作者|沈萌

香頌資本董事

以下爲7月27日沈萌老師在看懂小程序

一小時會議中分享的內容：

要點：微軟、谷歌等大型科技公司業績表現的比較緊繃，預示了未來美國經濟乃至於全球經濟都可能會由盛轉衰，進入一個相對收縮下行的通道。

一、微軟財報表現不及分析師預期

周二盤後時間，微軟公布了2022年第四財季以及全年的財務報告，微軟第四財季營收518.65億美元，與去年同期相比增長了12%。如果不計入匯率變動的影響，同比增長了16%。淨利潤是167.4億美元，與去年同期相比增長2%，每股攤薄收益是2.23美元，與去年同期相比增長了3%。淨利潤和每股攤薄收益數據，都計入了匯率的變動。衆所周知在今年上半年，美國已經連續加息三次，美元指數呈現快速成長，這會影響微軟在部分海外業務收益兌換成美元之後的業績表現。總體來看，微軟第四季調整後的每股收益和營收均沒有達到華爾街分析師的預期，所以業績發表後股票價格下跌了。

截止6月30號的財季表現，微軟無論是淨利潤還是攤薄收益，都明顯好於去年同期，但是卻沒有達到分析師此前的預期。而且受到美元匯率變動的影響，在上個月，微軟就已經主動地下調了四季度業績的預期，說明微軟已經預知到第四季度的財務表現有可能會出現不如預期的結果。根據雅虎財經的統計，微軟第四財季的表現確實略低於此前分析師的預期。

應該怎么理解低於分析師的預期？可以看到，微軟實際業績與分析師此前的預期比較，差距並不是非常大，也就意味着，如果考慮到包括匯率等其他方面的原因，微軟的表現應該會與分析師此前的預計相差不多。但是，當前處於美聯儲加息以及整個美國的通脹率高企的階段。在這個階段，微軟作爲美國代表性的大型科技企業，它的業績表現即使只是符合或者達到了分析師的預期，都意味着科技股的潛力已經發生了一定的變化。

比如，微軟第四財季的淨利潤與去年同期相比增長了2%，不計匯率變動的影響是同比增長7%，每股攤薄收益與去年同期相比增長3%，不計匯率變動的影響，是同比增長了8%，所以匯率變動的影響，對於淨利潤以及攤薄收益的影響比例都是非常明顯。在這種情況下，營收方面也有將近四個點的匯率影響變化，如果扣除這些變化後，基本上是可以剛好達到此前分析師對它的預期，但問題就在於，僅僅達到預期可能就預示着更多的問題所在。

爲什么匯率的影響可以對微軟的表現有如此大的衝擊？當美元指數上漲的時候，美元對其他貨幣，特別是一些新興市場國家的貨幣的匯率不斷走高，微軟的海外業務佔比相當大，這樣的情況之下，將海外業務的外匯收益在美元急速上漲的過程中，匯兌成美元的損失就會非常的大。但換個角度看，爲什么美元會加息，恰恰就是因爲美國已經出現了非常難以抑制的高通脹，在這樣的因素影響之下，也可能會帶來美國經濟一定程度的衰退。

與此同時，其他一些美國大型科技企業、比如美股科技七子，就是像谷歌、蘋果、亞馬遜等重要科技企業的表現，都可以發現，在最近的一個財季當中，受到了經濟形勢的影響。畢竟經濟形勢的預期不佳，對於這些科技公司的未來業績成長的基礎就不夠牢固。在這種情況之下，微軟、谷歌等大型科技公司業績表現的比較緊繃，預示了未來美國經濟乃至於全球經濟都可能會由盛轉衰，進入一個相對收縮下行的通道。

這一方面，也可以通過美國一些主要科技公司都紛紛凍結相關的招聘計劃，甚至擴大了常規的裁員的計劃，都說明美國的大型科技企業，以及其他行業的大型公司，都开始在爲美國可能遭遇的經濟下行未雨綢繆，這些都可以通過微軟公司第四財季主要業績的表現發現一些端倪，種種跡象都說明，對於微軟，現在所取得的成績已經非常的不容易。

在下一財年，微軟的業績可能會進一步的下滑，下滑的幅度即便是考慮到了匯率變動的影響，也有可能是非常明顯。作爲美股最大市值的上市公司之一，如果微軟的業績增速开始出現明顯的下滑，對於整個美國股市，特別是像以科技股爲主的納斯達克指數，支撐力度就會明顯削弱。未來就有可能會出現美國股指的大幅度回調，會對投資者造成非常大的衝擊。

