10月31日，招銀國際研究團隊首次覆蓋途虎養車，並給予"买入"評級，目標價50.1港元，看好其韌性增長和清晰的利潤率提升路徑。該行認爲，作爲汽車後市場先鋒，途虎憑借對門店的強管控、友好的加盟商網絡以及強大的供應鏈採購能力，將在不斷增長的行業趨勢中受益。招銀國際預計，2023至2023年，途虎養車的收入將實現20%的年均復合增長，動力來自門店擴張、效率優化、多元化商業模式和技術提升。汽車保養業務將成爲途虎養車中期的主要驅動因素，而新能源汽車和其他服務或將釋放長期增長機會。

招銀國際主要觀點如下：

途虎養車是基於數據驅動的O2O汽車後市場先鋒。途虎養車是一家立足於中國汽車後市場，提供一站式汽車保養服務的O2O公司。根據灼識咨詢，以截至2022年12月底運營的汽車服務門店數量計算，途虎養車是中國最大的獨立汽車服務平台。招銀國際預計，基於途虎的品牌效應、門店擴張和多元商業化模式，途虎養車的收入將在2023至2025年實現20%的年均復合增長。

同時，途虎養車能服務在中國銷售的大多數乘用車車型，滿足從輪胎和底盤零部件更換到汽車保養、維修、汽車美容等全方位的汽車服務需求。對比傳統的线下汽車服務模式，途虎通過將零散、多樣的汽車服務聚合在一個平台上，因此對消費者展現出更強的吸引力，也能更好地留存客戶。途虎養車充滿活力的服務平台和值得信賴的品牌，幫助其構建了很高的行業壁壘。根據灼識咨詢報告，截至2023年3月31日的12個月內，途虎養車來自復購客戶的營收佔比達到50%。

汽車後市場空間可期，途虎養車門店擴張驅動長期增長。根據灼識咨詢，2023至2027年，中國的汽車後市場GMV將以9%的年均復合增長率增長。途虎通過對門店的強管控、友好的加盟商體系以及強大的供應鏈採購能力，構築差異化壁壘並受益於行業增長。招銀國際對途虎養車的門店擴張和訂單增長持樂觀態度，並預計2023至2025年途虎養車的門店、訂單將分別實現21%、23%的年均復合增長，2025年途虎養車工場店規模將擴大至8280家。招銀國際認爲，依托高度可復制的業務模式，途虎將會在布局和滲透低线城市、擴大已布局城市的市場份額上取得顯著成果。

與此同時，通過提供更豐富的產品供給，擴大自有和專供品牌的覆蓋範圍，途虎養車的變現能力不斷強化。中期來看，汽車保養將成爲途虎養車的主要增長因素，新能源汽車及新業務拓展或將釋放長期增長機會。

途虎養車自有品牌豐富化，運營槓杆凸顯，利潤率提升路徑清晰。招銀國際認爲，通過提供更多自有品牌和提升運營槓杆，途虎的經調整淨利將在2023年實現轉正，預計途虎養車的毛利率將從2022年的19.7%增長至2025年的26.7%，這源於更豐富的自有品牌產品和專供產品供給、毛利率更高的汽車保養業務收入佔比提高，以及規模效應顯現後，途虎對上遊的議價能力將進一步提高。與此同時，招銀國際預計，隨着效率提高和品牌知名度提升，途虎運營槓杆效應凸顯。

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標題：看好增長韌性和利潤提升，招銀國際首予途虎養車"买入"評級，目標價50.1港元

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