申萬宏源發布研究報告稱，本周美國Q3GDP年化季環比邊際大幅上行後，10Y美債利率反而下行至4.84%，較上周回落9bp，從實際利率和通脹預期拆分而言，本輪10Y美債利率下行由實際利率（-4BP）和通脹預期（-5BP）同時貢獻，而從2Y美債利率和期限利差拆分而言，本輪10Y美債利率主要是由2Y美債利率貢獻（-8BP）。同時，美元指數上行，美股、原油價格均邊際下行。

申萬宏源主要觀點如下：

本周美國Q3GDP超預期，爲什么10Y美債利率反而下行？經濟超預期已被定價+美債供需矛盾緩解導致10Y-2Y美債利差並未大幅上行，而油價下行+核心通脹緩和導致市場對美聯儲年內停止加息的預期持續升溫，所以2Y美債利率下行帶動10Y美債利率下行。

1、美國三季度GDP好於預期已被定價充分，核心通脹下行和申請失業金人數邊際上行加大經濟未來下行預期。1）Q3GDP超預期，但已經定價充分，同時市場擔憂美國的下調操作。2）美國第三季度核心PCE物價指數大幅下行，市場對於美聯儲結束加息的預期做定價。3）美國初請和續請失業金人數反映就業市場在繼續降溫，暗示着經濟的下行預期。

2、美債供需端矛盾緩解也導致了期限利差的回落。本周共進行了10場美債拍賣，分別爲6場Bill和4場Note。Note方面，2年期和5年期Note較前一次同期限拍賣下的一級交易商獲配比例上升較爲明顯，而7年期Note相較9月底那次同期限拍賣，投標倍數小幅上升、一級交易商獲配比例下降約3.6pct，或反映中期票據需求總體較爲平穩。

3、原油下行導致通脹預期小幅回落。原油價格短期仍然綁定巴以衝突局勢，而本周以色列地面進攻進程暫緩下，市場定價巴以衝突局勢緩和，從而10月7日巴以衝突爆發以來的油價回升的風險溢價逐步下行，另外美國政府10月18日放松了對委內瑞拉制裁，也緩解了全球原油供給緊張的情緒。

4、鮑威爾講話對加息預期的錨定+通脹下行緩解美聯儲通脹壓力+美國經濟預期隱憂不斷，市場對美聯儲年內不加息預期的升溫做定價，2Y美債利率大幅下行。2Y美債利率代表市場對於美聯儲加息預期的定價。而目前來看，鮑威爾上周的講話增強了年內美聯儲停止加息的概率，同時本周油價大幅下行+美國核心PCE數據的大幅下行，市場進一步向美聯儲今年11、12月均不加息的方向定價。

美元指數逆勢大幅上行主要來源於歐元區的經濟數據大幅低於預期+歐央行如期停止加息。1）歐元區經濟數據再次創新低。10月歐元區制造業PMI和服務業PMI分別邊際大幅下行至43%和47.8%，均處於深度榮枯线以下，再次驗證歐元區經濟的持續衰退。2）周四歐央行如期停止加息，並且表示“經濟增長可能在今年剩余時間內保持疲軟”。

美股下行主要來源於美股M7的部分業績數據和指引數據低於預期。美股目前的核心矛盾爲M7業績預期和美國金融流動性的博弈，6月以來美股走勢脫離金融流動性的可能原因爲市場對於美股（特別是AI相關公司）的業績在Q3兌現的樂觀預期，所以本周體現的是市場對於美股（特別是美股M7）Q3業績預期的兌現和下階段Q4業績指引的定價，如果業績指引或者關鍵指標低於市場預期，那么美股將會逐漸回落到美國金融流動性定價的區域。（注：美股M7指蘋果、微軟、Alphabet、亞馬遜、英偉達、特斯拉和Meta Platforms）

風險提示：歐美經濟金融黑天鵝事件再起，歐美深度衰退時點早於預期。

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標題：申萬宏源：美國GDP超預期，爲什么10Y美債利率下行？

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