落實到研究每一個具體的企業。對不同的企業，基本的研究方法又有哪些？有哪些誤區和雷區？
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如何尋找投資的點子？在讀每一本書的過程中都要尋找想法。可以讀名人傳記，讀物理，讀歷史，這些都能帶給你靈感，邊閱讀邊尋找機會，如果機會來了，就全力以赴去研究。
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讀什么書對投資更有好處？如果說有一個東西對投資結果比較有正向相關的話，就是讀的公司年報的多少，可能確實和投資的知識有很多的正向關系。你了解的企業越多，你了解的企業的歷史越多，了解的行業越來越多，對它們的分析越深刻，尤其是你用正確的方式，真的從擁有者的角度來思考企業的話，這方面的閱讀其實和你將來在投資上的判斷力、對機會的敏感性、把握性會有很多正向的關系。
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如果你學習知識的方式是比較誠實的方式，用的是科學的方法，那么一般來說會呈現一個積累和增長的態勢。當然你進入到這樣一個態勢之後，你的判斷力，你對於機會的把握確實是會越來越好。如果你用錯誤的方式，比如研究的都是k线，研究再多也沒什么用。
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研究方法有很多，賣方的研究報告也可以看，因爲也有一些數據，也會去做出比較客觀的回答。但是你得認真、理性地分析，帶着批判的眼光，用比較客觀的方式，判斷哪些是可以學習的，哪些事實能夠得出哪些結論。一定要用邏輯來推動，而不是用想象和你的希望來做中間的嫁接。
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過去一直很優秀的企業，將來未必就很優秀。也有一些企業在一段時間內已經比較優秀了，未來可能會越來越優秀，所以通常沒有一個通論。每一個具體的案例都要進行具體的分析。而且要充分意識到技術的變化、經濟環境的變化。
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了解一間公司是一個很長期的事，不是短短的幾天、幾個禮拜、幾個月，它常常是以年爲單位，有的甚至於10年以上的研究，你才能夠有點發言權。所以如果你真的研究透了，你就敢下注。
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所有的行業都會出現很優秀的投資標的，只要這個行業在相當長的時間之內都存在，就會出現很多。哪怕這個行業本身的增長性不足，但是會在一定的速度上維持增長，因爲我們離不开它，如果這個行業的競爭格局已經形成了高度的整合，而且進一步地在同步整合，那么這些企業也會成爲很優秀的投資標的。
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價值投資本身並不一定要去投資某種具體行業，比如消費或者金融或者科技，沒有這樣的區分。價值投資是一種思維方式，是一套行爲准則，是一套預測的方法，和投資什么樣的行業沒有關系。
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爲什么要投資這個公司，如果你能夠找到這個世界上最聰明，比你聰明很多倍且持相反意見的人，你能夠和他爭辯，而且比他爭辯得還要好，關於這個問題所有能夠想到的你都想到了，你就可以做決定了。這是一種每個人不同的特質，如果你不是那么喜歡批評自己，你可能需要在你的投資中找到一個這樣的夥伴。
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即便你找不到更多問題了，還是有可能存在盲點。所以價值投資是一個長期積累的過程，沒有捷徑。成爲優秀的投資人需要很長的時間，要求也比較苛刻、比較反人性。所以長期的學習、長期的積累非常的重要。
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要想真正理解價值投資，有幾本書一定要讀。第一本是格雷厄姆的《聰明投資者》。其次是巴菲特的傳記，比如羅傑洛溫斯坦寫的《巴菲特傳:一個美國資本家的成長》。研究巴芒，還應該讀《窮查理寶典》。《證券分析》也是一本必讀經典。離我們相對比較近，理解成長型公司的一些經驗，可以讀菲利普費舍的《怎樣選擇成長股》。邁克爾波特的《競爭優勢》，比較清晰地列出了競爭的主要態勢，可以作爲研究長期競爭優勢的基礎入門書。
四、
如何保障價值投資？
如何使投資能夠得到基本的保障？價值投資其中一個重要概念是安全邊際，選取有“護城河”的企業，這點至關重要。
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安全邊際非常重要，要在考慮到各種各樣，甚至於幾率非常小的事情出現的時候，你的投資仍然能夠得到安全的保障，這才是比較可靠的投資。包括瘟疫，包括大的經濟危機，甚至於战爭，都應該在你的考慮範圍之內。
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購买的時候，需要一個比較大的安全邊際。一旦买入之後，你對公司的理解會變得越來越深刻。這個時候價值和價格的計算會發生一些變化，另外你對未來的預測能力也會發生一定的變化，這個時候你能忍受的價格範圍應該更加寬裕。
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賣出的情況大概可以總結爲以下三種。第一，如果你犯了錯誤的話，馬上就賣掉。第二，當有其他更好的投資標的的時候，價格和價值的比例、風險和收益的比例不如新的標的的時候也會去賣出。第三，出現了比較極端的價格和價值的分裂，無論這個公司未來如何增長，都很難去證明這樣的價格，在這個時候你也會需要去賣出，因爲這個時候你的機會成本變成了現金。
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如果一家公司本身具有很強的護城河，有非常優秀的可持續的盈利能力，在競爭中處在優勢的地位，那么一般來說他的好的方面會自我保護。不需要你想得那么清楚，也不需要去作什么准備。所以真爲了未來做准備，是做壞的准備，好的事情不需要准備，接受就可以了。
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投資的數量要少，投資的時候把握要大，在把握大、數量少的情況下下注要多。
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即便你特別有把握，也做不到百分之百正確，你得到的只是一個高的幾率。但是如果你永遠在最高幾率的時候出手投資，那么長期積累下來的結果必然非常好。
五、
如何應對中國市場？
中國市場是否適合進行價值投資？面對當前許多投資人對中國普遍的悲觀情緒，青年投資人該如何應對？最重要的是，如何堅守自己的信念？
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在有魚的地方釣魚，在一個機會很多的地方投資。中國的機會是全方位的機會，關鍵要抓住自己懂的機會。不在於了解的有多少，也不在於總的機會有多少，關鍵是在懂的這個範圍之內抓住自己的機會。這對投資人來說是最重要的。
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人本性上都差不多，別的地方需要的，中國人也需要，只是我們因爲經濟水平可能還沒有達到相同的水准。我們內需相對於發達國家裏欠缺的地方，肯定就是我們長期增長的比較確定的方向。
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管理層在不同的階段，影響力不太一樣。在一個企業的初創時期，管理層非常的重要，在一個企業的轉型期間，管理層也非常重要，但是在正常狀態下，生意本身邏輯的重要性遠遠大於管理層。所以要具體看你投資的企業是處在怎樣的狀態下。中國的很多企業總體來說還處在初創期，而且中國經濟本身在發生巨大的變化，那么這些企業和行業也會發生很大變化，所以在中國或者是其他的發展中國家，管理層作用通常比在發達國家和比較穩定的經濟體中要重要得多。
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對自己的文化要有足夠的信心。中國的文化非常適合現代化的市場經濟。中國古典文化裏的以道德作爲修身立命的根本，這些只會讓你的商業做得更好更快。所以這在於你是追求短期成功還是可持續的成功。
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可持續成功的定義很簡單，如果把你成功的故事的每一個細節，實實在在地、真實地講給每一個人聽，大家都覺得你是應得這個成功的。如果大家都覺得你在中間投機取巧，自己也覺得於心不安，這就不是可持續的成功。評判的標准就在於是否達成了共贏。
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基於對常識和人性的基本信念而樂觀、奮進仍然是個人的最佳選擇
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