作者 | 肖卓

轉眼又到財報季。Q2不容易，承壓是意料之內的。

激烈的市場競爭，對於國內互聯網企業Q2的業績，外界的態度普遍是大幅下調預期。無論公司是BAT，還是名頭同樣響亮的快手、美團。

那么，在“承壓成定局”的情況下， 關注一個具體公司的財報的意義是什么？

意義有兩點：第一，逆風是最考驗企業“成色”的時候，在無差別的行業壓力面前，該公司是否表現出了足夠的抗風險能力，業務是否足夠有韌性？第二，當行業壓力緩和，接下來會切換到復蘇階段，在復蘇趨勢中，公司有沒有足夠的能力，更有力地獲取新的增長？

阿裏巴巴作爲本期首個發布財報的中國互聯網公司，在業績發布前，市場並沒有給出很高預期，甚至預言了“首次負增長”，但阿裏巴巴依然交出了一份超出預期的答卷。

壓力中顯“成色”

像阿裏巴巴這樣規模龐大、業務復雜的公司，面對行業壓力時必然是整體承壓。不過，在整體核心指標上，阿裏巴巴表現超預期。

根據財報，阿裏巴巴2023財年Q1（即2022自然年Q2）實現營收2055.6億元，高於市場預期的2039.7億元，和去年同期幾乎持平（去年同期爲2057.4億元）。經調整EBITDA利潤率爲20％，高於市場預估的17.4%。

圖源：阿裏巴巴2023財年Q1財報

超預期是如何發生的？需要細看各個業務分部的情況。

圖源：阿裏巴巴2023財年Q1財報

可以看到， “中國商業”分部，本季度營收同比僅降1%。該分部由淘寶、天貓、淘特、淘菜菜、盒馬、天貓超市、高鑫零售、天貓國際、阿裏健康、1688等業務組成，既有集團“基本盤”級別的成熟業務，也有尚處投入期的新業務。

“中國商業”分部之所以同比只是微降，是業務“韌性”和整體“提效”成果的綜合反映。

先說韌性，財報顯示，盡管季度初淘寶和天貓的GMV受疫情影響，但從5月下旬开始，淘寶和天貓的GMV逐步恢復，此後的“天貓618”實現支付GMV同比正增長。

這一成績離不开淘寶天貓牢靠的消費者基本盤。行業整體壓力下，外界擔心消費意愿降低，這種擔憂甚至成爲整個電商行業頭頂的懸石。但財報顯示，淘寶天貓的消費者忠誠度依然可觀——截至2022年6月30日止的12個月，有超過1.23億年度活躍消費者在淘寶天貓消費超10000元；這些消費者的跨年活躍率高達98%。張勇也在分析師電話會上坦言，“消費者心智，是阿裏經過這么多年建設，最寶貴的財富。”

再說“提效”，在上季度的電話會上，阿裏巴巴CFO徐宏強調，公司將在未來一年裏繼續降本增效。本季度，這一點在淘特、淘菜菜等战略性新業務上有明顯的表現。

財報顯示，淘特本季度通過優化獲客投入、提升活躍消費者的平均消費等方式，虧損同比及環比都實現了大幅收窄；淘菜菜本季度GMV同比增長超200%，基於優化定價策略、提高採購能力、減少運營成本的思路，該項業務虧損同比僅有適度上升，環比則是大幅收窄。

其他分部和業務表現同樣可圈可點：

• 本地生活服務板塊每月表現持續改善，到6月整個板塊GMV恢復正增長。6月21日，餓了么免單活動上线，至今總計爲消費者免單超350萬單，覆蓋60萬商戶。6月高德日均活躍用戶創下超1.2億的新高。

• 財報發布前，外界普遍預期阿裏巴巴的雲業務會受到項目交付進度放緩、客戶需求減少等負面影響，但該分部收入本季度實現了10%的同比增長，增長主要來自非互聯網行業的增長復蘇。經調整EBITA連續七個季度實現盈利，反映了非互聯網行業客戶的增長復蘇。

