做夢是沒有問題的，但確實在中國很多人生活在白日做夢之中，但現實是現實，現實就是二舅和南昌周坑爹。

對於智能手機，凌通社多次告誡過大家，就如去年我們不斷發出面板的周期性危機一樣。智能手機的一個標志事件是今年618幾乎沒人說手機，雷某人發個堆砌手機除了他天天喊麥似乎也沒有多少人呼應。當然，最直接的反映就是股價，小米股價離2018年的發行價和後來更高的增發價的距離就是智能手機市場這幾年變化，尤其是不思進取的中國拼裝機的距離。就小米來說，以前用來吹牛的還有印度，小米爲此把很多應該投在中國的資源投入印度，現在的結果大家都看到了。行業向下，不思進取，天天想着自己做各種投資賺錢而不是做好實業賺錢，這樣的公司的估值就會越來越向簡單零售業估值。至於有很多人還有蔥白，還有人在走汽車夢，時間已經开始證明了。

全球最大砷化鎵代工廠穩懋當日表示對今年下半年預期保守，主因是Android需求疲軟，他的最新調查顯示，其它零組件供貨商（如MOSFET、充電器、相機相關等）觀點與穩懋類似，並預期庫存修正至少持續到2022年第四季度。故即便品牌在6-7月砍單放緩與中國6月手機出貨量同比增長9% ，仍不足以證明Android手機最壞時期已過。

2022年第二季度，印度 智能手機出貨量 達到3640萬部，較上一季度下降5%，隨着消費者需求的減少，主要品牌難以轉移單位。但作爲 2021年第二季度受到第二波COVID的影響，同比比較似乎非常積極，出貨量增長了12%。小米保持了其市場領先地位，出貨量爲700萬台，盡管經歷了另一個季度的年度和環比下降。三星以670萬出貨量排名第二，更接近小米。保持第三位的是realme出貨量爲610萬台，而vivo和OPPO則分別完成了前五名，分別出貨量爲600萬台和550萬台。

“由於需求下降和政府對中國制造商的審查，供應商活動在第二季度仍然保持低迷，”Canalys分析師Sanyam Chaurasia表示。“通貨膨脹的膨脹打擊了消費者的可支配收入，供應商正在努力支付他們的運營成本。中國頂級品牌，如小米、vivo和OPPO，都在與政府的審查和財務問題作鬥爭。但業務影響仍然有限，供應商份額沒有重大變化。小米保持了杆位，盡管由於改進了Redmi號碼系列而發生了組織變化。OPPO和vivo繼續發展其全渠道战略，推出了新的K10型號和T1系列及其電子商店和電子零售商。在高端市場，三星對其旗艦S系列的積極反響提高了其價值份額，而蘋果正在利用印度的PLI計劃在當地生產iPhone 13，並支持未來激進的定價。

“供應商正在尋求利用強大的渠道協作，因爲智能手機庫存正變得高得驚人，”Chaurasia說。“品牌正在利用6月份通過電子商務渠道开始的早期大幅折扣銷售，以便在假日季節开始之前擺脫庫存。Flipkart和亞馬遜上的季風季節銷售將更多，並有大幅折扣來刺激需求並爲即將在第三季度推出的產品做准備。同時，供應商正在支持线下零售商的利潤，幫助他們爲最終用戶提供更好的交易。雖然今年下半年不會像去年那樣出現被壓抑的需求激增，但節日假日季節的反彈將由替代購买推動。印度盧比疲軟、零售價格上漲以及中國品牌的合規風險阻礙了200美元以下細分市場的增長。短期內國內經濟環境依然謹慎。大衆市場的復蘇取決於積極的經濟措施和充足的降雨。

半導體相關股的下跌局面仍在持續。各半導體公司在新冠疫情以後，在供不應求的背景下，維持着亮眼的業績，2021年企業估值（投資標准）也大幅提升。不過，半導體是周期股的典型代表。由於繁榮的“波峰”很高，市場對接下來的“波谷”到底有多深的警惕感也在加大。

對智能手機和個人電腦芯片出現警惕感

美國美光科技6月30日發布的2022年3～5月財報對從年初开始持續調整的半導體相關股潑去了冷水。美光科技同一期間的調整後每股收益（EPS）爲2.59美元，高於預期（2.36～2.56美元），但發布財報第二天的股價卻一度下跌7％，半導體板塊出現全面下跌的走勢。預期疲軟是不被股市看好的一大原因。

