國泰君安發布研究報告稱，此前市場擔憂啤酒行業三季度銷量在高基數上同比下滑、產品結構升級放緩以及青啤事件短期影響，該行認爲當前悲觀預期已經得到較充分反應。結構升級和成本下行邏輯將持續驗證，帶來利潤增長的確定性較強，配置價值凸顯。建議增持：青島啤酒(600600.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)、重慶啤酒(600132.SH);港股：華潤啤酒(00291)、青島啤酒股份(00168)。

國泰君安主要觀點如下：

悲觀預期已得到較充分的反應。

此前市場擔憂啤酒行業三季度銷量在高基數上同比下滑、產品結構升級放緩以及青啤事件短期影響，該行認爲當前悲觀預期已經得到較充分反應。板塊估值消化亦較爲充分、回落至2013年歷史最低點附近，根據該行的盈利預測，龍頭標的當前股價對應2024年的PE估值已展現出較強配置價值：青島啤酒21X、燕京啤酒31X(對應2025年23X)、華潤啤酒20X、重慶啤酒23倍。

結構升級疊加成本下行，利潤增長確定性較強。

1)結構端看，升級的長邏輯將持續，我國啤酒行業噸價基數低、供給側格局優化後促進結構升級和噸價提升的動力較強，噸價上行的空間和接受度相對較高，抗周期屬性較強，對標美日10-15年的噸價提升周期，該行認爲我國啤酒結構升級的韌性有望充分展現。2)成本端看，原材料成本處於下行周期，澳麥雙反結束有望帶來2024年大麥成本明顯下行，鋁罐、紙箱價格低位，噸成本改善趨勢持續。3)展望2024年，該行預計行業龍頭有望保持收入中高個位數同比增長、利潤同比增速15-20%，其中銷量有望保持低個位數增長，噸價中低個位數增長，原材料成本下行對2024年利潤增速拉動有望達10-15%，2024年利潤增長確定性較強。

催化劑：1)燕京啤酒2023年三季報業績超預期形成重要催化，燕啤23Q3單季營收同比+8.53%，歸母淨利同比+37.37%，內部改革提效釋放利潤彈性持續兌現，U8繼續保持較高增速帶動量價提升，單Q3銷量同比+4.2%，明顯快於行業，噸營收同比+4.1%，體現結構升級韌性及公司銷售考核激勵強化成效。2)青島啤酒一次性事件影響有限，加速市場情緒見底。

風險提示：原材料成本上漲;市場競爭加劇;天氣因素影響銷售等。

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標題：國泰君安：悲觀預期已較充分反應 啤酒板塊配置價值凸顯

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