二、微軟各業務表現分析

再來分別看微軟四季度公布的相關業績。微軟四季度來自於產品業務的營收，相比去年同期是有所下降。但是來自於服務和其他業務的營收相比去年有明顯的增長，在第四財季，微軟生產力與業務流程部門的營收相比去年的增幅是13%，運營利潤相比去年也有較大的成長，第四季度智能雲部門的同比增幅是20%，雲服務作爲微軟的重要業務，它的增長與預期相比相差較大。

作爲曾經最能爲微軟帶來現金收益的個人電腦業務部門，包括Windows的授權業務，在第四季度是下跌了2%，微軟的解釋是企業生產活動暫停以及電腦市場的惡化。通過第三方的數據不難看出，最近一個季度個人電腦市場是出現了大幅的下滑，同比跌幅高達13%，這也是九年來最大幅度的下跌。背後的原因包括了地緣政治緊張，通貨膨脹，以及持續的供應鏈緊張。對於個人電腦市場的萎縮，勢必也會衝擊到微軟的核心業務，也就是生產力部門，包括Windows所在的生產力部門。

雖然個人電腦市場疲軟，但是微軟面向企業的平板以及相關電腦硬件的業務表現良好，因爲在第四季度，微軟沒有發布新的平板產品，但是surface硬件總體收入仍然增長了一成，也就意味着現在的移動互聯網時代，移動消費電子設備的增長已經遠遠的超出了個人電腦的部門。說明，未來的互聯網或信息電子消費，個體化、移動化、分散化的趨勢會更加的明顯，未來Windows在整個微軟營收中的佔比可能會進一步的降低。

作爲微軟非常重要的一個新興業務，在遊戲方面，微軟的Xbox遊戲機硬件第四季度營收下跌了11%，遊戲內容以及服務收入下跌了6%。對於遊戲服務業務營收表現下跌的原因，微軟的解釋是玩家在线時間減少，導致了微軟官方和第三方遊戲收入的減少。玩家在线時間的減少，在一定程度上是與此前疫情期間相對人員居家辦公比例較高，及失業率上升有關，但是目前玩家在线時間減少，也側面說明了美國現在的就業壓力相當的大，更多的人需要走向工作崗位。

作爲美國乃至於全球最大的雲計算服務商之一，微軟第四財季雲計算業務方面的表現也取得了相當亮眼的成績。除了遊戲和Windows業務之外，微軟的辦公軟件，雲計算和服務器產品實現了高增長。像office商業軟件業務和雲服務的營收增長了9%，消費者業務也增長了9%。微軟365消費者業務的會員增長至將近六千萬用戶。微軟也同樣在採取各種措施，更加積極的去推廣自己與商業辦公相關的一些雲計算的服務，而微軟的服務器和雲計算服務的營收同比更是增加了22%。

在微軟的服務器和雲計算服務當中，其核心的Azure雲計算以及其他雲服務的營收增長更是有將近40%。但是也要看到，在被寄予厚望的雲計算領域，微軟雖然在核心業務上取得了40%的增長，但仍然落後於此前華爾街分析師對於其雲業務增長的預期。也就說明被寄予厚望的雲業務，在整體經濟出現下滑的狀況下，相對微軟整體發展前景已經开始出現一些負面因素的情況下，雲計算業務也受到了相關業務的拖累，更多是對於雲計算業務相關用戶增長，需求增長的一個拖累。

雲計算業務是一個類似於中間性質的業務，雲計算業務的增長更多的是依賴於客戶需求的增長，當然雲計算業務，包括全球雲計算市場的龍頭，像亞馬遜、谷歌等企業，最新一個財季的雲計算業務表現也都沒能符合此前華爾街的預期，說明雲計算業務的主要客戶，對於雲計算的需求出現了下滑，間接影響了雲計算服務商的業績。

