10月30日，瑞銀研究團隊首次覆蓋途虎養車，並給予"买入"評級，目標價55.2港元。該行認爲，途虎養車作爲中國獨立汽車後市場領先的服務提供商，已經在規模龐大但高度分散的汽車後市場中，建立了自己的品牌知名度。且途虎養車擁有強大的標准化能力、供應鏈能力和領先的數字化系統，該行預計，通過持續增加產品和服務範圍，擴大門店網絡和提高供應鏈能力，途虎將保持較高的收入增速。

瑞銀主要觀點如下：

途虎養車在規模龐大且高度分散的汽車後市場中屬於領先企業。2022年，中國汽車後市場規模達到1.1萬億人民幣(含IAM和獲授權經銷商)，以2022年的全年收入規模和汽車服務門店數量計算，途虎養車是中國最大的獨立汽車服務平台。通過线上线下一體化的服務模式，途虎能夠爲用戶帶來更好的服務體驗，從而留存更多用戶，不斷擴大用戶規模，吸引更多加盟商加入途虎平台，由此形成一個有效的正向循環。瑞銀表示，在規模龐大且高度分散的汽車服務市場中，途虎養車已建立強大的品牌知名度。該行預計，2023至2027年，途虎養車的淨利潤將以48%的年均復合增長率保持增長。

三個關鍵因素正在推動途虎養車所在的中國獨立汽車後市場不斷發展。瑞銀預計，以GMV來計，2022至2027年，中國獨立汽車服務市場規模(IAM渠道)將以12%的年均復合增長率保持增長，並在2027年達到7922億人民幣。這主要由乘用車保有量增長、乘用車平均車齡增長，以及消費者每年花在獨立汽車服務門店(IAM門店)上的費用增長所拉動。

根據瑞銀的分析，2022至2027年，中國乘用車保有量預計將2.73億輛提升至3.14億輛，乘用車平均車齡將從6.1年提升至6.5年，平均一輛乘用車每年花在獨立汽車服務門店(IAM門店)上的費用也將從2022年的2538元提升至2027年的3487元。至2027年，新能源車滲透率僅能夠達到16%，而7年車齡以上的乘用車佔比將達到40%以上。隨着汽車服務市場不斷擴張，途虎養車的增長空間還有很大。

途虎養車的營收、毛利率將快速提升。該行預計，通過持續增加產品和服務範圍，擴大門店網絡和提高供應鏈能力，2022至2027年，途虎養車的營收將保持快速增長。這源於途虎養車擁有強大的標准化能力、供應鏈能力和領先的數字化系統。同時，受益於高毛利產品和服務(例如汽車保養和自有品牌產品)的營收貢獻增加、公司規模經濟效應顯現和供應鏈效率提升，途虎的毛利率將從2022年的19.7%提升至2027年的29.8%，毛利潤也將在2022至2027年間以35%的年均復合增長率保持增長。

參照美國的經驗來看，受益於業務模式的抗周期性，過去20年來，美國汽車後市場上市公司的股價表現多數時候都優於標普500指數。因爲在經濟增長低迷的情況下，消費者會傾向於在保養和維修已有車輛上花更多錢。同時，瑞銀認爲投資者並沒有充分意識到不斷增長、日益老化的乘用車市場爲中國IAM的發展可能帶來的支持，市場還沒有意識到這種增長的速度下，途虎可以擴大毛利率，認爲投資者可能會在如此分散的市場中忽視了知名品牌的重要性。瑞銀預計，作爲中國領先的线上线下一體化汽車服務平台，途虎養車的股價表現將超過整體市場。

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標題：瑞銀發布研究報告，首予途虎養車"买入"評級，目標價55.2港元

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