中信證券發布研究報告稱，短期煤價雖然有波動，但仍維持高位。後續在一系列政策的疊加下，煤炭需求和煤價仍有擴張空間。同時，該行預計順周期、股息回報等市場風格在四季度中後期也會繼續提升板塊關注度，板塊或呈現震蕩上行的節奏。建議沿兩條主线配置公司：一是具備持續分紅能力且股價彈性較好，二是估值低但業績表現相對較好。

中信證券主要觀點如下：

板塊Q3淨利潤環比下降約2%，但企業之間有所分化。

從加總淨利潤口徑比較，煤炭上市公司前三季度業績同比下降26.77%，Q3單季淨利潤環比下降2.32%，整體表現符合我們預期，下降的主要原因是動力煤市場價中樞下移及焦煤季度長協價下調。從三季度來看，32家樣本公司中有11家企業業績實現了環比增長，主要是動力煤企業，包括兗礦能源、中國神華、中煤能源等龍頭，而焦煤企業業績則普遍下滑。

Q3單季毛利環比下滑有限，管理費用率提升明顯，經營性現金流整體環比改善。

前三季度板塊上市公司營業收入/成本同比分別變動-8.72%/-3.69%，毛利率同比下降-3.54pcts。Q3環比來看，板塊上市公司營業收入/成本環比變動-0.35%/-0.22%，毛利率下滑0.09pct，整體較爲穩定。期間費用中的銷售費用和財務費用Q3環比變動不大，而各板塊企業管理費用率均環比提高1~2pcts。Q3煤炭企業整體經營現金流爲0.58元/股(環比提高0.17元/股)，但“雙焦”類板塊下降明顯，出現分化。

Q4景氣展望：煤價中樞環比上漲，煤炭盈利預期改善。

動力煤方面，10月以來煤價雖然有一定的調整，但整體維持高位。展望四季度中後期，供暖季對需求仍有拉動，加上化工等行“冬儲”的採購需求，後續需求仍有擴張，港口5500大卡標杆煤價有機會反彈至1000元/噸以上，Q4均價中樞或維持在1000元/噸，環比Q3有15～17%的漲幅。

焦煤方面，雖然下遊鋼鐵盈利較弱，需求較前期也有回落，但國內低庫存、海外優質主焦煤價格溢價對主焦煤價格形成支撐，Q4均價中樞環比預計有150元/噸的提升。在煤價中樞上漲的預期下，預計我們跟蹤的樣本公司Q4經營利潤環比或有10%的增長。

風險提示：若經濟增速不及預期，或進一步影響煤炭需求和價格；若保供增產政策後續帶來供給增量，或進一步壓制煤價；海外能源價格系統性下跌的風險。

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標題：中信證券：四季度仍有催化劑共振機會 煤炭板塊行情或震蕩向上

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