多晶硅價格一路下跌，曾經風光一時的太陽能產業鏈不行了，行業業績變臉，新特能源（01799）淨利潤近腰斬，大全新能源甚至由盈轉虧。

了解到，自去年10月以來，多晶硅（太陽能級）價格就一直下跌，2023年加速下跌趨勢，根據生意社數據，截至10月31日，多晶硅價格爲7.33萬元/噸，較高位下跌幅度高達80%。而受此影響，經營多晶硅的企業業績變臉，例如大全新能源，按季度收入持續大幅下滑，而Q3由盈轉虧631萬美元。

新特能源於上半年業績堅挺，但Q3也开始受到衝擊，得益於多元業務體系，抵消了多晶硅業務部分下滑，然而在Q3股東淨利潤也僅爲3.2億元，同比下滑達92.1%。而在資本市場，該公司也被大資金接連拋售，現價較去年高價已經腰斬。而近期以來，受三季度及悲觀預期影響，其市值加速下跌，三周跌幅超20%。

新特能源的多晶硅在產能上全球排名前三，市場份額超過10%，作爲多晶硅行業龍頭，新特能源該如何自救？

產能過剩，多晶硅價格跌八成

多晶硅產業鏈包括上遊工業硅、中遊多晶硅以及下遊硅片，終端需求主要爲太陽能光伏，過去五年來，全球多晶硅市場規模保持雙位數的復合增速，2021年全球掀起“雙碳”政策浪潮，光伏行業需求暴增，多晶硅高度景氣。截至2022年，全球多晶硅有效產能爲134.1萬噸，同比增長達73%，其中中國份額超過85%。

由於行業景氣度高，參與者紛紛擴產，不過多晶硅行業生產設備相對復雜，對於反應環境的控制要求也較爲嚴苛，多晶硅工廠的建設周期較長，一般需要1.5-2年時間，因此硅料產能的調整要比需求端滯後。2021年行業需求爆發，參與者擴充的產能預計將於2023年集中釋放，供已遠大於需。

2022年底時，全球產量/有效產能就不到75%，2023年注定是去庫存清產能的一年，而市場也先知先覺，硅片價格歷經兩年的持續上漲也开始反轉。從生意社數據看，太陽能級硅片於2022年10月份开始下跌，13個月就跌了10個月，從最高點至今跌幅已達八成。近期價格探底回升，但並不持續，處於底部震蕩。

實際上，硅料行業集中度很高，以產能及產量計，2022年全球前五大參與者的份額分別達68%及77%。前五大分別爲通威股份、協鑫科技、大全能源、新特能源及瓦克（德國），以產量計算份額分別爲26.67%、16.88%、13.39%、12.59%及7.69%。需要注意的是，新特能源產量份額第四，但產能份額第三，主要爲產量/產能較低，僅爲63%，而行業平均爲74.7%，低了11.7個百分點。

從下遊需求端看，雙碳政策鎖定清潔能源未來幾十年的發展，其中光伏潛力最大，過去十年裝機量復合增速超過20%，2022年全球可再生能源裝機容量爲363GW，其中光伏新增裝機佔比達66%。然而從發電量看，光伏發電佔比僅爲4.5%，拉長周期，隨着太陽能及光伏屋頂的全面鋪开，預計發電份額將得到顯著提升，從而打开上遊硅片的市場空間。

多元布局顯韌性，盈利驟降難抗

了解到，新特能源和純做硅片的大全新能源不同，其構建了硅基新材料、新能源核心裝備研制和風、光資源开發爲一體的硅基新能源綠色循環經濟產業鏈，覆蓋包括多晶硅、風能光伏電站建設以及風能光伏電站運營三大業務。2023年上半年，三大業務收入份額分別爲71.75%、15.55%及6.48%。

