在經歷了7月份的強勁反彈後，蘋果(AAPL)的股價在今年僅下跌了14%。然而，猛獸財經認爲這種反彈是站不住腳的，因爲如果經濟出現長期衰退，蘋果的增長問題將會變得更糟，出於這個原因，我們預計蘋果的股價將會再次出現下跌！

問題一：硬件收入的增長放緩可能會削弱蘋果作爲成長型股票的吸引力

收入增長放緩雖然是所有公司都會面臨的問題，但如果像蘋果這樣的公司一樣，市場評估它的方式主要是根據它的收入增長情況來評估，那么增長放緩就成爲一個大問題了。

過去，蘋果最大的競爭優勢是可以將產品創新和強大的執行力結合起來，然後轉化成源源不斷的現金資源，比如在15年前首次推出的iPhone這樣劃時代的產品，至今還在繼續爲蘋果帶來大量的收入，而由於最近幾年蘋果一直沒有重大的創新產品進入市場，所以蘋果面臨着增長放緩加劇的風險。

我們之所以這么說，是因爲我們確實已經看到了蘋果的收入增長在放緩，尤其是在iPhone等關鍵產品的增長方面。22年第二季度，蘋果的iPhone產品收入僅增長了5.5%，總計506億美元，佔總收入的52%。而iPhone也不再是蘋果增長最快的產品類別了，取而代之的是，軟件服務的收入已經超越了硬件收入，成爲了蘋果收入的第一大來源，僅在22年第二季度，軟件服務的收入就同比增長17.3%，其中包括廣告、AppleCare、雲、數字內容、支付和其他服務的銷售。

在第二季度，蘋果的硬件收入(iphone、Mac、iPad和可穿戴設備)僅同比增長了6.6%，與去年同期的61.6%相比明顯放緩。

猛獸財經認爲這一趨勢可能會繼續延續到第三季度，我們預計蘋果的硬件收入同比增長不會超過個位數，軟件服務的收入同比增長會在12-15%之間。因爲在過去90天裏，華爾街對蘋果第三季度的收入預期一直呈下降趨勢（總共出現了24次下調，只有4次上調）

而且硬件收入的增長放緩已經反映到了華爾街對蘋果未來四年的增長預期中了。華爾街預計在2026財年之前，蘋果的年增長率僅爲5.5%，考慮到蘋果過去的增長率，這一增長率確實令人失望。

問題二：市盈率和估值意味着下行風險越來越大

疲弱的收入預期和硬件收入的增長放緩，是華爾街大幅下調蘋果未來增長預期的原因，尤其是相對於其他FAANG股票而言蘋果的市盈率相對較高，按市盈率計算，蘋果的市盈率在FAANG股票中第二高的，僅次於亞馬遜(AMZN)，同時未來每股收益的增長也是最弱的。

以23.5倍的市盈率計算，蘋果的股價目前相當貴。每股收益預期也呈大幅下降趨勢，華爾街預計到2026財年，蘋果每股收益的年平均增長率僅爲5.4%。經濟衰退也可能會導致蘋果的每股收益增長預期變得更低，並迫使蘋果探索更多新的方式來增加收入增長。

問題三：對股東來說，股票回購的價值已經降低

蘋果公司歷來以股票回購的方式向股東返還大量資金，這也是很多投資者購买蘋果股票的其中一個原因。但如果蘋果的增長前景繼續惡化，那么僅靠股票回購可能已不足以讓投資者對投資蘋果股票感興趣了。


在2019財年、2020財年和2021財年，蘋果分別回購了669億美元、724億美元和860億美元的股票。在截至2022年3月26日的六個月裏，蘋果在市場上回購了433億美元的股票。

然而，最近的回購——尤其是在2021財年到2022財年之間----發生在蘋果股票高估值時期，因此降低了回購的價值。

當一家公司的股價處於歷史高位，同時核心業務增長勢頭又急劇放緩時，回購對投資者的價值就會大打折扣。在過去五年中，蘋果的流通股已經減少了21%。

雖然蘋果在接下來的時間內，可能會繼續回購約200億美元的股票，但回購並不能掩蓋這樣一個事實:即根據市盈率計算，蘋果的股價現在已經很高了，因此對股東而言，回購的價值就變得很低了。其次，即使再回購也無法掩蓋蘋果在增長方面已經嚴重放緩的事實。

蘋果面臨的風險

蘋果目前面臨的最大風險是與硬件相關的營收增長持續放緩，這可能會使蘋果變成一個不再有吸引力的成長型股票。另一個風險是，蘋果軟件服務的收入增長目前可能還不夠高，也不足以彌補硬件業務收入增長放緩帶來的影響。雖然軟件服務業務增長很快，但這部分業務的規模仍相對較小，即使表現優異也只會略微影響蘋果的總營收增長率。第三，蘋果的估值本身就是一種風險:如果蘋果不再被視爲主要的成長型公司，那么它的估值可能會被壓縮。

結論

蘋果的整合可能還沒有結束，風險只會越來越大。因爲市場對蘋果的收入和每股收益增長預期已經嚴重下調（在2026財年之前年收入增長僅爲5.5%），這表明蘋果目前的股價過高且有可能還會進一步下跌。

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