10月24日，中泰國際發布研報稱，近月內地經濟持續恢復，多項實體統計數字改善。這可預示社會對自來水使用需求增加，尤其是工商行業的用水需求。該行認爲用水需求效益將在中國水務(00855) 2H FY24 起逐漸顯現。經濟恢復也給予政府較大空間調升水價。考慮到利率上升等因素的影響，該行分別下調中國水務 FY24-Y25 股東淨利潤預測 8.6%及13.2%，並新增 FY26 預測。目標價 7.60 港元，對應 6.0 倍 FY24 目標市盈率和 55.1%上升空間，重申“买入”評級。

中泰國際主要觀點如下：

利率上升短期侵蝕盈利

近期港元/美元利率上升等因素導致公司收入增速受限。FY23(年結：3 月 31 日)公司收入同比增長 9.6%至 142.0 億港元，但該行認爲隨着美元利率趨於穩定，公司風險受控及管道直飲水業務爆發將支持公司長遠發展。

今年以來，港元/美元利率上升導致利息支出增加，但公司持續提升人民幣借款佔比以獲得較低息率。FY23 人民幣借款同比上升 26.1%至 119.4 億港元，借款佔比同比增長 7.2 個百分點至 50.5%。同期港元/美元借款同比下跌 5.7%至 117.0 億港元，借款佔比下跌至 49.5%。相關利息節省效益將在 2H FY24 起對淨利潤產生正面作用，預計利息淨支出同比增長率將由 FY23 的 36.1%分別下跌至 FY24-26 的 31.6%、12.1%、2.5%。

但經濟恢復預示自來水使用需求增長

近月內地經濟持續恢復，多項實體統計數字改善。這可預示社會對自來水使用需求增加，尤其是工商行業的用水需求。2023 年首三季社會消費品零售總額同比增長 6.8%，高於去年同期的 0.7%增長。2023 年同期全國發電量同比增長率也達到 4.2%，同比上升 2.0個百分點。該行認爲用水需求效益將在公司 2H FY24 起逐漸顯現。經濟恢復也給予政府較大空間調升水價。因疫情反復，FY23 公司僅有四個供水項目獲得水價調升，分別少於FY21 及 FY22 的 9 個及 10 個。期待 2H FY24 起水價調升活動恢復。

綜合上述兩項因素，該行預計自來水運營收入將由 FY23 同比下跌 0.2%轉變爲 FY24-26 分別同比上升 8.4%、2.4%、2.9%至 36.4 億、37.3 億、38.4 億港元。

管道直飲水業務正處於爆發期

公司管道直飲水業務正處於爆發期。自 FY20 此業務正式展开後，總收入佔比持續增長，由 FY21 的 1.4%分別上升至 FY22-23 的 5.4%及 9.2%。公司已優先分配人力財力資源在此業務上以擴大客戶覆蓋。根據弗若斯特沙利文報告，以 2022 年銷售金額計算，公司已成爲中國最大的管道直飲水企業，市佔率達 7.3%，分別高於第二及第三大的 4.1%及 3.1%。居民及來自學校、醫院、公共場所、政府機構等非居民需求旺盛。該行預計 FY24-26 管道直飲水收入分別同比上升 72.5%、40.7%、38.5%至 22.6 億、31.8 億、44.0 億港元，總收入佔比增長至 14.5%、19.4%、25.7%。

分拆上市計劃有望於 2H FY24 內完成

今年 6 月公司已向香港交易所遞交主板上市申請，計劃將其自來水及管道直飲水業務分拆，但維持控股權。該行認爲分拆上市計劃有望於 2H FY24 內完成，可釋放相關業務的潛在價值，提升公司整體市值。

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標題：中泰國際：重申中國水務(00855)“买入”評級 目標價7.6港元

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