雖然業務較同行更多元化，但該公司業績的核心驅動仍是多晶硅業務，2020-2022年，公司收入復合增速爲62.7%，上述三大業務復合增速分別爲153.5%、4.88%及49.07%，期間多晶硅增長貢獻超過90%。大全新能源單一多晶硅業務，收入增速跟新特能源多晶硅業務基本一致，但抗風險能力偏弱，2023年前三季，其收入腰斬，Q3更是虧損，而新特僅下滑10.43%，單季度仍保持盈利。

三年（2020-2022）的行業周期，讓新特能源賺的盆滿鉢滿，毛利率、淨利率及ROE分別提升至56%、39%及42%，累計實現股東淨利潤189.85億元，相當於2020年淨資產值的1.31倍。不過今年光景並不順，該公司盈利能力大幅下滑，前三季度淨利率爲21.87%，同比下降了15.34個百分點。

按季度看，上半年新特能源業績還是可以的，但受核心業務多晶硅價格下跌影響，盈利不盡如人意，Q3業績坍塌，拖累了前三季度業績。上半年，該公司多晶硅銷量增長81%，收入增長22%，毛利率下降至53.1%。此外，電站EPC業務及電站運營業務收入表現較爲平緩，利潤率也較低，對整體盈利影響較小。

新特能源的未來還得看多晶硅業務，如上文所言行業集中度高，且市場絕大數份額在中國，因此國內參與者包括通威、協鑫、大全及新特佔據了全球份額前四席。從四家公司披露的財報看，純種的大全新能源盈利更高，但受多晶硅價格衝擊也越大，新特能源盈利處於中等偏上水平。需要注意的是，新特負債率較同行高，尤其是有息債，主要是公司布局產業鏈重資產業務，但這也爲公司光伏產業鏈一體化發展帶來更多想象空間。

行業周期調整，探底路上不孤單

多晶硅行業供大於需，擴產的部分需要時間消化，價格中短期預計很難有起色，參與者業績下滑無可避免，但長期來看，行業仍是比較樂觀的，畢竟目前光伏發電的佔比仍非常低，空間很大。新特能源在這場擴產運動中，相對積極，2022年產能爲20萬噸，另有淮東20萬噸產能在建，若全部建成將達40萬噸。

實際上，根據2022年產能分布，前三席（通威、協鑫及新特）差距並不是很大，但產量差距很大，主要爲新特的產能未完全釋放。截止2023年6月，該公司淮東一期10萬噸項目已基本建成，年底預計產能達到30萬噸，產能份額將大幅提升，但在行業調整周期下，預計產能利用率將下降。

根據中信期貨研報，預計2023年全球產量合計超過155萬噸，對應可滿足超過600GW組件，假設2023年全球光伏裝機爲330GW，所需組件僅400GW，產能已明顯過剩。因此，新特20萬擴產，預計行業消化能力有限。今年以來，產業鏈上中下遊都在打價格战，不斷下調產品價格，行業利潤率步入下行周期。

不過相比於同行，新特還是比較有看點的，主要爲公司是除了多晶硅業務外，還有重資產業務，包括電站的建設和運營，這兩項業務對核心業務產能有一定的消納，但業務規模較小，影響有限。截止2023年6月，該公司電站EPC業務裝機容量1.02GW，電站運營業務在運裝機2.93GW，其重點在河北、山西、甘肅及新疆等地布局，預計未來兩年內以電站投入爲主，以分散核心業務周期性風險。

綜合看來，多晶硅行業已進入調整期，在產能過剩下，價格中短期內預計難有回暖，而行業盈利也將持續下行，不過長期而言，“雙碳”指導未來幾十年能源轉型方向，周期性調整不影響長期的樂觀發展。新特能源在多元業務下，業績韌性較同行高，盈利水平行業中等偏上，但擴產較爲激進，2023年業績或不達投行預期。

行業現狀決定了多晶硅板塊今年注定沒有大行情，新特能源在探底路上並不孤單，宜靜待行業供需拐點來臨。

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標題：新特能源（01799）：行業調整，業績變臉

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