“由於消費者市場的低迷，第三季度（3～5月）末出現了（半導體）需求的大幅減少”。美光科技的首席執行官（CEO）桑傑梅羅特拉(Sanjay Mehrotra)在發布財報時如此表示。

美光科技預測稱，智能手機2022年供貨量將比上年減少4～6％，個人電腦（PC）將減少10％。分別下調了年初增長4～6％和持平的預期，還宣布了智能手機和個人電腦的客戶正在推進去庫存，2022年下半年的股價將維持調整。

智能手機和個人電腦是半導體廠商的主要客戶。觀察美國調查公司高德納匯總的2021年半導體消費額較大的企業，可以看到美國蘋果、韓國三星電子、中國聯想等。10大電子產品巨頭的消費額佔到半導體市場的逾4成，正在左右半導體的需求動向。

調查公司等對於半導體市場提出的預期顯得樂觀。由主要半導體廠商構成的世界半導體貿易統計組織(WSTS)6月上旬發布2022年市場預期，認爲將同比增長16％，達到6464億美元。比此前預期上調450億美元。

另一方面，股票市場對於半導體的前景則日趨慎重。觀察由主要半導體相關股構成的費城半導體指數（SOX）相比年初的漲跌幅度，跌幅達到約3成。與標普500等相比，跌幅更加巨大。

日本三井住友DS資產管理公司的分析師町田了認爲，“周期股的走弱已成爲市場共識。現在處於探索波谷有多深和多長的狀態”。

半導體行業以2～3年的周期重復繁榮和蕭條交替的“硅周期”。在旺盛需求下交易條件得到改善，供給過剩導致行情惡化，兩種局面交錯上演。上次的波谷起點是2018年底。由於智能手機銷售的減速疊加數據中心服務器的去庫存、中美貿易摩擦，2019年的半導體市場下降12％，轉爲大幅下滑。

市場強烈意識到此次的周期正在見頂。與以往周期的差異是，芯片短缺持續了1年半的時間。因行業和最終產品不同，半導體的短缺和過剩感也有所不同，呈現出參差不齊的局面。

汽車芯片持續緊張

以7月14日舉行財報發布會的台積電（TSMC）爲例，2022年4～6月銷售額和淨利潤按季度計算均創出歷史新高。7～9月的銷售額預期爲198億～206億美元，同比增長逾3成。預計營業利潤率達到47～49％，與4～6月持平。

台積電CEO魏哲家表示，消費者產品出現放緩的趨勢。他提出了供應鏈需要在幾個季度調整庫存的看法。另一方面，他也表示，數據中心和汽車相關產品等的市場領域保持堅挺。客戶的需求將持續超過供應能力。

實際上，從面向汽車的半導體芯片來看，現在供求依然緊張。因爲除了彌補產量帶來的需求之外，隨着電動化和自動駕駛功能的普及，每輛車的半導體搭載量正在增加。汽油車的搭載金額爲每輛平均約500美元，而純電動汽車（EV）達到1600美元，美國特斯拉則高達2500美元左右。汽車零部件制造商表示，功率半導體等“在2025年前後之前，供求或將持續緊張”。

在強弱交織的背景下，此次的減速將變爲何種程度的地震呢？影響目前堅挺的數據中心需求的“GAFAM”的投資動向變得重要。在股票市場，有日本券商認爲“科技股的低迷將持續至整個2023年”，對波谷深度的擔憂正在逐漸加強。

需求本身持續增加

在評估半導體相關股時，周期的“波谷”被強烈意識到。

觀察預期PER（市盈率），截至7月22日，日本半導體設備制造商東京電子爲13.4倍，SCREEN控股爲8.8倍，均徘徊在10倍左右。一度漲至150倍的Lasertec也降至79.3倍。

不過，即使市場暫時停滯不前，半導體的基礎性需求本身仍在持續增加。Omdia的南川明表示，“需要支撐DX（數字化轉型）和GX（綠色轉型）的強大計算能力。即使迎來暫時的下降趨勢，之後或將實現比過去20年更爲強勁的增長”。

股票市場對半導體相關股的評價是否將回到2020～2021年的水平？三井住友DS資產管理的町田指出，“市場對半導體板塊的看法相比經濟基本面領先半年左右”，認爲估值回到以前水平的可能性很大。

如果台積電指出的“幾個季度的庫存調整”順利推進，到2023年中期，半導體的供求將恢復健康。如果考慮股票市場的領先期間，可以想象到2022年底半導體相關股將迎來對於其成長性的重估。

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