除此之外，受到廣告業務的拉動，像微軟收購的白領社交網絡linkedin繼續成爲微軟的增長發動機，該業務收入增長了26%，面向企業推出的人才和市場營銷的解決方案，起到了非常重要的推動作用。但是也可以看出，現在美國的白領人才流動性非常強，對於企業來說，它需要優化相關的人力資源結構，也就增強了對linkedin的依賴。另外微軟的搜索和新聞廣告業務增長了15%，這兩方面增長雖然都取得了兩位數的表現，但實質上，美國的數字廣告業務已經开始出現較大幅度的收縮，像此前依賴於美國數字廣告市場的Snapchat，作爲社交媒體的上市公司，營收出現非常大幅度的腰斬，也導致連帶影響了依賴於數字廣告業務的谷歌股價。說明未來像數字廣告這樣的一個倍普遍認爲是成長型的業務，不確定性風險也在增加，未來它還能否繼續成爲微軟業績成長的發動機，可能變數也是非常的大。這也就是爲什么，此次財報發表之後，微軟調低了下一財季，甚至於下一財年業績表現的重要原因之一。

三、如何看待微軟未來的業績表現

微軟也對於相關的業績表現提供了自己的一個說明，比如說目前受到地緣政治和通貨膨脹的影響，美元對一系列貨幣出現了升值，這樣微軟的海外業務如果兌換成美元數字將下降。除了美元升值之外，微軟現在又增加了更多的變數，比如個人電腦市場的疲軟，以及隨着美國經濟充滿了不確定性，廣告主也削減了廣告开支。這些都可能會影響到微軟的業務，包括之前提到的，爲了更好生存，更多玩家離开了在线遊戲，選擇去工作，這些都有可能會進一步的影響微軟，甚至於是整個美國經濟的表現。

在發布了相關財報之後，微軟的主要高管也發表了各自的一些看法。像微軟的CEO納德拉就說，我們看到了真正的機會，可以幫助每個行業的每一位客戶都能利用數字技術克服當今的挑战，從而變得更加的強大。沒有哪家公司能比微軟更好地幫助組織實現其數字化的需求，這樣他們就能用更少的資源做更多的事情。

微軟的CFO艾米胡德說，我們在一個動態的環境中看到了強勁的需求，獲取了市場份額，並增加了客戶對使用我們的雲平台的承諾。商業預訂量在這一季度增長了25%，微軟雲營收達到250億美元，同比增長28%。在开始新的財年之際，我們將繼續致力於平衡運營紀律和對關鍵战略領域的持續投資，以推動未來的增長。雖然兩位高管的表態都是相對比較積極，一方面是因爲微軟在第四財季取得了相對比較好的成長業績，另外，兩位高管也是在堅定市場對於微軟之後業績表現的一個信心。

對市場喊話，是爲了要提振市場對於微軟未來表現的信心，恰恰就說明，微軟現在的增長可能遭遇到了內部以及外部因素的一些瓶頸，這些瓶頸或許都會對未來微軟業績表現造成非常大的阻力，甚至是壓力。微軟目前正在積極的去尋求更多發展的空間，爲了能夠繼續保證自己具有高速的成長，但是從股價的表現來看，市場對於微軟未來是否能夠承受抵御這種風險，還是表現了擔心。

所以在公布了第四財季以及全年的財務報告之後，微軟的股價在納斯達克正常交易的時段下跌了6.93美元，跌幅是2.68%。在隨後的盤後交易當中，微軟的股價更是再次下跌了0.82美元，跌幅爲0.33%。在過去的52個交易周當中，微軟的最高價是349.67美元，將近350美元，最低價是241.5億美元，昨天他的收盤價是251.08美元，可見當前是處於過去52周當中，微軟股價相對低點附近。而在去年11月，微軟股價接近了近期的高點將近350美元之後，隨着美聯儲开始釋放加息信號、進行預期管理，以及今年的連續三輪加息的舉措，再加上剛剛公布的四季度以及2022財年的業績表現，微軟的股價开始出現了持續性下滑的趨勢。

對於接下來財務業績表現的一個相對保守的預期，微軟的股價在此後可能會遭遇到更大的壓力，疊加美國經濟表現，或許微軟未來股價不容樂觀。一方面是在於美國經濟大環境的影響之下，另一方面，主要是基於微軟業務成長的空間，以及成長的增速，都有可能在接下來出現收縮或者放緩的跡象，這對於此前曾經長期連續上漲的微軟股價都會形成一定的抑制作用。所以微軟的股價，在當前來看還有一定的下降空間，但是微軟強勁的增長，哪怕增速不如預期，也仍然會對於微軟的股價有一個強力的支撐，所以，股價雖然會下跌，但是下跌的空間仍然有限。

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