美聯儲加息75個基點，符合市場預期，貨幣政策聲明承認經濟增長放緩，但鮑威爾暗示增長放緩是必要的。總的來看，美聯儲仍傾向於以犧牲經濟增長換取物價穩定，這意味着加息還將繼續推進，但對於未來加息路徑，美聯儲的態度也變得越來越模糊。對於9月是否再次大幅加息，美聯儲不主動、不拒絕、不承諾，這也引發了市場對於加息放緩的猜想。盡管如此，我們認爲這次會議傳遞出的信息不足以打消市場的顧慮，“數據弱、政策緊”仍或將是未來一段時間海外宏觀與政策的主要特徵。

首先，抗通脹仍是美聯儲的首要任務，價格穩定是經濟和就業增長的前提。美聯儲貨幣政策聲明重申將堅定致力於（strongly committed）快速壓制通脹，鮑威爾也反復強調，價格穩定是經濟發展的基石，沒有價格穩定，經濟不可能持續增長。當被問及貨幣緊縮可能面臨“做得太過”和“做得不夠”的雙重風險時，鮑威爾暗示美聯儲“寧可矯枉過正”也不愿因猶豫而長期付出更高代價。鮑威爾還表示會綜合考慮整體CPI與核心CPI走勢，即使未來幾個月整體CPI增速因油價回落而顯著下降，但如果核心CPI依舊堅挺，美聯儲也不會因此停止緊縮。

其次，美聯儲不認爲美國經濟已進入衰退，鮑威爾暗示增長放緩是必要的。市場普遍關心美聯儲如何看待美國經濟衰退風險，對此，美聯儲在貨幣政策聲明中增加了“最近的消費支出和生產指標有所放緩”的表述，但鮑威爾在記者會上稱，美聯儲認爲有必要（necessary）讓增長放緩。對於即將公布的美國二季度GDP數據，鮑威爾也有意淡化，他認爲美國經濟只是有所放緩，還遠未到達衰退的狀態。

由此可見，經濟增長放緩正是美聯儲希望看到的，當前放緩的幅度還不足以讓美聯儲停止貨幣緊縮。鮑威爾表示，美國經濟增長需要在一段時間內持續低於潛在水平，才能創造一些負向產出缺口來壓制通脹。換句話說，美國的失業率或需要上升且高於自然失業率，才能起到抑制通脹的作用。考慮到疫情後美國勞動力市場摩擦加劇，我們認爲自然失業率可能上升至5%甚至更高，這意味着當前的失業率或存在較大上行空間。此外，在被問及何時是轉向降息的拐點時，鮑威爾並未給出正面回應，而是再次重申需要看到通脹持續回落的確鑿信號。

不過，對於未來加息路徑，美聯儲的態度也變得越來越模糊。鮑威爾表示，未來加息決策將採取逐會決定（meeting-by-meeting）的方法，並且將按照數據行事（data dependent）。這或意味着美聯儲前瞻指引工具（如點陣圖）的有效性將下降。的確，我們也認同在當前這種高度不確定的環境中，任何關於未來加息路徑的指引都可能失准，與其預測未來，不如走一步看一步。

經濟放緩或多或少也讓美聯儲覺得自己不再那么“落後於曲线”，這引發了市場對於加息節奏放緩的猜想。一方面，強勁的勞動力市場讓美聯儲相信經濟仍在趨勢水平以上，繼續加息仍然是必要的。鮑威爾也表示還有更多的貨幣緊縮在路上（additional tightening in the pipeline）。但另一方面，近期消費和房地產數據放緩，加上過去兩次會議都採取75 bp的大幅度加息，使美聯儲認爲當前利率水平距離中性利率已不再那么遙遠。

往前看，今年剩下的時間內還有3次議息會議（分別在9月、11月和12月），如果到年底聯邦基金利率上限需要從當前的2.5%提高至3.5%，那么剩余的每次會議的加息幅度只需要50甚至25 bp即可。也就是說，加息周期沒有結束，但不排除加息的步長可能放緩。當然，最終加息幅度還取決於數據，從現在到9月議息會議之間還有7、8月的數據可以觀察。我們認爲，如果通脹持續超預期，美聯儲還是會果斷選擇加息75 bp。正如鮑威爾所說，9月再次採取超常規的加息也可能是合適的（another unusually large increase could be appropriate）。

我們認爲這次會議傳遞出的信息不足以打消市場的顧慮。美國經濟增長放緩才剛剛开始，未來隨着失業率上升，經濟總需求下降，企業盈利或面臨更多下修風險。另一方面，由於通脹居高不下，美聯儲緊縮還將繼續推進，貨幣金融環境也將進一步趨緊，對於9月是否再次大幅加息，美聯儲不主動、不拒絕、不承諾，這種模糊的態度也很難讓市場得到持續的寬慰。總體上，我們認爲“數據弱、政策緊”仍將是未來一段時間海外宏觀與政策的主要特徵。

本文摘自：2022年7月28日已經發布的《加息繼續推進，增長還需下行》

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