總的來看，當行業整體承壓時，無論是to C業務，還是to B業務，得益於此前對“高質量增長”的布局，阿裏巴巴多個核心業務引擎仍能保持發展韌性，這讓其能相對平穩地度過壓力期，也爲其在復蘇階段獲取增長提供動力。

長坡厚雪

從財報中透露的6月復蘇勢頭看，阿裏巴巴已經加快了節奏。面向未來，集團同樣战略清晰。

不久前，張勇發布了一年一度的致股東信，除了提到“堅定信心，積極應變，做好自己”，還透露阿裏巴巴在財年初進一步明確了三大战略：消費、雲計算和全球化。

這是三個絕對意義上的“長坡厚雪”賽道，而阿裏巴巴在這三個方向上均有明顯優勢。

在“消費”战略上，今天的阿裏巴巴，已經建立起一個最完整的面向消費者的APP矩陣，該矩陣對剛需、偶然性消費、情感觸發型消費，以及從遠場到近場的需求組合均有涉及。

在“雲計算”战略上，阿裏雲在規模、盈利和技術上都是行業領先者。研究機構IDC發布的2021年全球雲計算追蹤數據顯示，全球雲計算IaaS市場規模增長至913.5億美元，全球前三名雲廠商依次爲亞馬遜、微軟、阿裏雲。

而在國內企業紛紛布局的“全球化”領域，阿裏巴巴旗下海外電商業務已深入多個重要市場，阿裏雲、菜鳥在海外也在持續投入數字基礎設施建設。

在剛結束的財報分析師電話會上，張勇進一步分享了未來阿裏巴巴三大業務战略實現高質量增長的策略：

在消費領域，阿裏巴巴將發揮遠、中、近場相結合的數字商業基礎設施的優勢，做好用戶分層，聚焦不同消費群體確定性的消費需求。並明確了阿裏巴巴面對競爭的策略：在消費者側，不斷強化淘寶作爲消費主陣地的認知，提供豐富多樣的“場”的體驗，建設多樣化的消費矩陣；在商家側，爲商家提供更好的工具和服務，強化商家可持續經營主陣地的角色。基於這樣的考慮，進一步積極投入到用戶心智的建設，以及物流、售後服務等關鍵的用戶體驗和能力建設，將是阿裏長期堅持的消費策略。

在雲計算領域，將聚焦不斷提升相關核心技術，聚焦服務好代表社會和產業發展大方向的行業和客戶。

在全球市場，阿裏巴巴將聚焦未來五到十年發展前景良好的國家和地區，聚焦本地化的能力建設，建立物流和雲計算的基礎設施。阿裏巴巴將繼續堅持跨境和本地市場相結合的方式，聚焦於中國到歐洲的跨境物流網絡和東南亞本地市場的物流網絡建設。這些基礎設施的建立將爲阿裏的全球化發展帶來長期的價值。

阿裏巴巴的超預期表現明顯提振了市場信心。截至發稿，阿裏巴巴盤中股價一度大漲超7%，股價回到100美元上方。

不過，即使是如此漲勢，阿裏巴巴的股價和它的業務基本面以及行業地位也是“不相稱”的。

目前，以阿裏巴巴爲代表的中概股均處於“價值窪地”。財報顯示，本季度，根據公司的股份回購計劃，阿裏巴巴以約35億美元回購了約3860萬股美國存托股。相比上季度以約20億美元回購了約1780萬股美國存托股，阿裏巴巴的回購力度有所加強。

阿裏巴巴的回購動作還將持續。財報顯示，其股份回購計劃仍有120億美元未使用的額度。張勇在財報中進一步表示，“我們對長期增長機遇充滿信心”。這種信心，將向上下遊合作夥伴，乃至向整個市場傳導开來。

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