中信證券發布研究報告稱，中央金融工作會議定調下一步金融監管改革方向，證監會近期組織學習會議精神。該行建議重點關注即將出台的《資本市場投資端改革行動方案》，這將勾勒出投資端助力建設中國特色現代資本市場的政策框架，或是新一輪資本市場改革的重心。該行預計文件或從加大中長期資金引入力度、推動公募基金行業高質量發展等方面做出系統安排。此外，證券行業也有望迎來歷史性新機遇，預計政策或將鼓勵證券行業並購重組，打造一流投資銀行。
中信證券主要觀點如下：
中央金融工作會議首提“金融強國”，定調下一步金融監管和改革的重要方向，證監會近期組織學習會議精神、抓緊落實，該行建議重點關注即將出台的《資本市場投資端改革行動方案》。
10月30日至31日中央金融工作會議召开。此次會議首次改名爲“中央金融工作會議”，並首提“金融強國”建設目標。此次會議針對金融服務實體經濟、資本市場、風險化解、金融开放等諸多市場關切問題做出政策部署，定調下一步金融監管和改革的重要方向。預計接下來相關部門將積極研究和行動，落實好中央金融工作會議要求。11月1日中國證監會召开黨委(擴大)會議，傳達學習中央金融工作會議精神，研究貫徹落實措施，爲該行前瞻後續政策提供重要參考。根據中國證券報11月3日報道，證監會將持續加強部門協同，出台《資本市場投資端改革行動方案》。實際上，8月18日證監會有關負責人就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問，已經表示正在研究制定資本市場投資端改革行動方案。因此，該行預計《資本市場投資端改革行動方案》或即將出台，進一步明確投資端如何助力建設中國特色現代資本市場。
考慮到資產管理規模迅速擴張，地產財富效應減弱、股票市場整體回報率偏低等，投資端或是新一輪資本市場改革的重心。
此前資本市場改革更多側重於融資端，全面注冊制改革落地生花。往後再看，該行認爲如何通過改善投資端制度、提升投資者獲得感或是接下來資本市場的重要議題。這主要是因爲：一是目前股票市場整體回報率偏低，股票市場的投資功能仍有提升空間。二是地產配置佔比我國居民財富近6成，但在長效調控機制影響下，地產增值效應或將有所下降，居民財富或將逐步向金融資產轉移。三是中國經濟步入提速換擋的新時期，權益類資產作爲財富增值的有效投資工具，或將成爲資產配置的重要投資方向。
該行預計《資本市場投資端改革行動方案》或從以下方面做出系統性安排：
一方面，加大中長期資金引入力度，包括優化會計處理、建立長周期考核機制、擴大養老第二、三支柱覆蓋面等。中長期資金是市場的“穩定器”和“壓艙石”，主要包括保險資金、社保基金以及養老金等相關資金。我國當前中長期資金持股佔比不足6%，低於境外成熟市場普遍超過20%的水平。預計政策後續或從以下方面繼續發力：一是推動研究優化保險資金權益投資會計處理，同時鼓勵分紅險等浮動收益型產品。二是建立長周期考核機制，避免過度追求短期收益而造成的不良影響。10月30日，財政部印發《關於引導保險資金長期穩健投資 加強國有商業保險公司長周期考核的通知》，明確將國有商業保險公司經營效益類績效評價指標“淨資產收益率”由當年度考核調整爲“3年周期+當年度”相結合的考核方式。三是通過稅收優惠改革擴大養老第二、三支柱覆蓋面。
另一方面，財富管理時代即將到來，繼續推動公募“總量提升、結構優化”。此前8月18日證監會關於活躍資本市場的發言中多次提及公募基金，指出大力發展權益類基金是投資端改革的重要內容。該行認爲後續可主要關注以下方面：
一是伴隨市場有效性提高，ETF等被動管理產品开發進程或將加快。ETF具有配置效率高、運作簡單透明、投資成本低、資金使用效率高等特點。目前我國ETF佔全部基金資產淨值比重不到一成，而根據ICI，截至2023年9月，美國股票型ETF佔全部基金資產淨值比重已經達到24%。展望後續，預計公募基金或將加快創新开發指數產品、豐富產品布局，例如圍繞中國式現代化產業體系推出各類主題ETF等。
二是推進公募基金費率改革全面落地，降低投資成本。根據上海證券報的報道，此次公募基金費率改革工作將分三個階段穩步推進：第一階段是降低主動權益類基金費率水平;第二階段是降低公募基金證券交易傭金費率、完善公募基金行業費率披露機制等;第三階段是規範公募基金銷售環節收費。證監會預計2025年主動權益類基金管理費率將較2022年下降約26%，投資者投資成本顯著降低，有利於進一步提升權益類基金吸引力。
三是引導頭部公募基金公司增加權益類基金發行比例。截止11月4日，基金資產淨值排名TOP10基金管理公司的權益類基金產品比重平均值僅13%，若加上混合型基金則佔比平均爲26%。對比來看，截至2023年9月，美國股票型基金資產淨值12.1萬億美元，混合型基金資產淨值1.5萬億美元，合計佔共同基金資產淨值比重高達57%。頭部基金公司在資產能力、產品設計等方面具有優勢，預計後續將加快布局權益類基金。
同時，投顧在引導客戶財富走向“配置化”過程中發揮關鍵作用。根據中國社會科學院國家金融與發展實驗室與螞蟻集團研究院共同發布的《投顧業務的全球實踐與中國展望》，截至2022年7月，我國基金投顧的規模近1200億元，佔全部公募基金資產淨值不到1%，明顯低於海外成熟市場。2023年6月，中國證監會發布《公开募集證券投資基金投資顧問業務管理規定(徵求意見稿)》，標志着投顧業務之後將正式步入常態化階段。
此外，資本市場改革進入新周期，也將爲證券行業發展帶來歷史性新機遇。
預計政策將鼓勵證券行業並購重組，提升資本市場服務能力，打造一流投資銀行。證券公司是各類資金進入資本市場的核心渠道，證監會明確表示將支持頭部證券公司通過業務創新、集團化經營、並購重組等方式做優做強，打造一流的投資銀行。從證券行業過往並購案例觀察，中小券商被並購的價值在於客戶市場和業務團隊。但治理結構局限性和文化兼容性爲後續並購帶來挑战。通過行業並購，國內優質券商有望逐漸做大做強，全面提升資本市場服務能力。
風險因素：經濟增速下行風險;政策不及預期;資本市場改革不及預期。
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標題：中信證券：投資端改革提速 行動方案即將出台 證券行業有望迎來歷史性新機遇
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