中金發布研究報告稱，維持石四藥集團(02005)“跑贏行業”評級，目標價5.7港元。考慮公司安瓿注射液老產品處方量以及原料藥板塊價格下滑的影響，該行下調2023年和2024年收入預測11.4%和12.9%至65.0億港元和76.7億港元；但考慮到公司產品及費用結構的優化，維持2023年和2024年淨利潤預測13.4億港元和16.3億港元不變。

事件：公司公布1-3Q23業績：營業收入47.56億港元，同比下降2.4%（人民幣口徑1同比增長3.4%）；歸母淨利潤9.45億港元，同比增長13.1%（人民幣口徑增長19.8%），符合該行的預期。

中金主要觀點如下：

2023年1-3季度，靜脈輸液銷售額30.06億港元，同比增長11.5%（人民幣口徑同比增長18.1%）。

其中，2023年1-3季度，非PVC軟袋、直立式軟袋、聚丙烯塑瓶、玻璃瓶銷售額同比變化+10.8%、+33.7%、-0.9%和-0.3%至15.63億、6.51億、6.16億和1.76億港元。該行認爲靜脈輸液板塊銷量增長，主要系醫院處方量恢復以及公司市場集中度提升。

口服制劑取得快速增長，口服制劑收入佔比提升。

2023年1-3季度，口服制劑銷售額3.22億港元，同比增長45.3%（人民幣口徑同比增長54.0%），該行認爲主要由於公司加大研發投入，不斷推出特色品種，以及加強專業銷售推廣。2023年1-3季度，口服制劑收入佔比爲6.8%，同比提升2.3個百分點。

安瓿注射液新產品順利放量，原料藥銷售受到價格影響。

1-3季度，公司安瓿注射液銷售額6.31億港元，同比下降10.3%（人民幣口徑同比下降5.0%），該行認爲主要原因爲部分老產品3季度醫院端處方量下滑。但根據公司公告，公司正在積極發展新產品如鹽酸溴已新，鹽酸氨溴索等，此外3款新產品入選國家第8批集採。1-3季度，公司原料藥銷售額6.40億港元，同比下降41.1%（人民幣口徑同比下降37.6%），該行認爲主要受到產品價格下滑和市場需求疲弱影響。

風險：新產品銷量下降；集採結果低於預期。

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