海通國際發布研究報告稱，近兩年乳制品行業增長趨緩，部分品類甚至出現負增長，上下遊上市公司股價低迷，給業內人士和投資機構帶來較大壓力和信心挫傷。這背後的原因復雜，有經濟減速、國際形勢、供需失衡等等。同時也要看到乳制品需求長期增長、乳業集中度不斷提升、產業進入壁壘越來越高、乳企競爭實力和盈利能力逐漸加強。目前處於原奶價格、收入增速和公司估值的周期底部。展望3-5年，無論是下遊制造企業，還是上遊養殖企業，投資價值均有相當可觀的提升空間。

海通國際主要觀點如下：

宏觀經濟環境依賴消費持續增長，乳制品消費在食品飲料行業中表現最佳。消費是我國經濟的主要支柱，是暢通國內經濟大循環的關鍵環節和重要引擎。各級政府多次出台恢復和擴大消費的政策，增強消費能力，改善消費條件，創新消費場景，釋放消費潛力，更好滿足人民群衆對高品質生活的需要。乳制品消費量近十年來連續正增長，顯著好於其他食品飲料子行業。

乳制品行業發展進入新時期。1）行業空間和結構仍有提升空間。與發達國家相比，我國乳制品消費量和消費結構均具備較大提升空間。2）行業集中度提升，競爭生態良性。龍頭企業在奶源、品牌、渠道、研發等方面構建護城河。奶粉、奶酪、冰淇淋等細分行業也在提高集中度。3）產業鏈一體化發展漸成趨勢。2022年我國奶類產量4027萬噸，自給率爲66.5%，更多乳企在奶源上積極布局。

乳制品各品類發展持續分化。消費者健康意識增強，常溫白奶迎來復蘇式增長；隨着超巴技術的廣泛應用和冷鏈物流的不斷完善，巴氏奶方興未艾，企業加速布局及投入，市場將迎來供需雙提升；酸奶產品整體略有承壓，但是常溫、低溫產品均在持續創新，有望跟隨消費場景和消費力恢復，佔比逐漸回升；嬰幼兒配方奶粉近年因新生兒不斷下降進入擠壓式增長，但國產品牌份額持續提升，國家人口政策利好有望重新激發行業潛力。

新時期需要尋找新價值。伴隨宏觀經濟減速出現的乳業成長性放緩，是全球乳業發展的普遍規律。它是新的起點而不是終點。全球知名乳企到今天依然是消費者信賴的選擇和資本市場的寵兒。新價值包括更營養、更安全、更美味的新產品，新價值也包括更良性的行業生態、更環保的經營理念、更高效的生產過程，新價值還包括更好的盈利能力、更優的財務數據、更高的投資者回報等等。

投資建議：站在周期底部，仰望倍增空間。近兩年乳制品行業增長趨緩，部分品類甚至出現負增長，上下遊上市公司股價低迷，給業內人士和投資機構帶來較大壓力和信心挫傷。這背後的原因復雜，有經濟減速、國際形勢、供需失衡等等。同時也要看到乳制品需求長期增長、乳業集中度不斷提升、產業進入壁壘越來越高、乳企競爭實力和盈利能力逐漸加強。目前處於原奶價格、收入增速和公司估值的周期底部。展望3-5年，無論是下遊制造企業，還是上遊養殖企業，投資價值均有相當可觀的提升空間。

風險提示：消費力恢復緩慢，新業務拓展受阻，食品安全問題

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標題：海通國際：乳制品行業進入新時期，有望激發行業潛力

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