廣發證券發布研究報告稱，煤炭2024年展望：供給增速或進一步回落，需求兼具韌性和彈性。預計24年產量和需求均維持小幅增長，行業供需基本平衡，煤價或維持23年下半年的中樞水平。此外，預計24年煤炭需求有超預期的可能性，煤價階段性具備彈性。

廣發證券主要觀點如下：

2023年回顧：煤價從回落到上漲，供需進入新的平衡

2023年上半年行業景氣度大幅下行，而下半年供需面改善的煤價再次大漲，從歷史來看走勢較爲特殊。根據Wind數據，北方港口動力煤價從1月初最高1215元/噸降至最低6月12日760元/噸，10月10日至1040元/噸高位再次回落至11月3日的925元/噸，焦煤和無煙煤也有類似的波動。

上半年煤價下行的原因如在中期策略報告《新的平衡，新的價值》中指出的：一是海外市場下行，進口量增長較快;二非電需求弱勢。

而下半年煤價回升主要由於：(1)動力煤季節性需求增加，宏觀企穩工業回升。(2)非電需求改善，化工需求環比同比提升。(3)供給端安監趨嚴，產量下降，而進口煤倒掛也有加劇。

2023年煤炭市場的波動表明，盡管面臨不確定的海外市場和需求壓力，煤炭需求韌性、供給制約的特徵仍顯著。

2024年展望：供給增速或進一步回落，需求兼具韌性和彈性

根據Wind數據，動力煤北方港口價從22年全年均價1268元/噸回落至23年以來均價約970元/噸(其中下半年以來均價預計約爲900元/噸)。預計24年行業供需基本平衡，一方面國內產量增速預計回落至1.5%以內(23年前三季度增速3%，3季度增速1.2%)，另一方面下遊需求韌性較強。

主要考慮因素包括：(1)新增礦：雙碳約束下，主產區新建煤礦投產周期較長;(2)在產礦：由於常態化安監保供煤礦高產量難以持續、東中部地區煤礦資源面臨下降;(3)需求：23年前三季度火電發電量增速達到5.8%，22-23年的復合增速達到3.5%，宏觀回落的背景下火電需求增長韌性仍較強。預計24年需求增速有望達到2%左右。

因此，預計24年產量和需求均維持小幅增長，行業供需基本平衡，煤價或維持23年下半年的中樞水平。此外，下半年以來宏觀穩增長政策逐步落地，煤炭下遊需求回升明顯(特別是工業用電需求增速從6月的2.3%逐步提升至7月的5.7%、8月的7.6%和9月的8.7%)，預計24年煤炭需求有超預期的可能性，煤價階段性具備彈性。

2024年觀點：供需平穩，盈利穩健，彈性可期

23年國內煤價同比回落，但由於各公司長協比例已提升至50-90%，煤企盈利雖有回落，但整體維持基本穩健。同時，煤企盈利能力維持較高水平，現金流繼續向好，資產負債率繼續下降。前三季度上市公司平均毛利率和年化ROE分別爲33.6%和15.2%，資產負債率降至52.1%。

預計未來三年煤炭行業煤價中樞平衡，盈利維持穩中有升，目前行業估值仍處於中低位水平，股息率優勢明顯。看好24年煤炭板塊低估值高股息優勢，以及宏觀預期向好帶來的彈性。

風險提示

國內下遊需求增速不及預期;海外煤價回落進口量提升;煤企成本費用提升導致業績低於預期。

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標題：廣發證券煤炭24年前瞻：供給增速或進一步回落 需求兼具韌性和彈性

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