作者 | 喀戎

編輯 | 唐飛

又一家小米生態鏈公司要上市了。

日前，證監會批復同意成都趣睡科技股份有限公司（以下簡稱“趣睡科技”）的創業板IPO注冊。

其實早在兩年前，2020年7月7日，趣睡科技向深交所創業板提交的IPO申請就已經正式獲得受理。

歷時兩年、三輪問詢後，這家獲得小米系資本投資、自稱“非典型生態鏈模式”的公司終於向前一步，到達上市的臨界點。但是作爲小米生態鏈企業，趣睡科技也沒有擺脫依賴“米鏈”的缺陷。

這一點，從深交所的問詢可見一斑。2022年7月更新的招股書以及最近的問詢函，趣睡科技都要重點回復與小米的合作，“是否存在被替代、下架或其他原因而終止合作的風險”這一問題。

事實上，深交所關注的重點恰恰戳中了趣睡科技的短板。得益於小米的賦能，在發展之初，趣睡科技確實走得順暢，但隨着相關渠道的飽和，趣睡科技如何進一步成長，則成了一個不小的挑战。

1、並未成爲“鮎魚”

在招股書中，趣睡科技明確表示“公司屬於小米集團的生態鏈企業”，但從結果來看，趣睡科技似乎並未成爲那個攪動行業的“鮎魚”。

企查查數據顯示，2015年小米系的順爲資本以及小米集團分別參與了趣睡科技的天使輪與Pre-A輪融資。截止招股書籤署日，小米系合計擁有趣睡科技12%的股權，爲後者的第一大機構股東。

小米之所以在趣睡科技創業之初就大手筆投資，主要是因爲其看到中國牀墊市場正在迅速成長，並且市場上還沒有出現絕對的領頭羊。

數據顯示，2019年中國牀墊市場CR5市佔率僅爲16.0%，行業集中度顯著偏低。作爲對比，同期全美CR5絲漣、泰普爾、席夢思、舒達、Sleep Number 合計佔 51.40%的市場份額。

隨着近些年我國消費升級和國內牀墊產品逐步的發展，消費者對牀墊的品牌和功能性認知程度增加，未來牀墊市場集中度將有很大提升空間。中商情報網預計，2022年中國牀墊市場規模將達921億元。

紅利多、市場大，並且企業分布相對較爲分散的市場，正是“鮎魚”小米鐘意的战場，且小米確實從中嘗到過“甜頭”。

比如，2015年小米曾投資石頭科技，並且在該領域內賺的盆滿鉢滿。

小米和石頭科技進入之初，國內掃地機器人市場和牀墊市場如出一轍。GFK數據顯示，2015年中國掃地機器人市場規模爲50億元，預計2018年將增長至120億元。對比美國家庭掃地機器人16%的滲透率，中國內陸地區掃地機器人的滲透率僅爲0.5%。

而石頭科技借助小米的品牌和渠道資源迅速壯大。奧維雲網數據顯示，截至2022年4月石頭科技线上渠道的市佔率達33.7%，位列行業第一。今年一季度，石頭科技實現營收13.60億元，毛利率47.49%，淨利率高達25.22%。

不過在家居市場，趣睡科技卻一直沒能復制石頭科技的“奇跡”。

招股書顯示，2019年-2021年趣睡科技營收分別爲5.5億元、4.8億元以及4.7億元。作爲對比，2021年剛剛登陸A股的慕思股份，當年營收64.81億元，淨利潤達到了6.86億元。

除了業績上不如行業龍頭，趣睡科技的市佔率也沒有像石頭科技那樣“一飛衝天”。華經產業研究院數據顯示，2019年中國牀墊行業CR5的企業合計佔據了15.99%的市場份額，其中排名第五的夢百合佔比約0.92%，而趣睡科技榜上無名。這也意味着，趣睡科技牀墊產品的市場份額連1%都不到。

2、成也小米，“敗”也小米

雖然名字裏包含“科技”，但是趣睡科技產品的差異化優勢，主要還是在面料的材質、產品的包裝以及應用場景等方面。

比如，趣睡科技在招股書中表示，8H 乳膠牀墊採用了純發泡結構，包裝時可通過工藝壓縮後，卷裝在體積較小的盒子中，解決傳統產品入戶難的問題。

不過隨着消費升級的到來，消費者愈加挑剔，傳統家居企業也开始在產品差異化體驗上發力。比如，慕思股份在招股書中就表示，未來將“不斷通過設計、材料和智能科技創新實現產品矩陣的迭代升級，真正實現讓‘牀適應人’來提高人們睡眠質量。”

但即便如此，趣睡科技的研發投入並不高。招股書顯示，2019年-2021年公司研發費用分別爲630.92萬元、614.86萬元以及804.40萬元，研發費用率分別爲1.14%、1.28%以及1.70%，低於同行均值。

