國泰君安發布研究報告稱，美聯儲11月FOMC會議連續兩次暫停加息，加息節奏進一步放緩，主要是因爲通脹控制的邊際好轉和美債利率走高的替代效應。當前美國通脹緩解已現較多積極因素，但是粘性仍然較強，並存在地緣風險等潛在威脅，美聯儲加息進入尾聲，但仍未停止，不排除仍有一次加息的可能性。美聯儲持續釋放“鷹派”前瞻性指引以壓制通脹預期，但美國股債市場對此反應开始鈍化，轉而對邊際偏“鴿”因素定價，預計短期美國股債維持震蕩，難見趨勢性行情，人民幣匯率貶值壓力降低。

國泰君安主要觀點如下：

美聯儲11月FOMC會議連續兩次暫停加息，加息節奏進一步放緩，基本符合預期，主因通脹控制邊際改善和美債利率走高的替代效應。本次議息會議繼續暫停加息一方面是因爲美國通脹控制邊際好轉，2023年9月PCE和核心PCE同比增速分別達到3.44%和3.68%，相較於8月3.45%和3.84%，均有邊際改善，另一方面近期以來美債利率走高，一度上破5%，從而對加息具有替代效應。

從11月FOMC會議的利率決議以及鮑威爾的發言中，該行認爲有五處邊際增量：一是利率決議中相較於以往的“信貸條件收緊”，新增了“金融條件收緊”，從更廣泛的範圍評估對經濟和通脹的影響;二是美聯儲依舊給出了偏“鷹派”的前瞻性指引，主要目的在於管理通脹預期;三是美國經濟韌性很強，衰退的預期進一步降低，美聯儲尚未討論過降息問題;四是通脹仍有粘性，但是顯示出較多積極的跡象，這也導致加息預期的進一步降低，美聯儲正在“謹慎行事”，整體態度相較於之前邊際上偏“鴿”;五是依舊存在部分風險因素，可能對經濟和通脹等存在潛在威脅，如中東衝突、政府關門風險等。

加息進入尾聲，但仍未停止，不排除仍有一次加息的可能性，降息至少要到2024年下半年。根據美國聯邦基金利率期貨市場反映的預期，後續美聯儲可能維持聯邦基金目標利率在5.25%-5.5%，即美聯儲不再加息。但是如果美聯儲加息預期下降，可能會導致美債利率短期向下波動，階段性回落後反而會進一步導致美聯儲加息預期的上升，同時疊加地緣風險等因素影響，通脹可能仍有波動，該行認爲後續不排除仍有一次加息的可能。經濟韌性疊加通脹粘性下，美聯儲尚未討論降息問題，短期經濟仍有支撐，隨着經濟動能的相對下滑，降息預計至少要到2024年下半年。

美國股債市場對“鷹派”前瞻性指引反應鈍化，對邊際偏“鴿”定價，人民幣匯率貶值壓力降低。本次議息會議後，美股上漲、美債利率下行，股債市場對“鷹派”前瞻性指引反應鈍化，對邊際偏“鴿”的因素定價。後續美聯儲加息仍存波動，疊加高利率環境下經濟動能可能相對下行，美國股債市場預計將維持震蕩態勢，短期難見趨勢性行情。美國經濟和勞動力市場在高利率環境下進一步放緩，中國經濟短期繼續企穩弱復蘇，同時美債利率高位震蕩，進一步上行空間有限，中債利率在資金面偏緊和經濟復蘇背景下“易上難下”，美中利差趨穩，從而人民幣匯率進一步貶值的壓力降低，短期大概率仍在7.3左右維持雙向波動，趨勢性升值的窗口要到2024年二季度之後。

風險提示：美國經濟下滑超預期;流動性風險事件;通脹粘性超預期。

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標題：國泰君安：市場對鷹派信號的反饋开始鈍化 預計短期美股難見趨勢性行情

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