中信證券發布研究報告稱，維持零跑汽車(09863)“买入”評級，目標價50港元。10月26日，Stellantis與零跑汽車達成多項合作協議。Stellantis將通過定增和受讓獲得零跑21.26%的股份，並共同組建零跑國際，共同發力海外業務。借助Stellantis在歐洲的渠道，零跑在2025年之前將在歐洲導入數款車標爲零跑的新車型，後續Stellantis將會推動其在海外更多地區銷售，打开新的空間。該行認爲此次合作使得零跑可以高效率實現出海布局，並用優質產品打動歐洲消費者。公司將按照持股比例獲得車輛在歐洲銷售所得利潤，以及如果需要在歐洲本地生產將額外獲得授權費，這些都將增厚利潤。

中信證券主要觀點如下：

Stellantis通過定增+接受轉讓的方式入股，零跑與Stellantis成立合資公司。

10月26日，零跑和國際汽車巨頭Stellantis達成合作協議。零跑向Stellantis作價85.1億港元定增1.94億股，定增價格爲43.8港元。大華股份另將轉讓持有的零跑的6.73%的股份給Stellantis（交易價格已擬定爲38.81港元），轉讓完成後，大華股份將不再持股零跑。定增以及股權轉讓完成後，Stellantis持有零跑21.26%的股份，並獲得2個董事席位。在整個過程中，由零跑汽車董事長朱江明等人組成的“一致行動人”作爲零跑的實控人的持股份額不變，對零跑的控制力不變，並且該行認爲董事長朱總以及其他高級管理層仍將繼續專注於零跑汽車。

借力Stellantis高效出海，遠期規劃超過10款車型，2025年开始或將貢獻利潤。

零跑公告將與Stellantis成立海外合資公司（名稱爲：零跑國際）負責未來零跑汽車在海外的全部銷售，初期聚焦歐洲市場，2025年後將會擴展至全球市場。該合資公司爲輕資產模式，會借用Stellantis在歐洲的渠道和資源，而銷售車型則包括零跑現有量產車型以及零跑後續將會問世的多款車型，目前Stellantis披露已爲該公司中期內規劃超過10款車型，且該合資公司在海外銷售車型將會繼續標注零跑的品牌名稱和車標。該合資公司股權結構爲零跑佔股比49%，Stellantis佔股比51%，零跑國際的重要決定都將由零跑和Stellantis共同做出。Stellantis爲全球汽車巨頭，旗下十多個子品牌在歐洲有很強的品牌認知。

該行認爲，零跑的車型與Stellantis車型在展廳共同擺放將會迅速爲零跑在歐洲打开銷售局面，實現比零跑自身出海更快的效果，搶佔市場。結合Stellantis認購定增公告披露的信息，該行認爲零跑或將在2025年在歐洲實現5-8萬輛的銷售成績，並獲得單車正毛利率，逐漸在歐洲消費者中獲得口碑和認可。同時在該協議中規定，零跑出售整車產品和零部件產品給零跑國際時將會獲得正毛利，並且，如果後續車型需要在海外本地化生產，零跑將會收取單車2%-5%不等的授權費。該行認爲零跑此次海外合作一旦度過初期的導入期，有穩定銷量後，將會通過授權費（如歐洲本地生產），向零跑國際出售產品，零跑國際的淨利潤分成，共3個渠道獲得增量利潤來源，同時考慮歐洲以及全球新能源汽車需求強盛，NEV滲透率低於中國，該行認爲如順利導入歐洲，自2025年後連續5年零跑在海外銷量將維持中高速增長。

增厚零跑現金儲備，提升品牌認可度，銷量向上趨勢有望強化。

截至23Q3，零跑汽車在手現金116億元人民幣，Stellantis的注資將會進一步增強零跑的現金儲備，爲零跑在自動駕駛，新車型研發以及國內渠道端提供更多的資金支持。該行認爲零跑2024-25年5款新車型的落地的確定性將會增強。並且，零跑也將有更多資金儲備應對可能的市場競爭環境的變化。另一方面，Stellantis的注資也將進一步提升消費者對於零跑品牌的認知和信任程度，幫助零跑提升曝光並獲得更高的國內銷量表現。

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