而趣睡科技之所以還能如愿上市，主要是借助小米的品牌和渠道優勢，從而帶來了更大的銷量。

招股書顯示，報告期各期趣睡科技线上渠道的銷售佔比均超96%。在這其中，尤以小米渠道的貢獻最爲顯著。

2019年-2021年，趣睡科技來自小米系列线上平台的營收分別爲4.18億元、3.27億元以及2.9億元，佔總營收的比重分別爲75.69%、68.43%以及61.41%。

報告期內，小米集團均爲趣睡科技的最大銷售客戶。2020年與2021年，小米集團也是趣睡科技的前五大供應商之一，趣睡科技向小米集團採購金額佔採購總額的比例均在5%以上。

如果未來小米系列平台自身經營的穩定性或業務模式、平台管理政策發生了重大變化，且趣睡科技不能及時作出調整，趣睡科技的經營業績就可能受到不利影響。

不過這似乎是小米生態鏈企業存在的“通病”。以石頭科技爲例，招股書顯示， 2017年和2018年，公司其來自小米的營收分別爲100%和90.36%。但是到2021年末，石頭科技來自小米的營收僅爲1.3%。可以說，石頭科技已經基本脫離小米，獨立成長。

從這個角度來看，上市後如何“去小米化”，或許是趣睡科技要面對的一大課題。

3、“雷軍”7次套現

自天使輪投資算起，順爲資本已經陪伴趣睡科技近7年時間，才有了如今的上市之果。

而眼看上市在即，順爲資本和小米似乎已經等不及。據招股書，2017年5月5日趣睡有限（即“趣睡科技”前身）發生第一次股權轉讓，協議約定順爲投資將其所持趣睡有限3%的股權以2757萬元的價格轉讓給喜臨門，雷軍完成第一次套現。

此後2年半的時間裏，雷軍一共進行了7次套現，合計套現超1.9億元。除去入股增資的近900萬元成本，雷軍已經賺了超1.8億元。

在趣睡科技遞交招股書時，順爲投資作爲第二大股東，與其具有關聯關系的天津金米合計持有趣睡科技12.01%的股份，根據券商的估值，等上市後還可以套現2.5億左右。

上市前進行一部分股權套現只是雷軍的“前戲”，上市之後雷軍的套現規模更不容小覷。

雷軍投資的第一家小米產業鏈公司華米科技，上市4年多來，累計被套現18億元；石頭科技上市後，順爲資本於2021年3月16日至4月14日，率先減持了50萬股，減持價格爲954.86元/股-1205元/股，粗算下來也接近5億元。

由此看來，雷老板的投資眼光確實准，收益率也確實高得驚人。

當然，投資的战場裏有漲有跌，誰也說不清未來的走勢。趣睡科技此番上市，能否重走華米科技和石頭科技老路還不好說。

在市場衆多質疑聲音中，“科技”含量低的喊聲最高。

招股書顯示，截至2021年底，趣睡科技已獲授權專利194項，全部爲實用新型專利和外觀專利。截至2022年2月底，趣睡科技在申請專利49項，其中發明專利11項，不過9項仍處於等待實審提案階段。交叉測算可以發現，目前趣睡科技擁有的發明專利僅爲個位數。

截至2021年12月31日，趣睡科技共有43名研發人員，研究人員的平均年薪僅爲11.11萬元。趣睡科技還有5名核心技術人員，平均年薪爲23.76萬元。這些研發人員的教育背景，多爲紡織工程、服裝設計與工程、藝術設計等專業，43名研發人員中，有1人是碩士學歷，有19人的學歷爲本科以下。

研發能力對於趣睡科技而言，無疑是重要的。趣睡科技表示，近年來中國家具家紡市場發展迅速，衆多現有大型公司、國內自主創新品牌在該領域的投入，進一步加劇了行業競爭的激烈程度，若趣睡科技不能保持較強的創新能力，並緊跟行業發展趨勢，則可能面臨較大的市場競爭風險。

圖源：招股書

好在趣睡科技已經意識到這些問題，准備在上市後補齊短板。

招股書顯示，趣睡科技擬募資8.05億元。其中4.62億元用於全系列產品升級與營銷拓展項目；1.93億元用於家居研發中心建設項目；5321萬元用於數字化管理體系建設項目；9700萬元用於補充流動資金項目。

據了解，此處的“家居研發中心建設項目”指趣睡科技將建立新材料、新工藝以及新結構研發中心，“進而提升公司在家具家紡產品領域的產品研發優勢”。

相關人士表示，作爲傳統消費品，家具家居產品的技術壁壘相對較低，普通產品相對更容易被復制、模仿。未來，隨着趣睡科技“去小米化”進程加速，其必然需要增強自身的技術實力，以提升產品在市場中的競爭力。

然而眼下，問題重重的趣睡科技想要收獲一個好的估值，恐怕還需更展現更多實力。

*本文基於公开資料撰寫，僅作爲信息交流之用，不構成任何投資建議

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