天風證券發布研究報告，予周大福(01929)“买入”評級，目標價18.78港元。隨着公司雙動力战略的進一步驅動，通過加盟商持續下沉中國內地下沉市場，將繼續保持开店步伐，預計FY2022-24歸母淨利爲61.2/75.2/95.8億元，同比增20.3%/22.8%/27.4%，綜合考慮品牌勢能、渠道拓展及產品創新等全方面優勢，予22財年25X相對PE估值水平，總市值預計1531億元(1878億港元)。

天風證券主要觀點如下：

主品牌底蕴深厚，差異化策略瞄准細分市場。

“周大福”品牌創立於1929年，歷史悠久，廣獲認同爲信譽及正貨的象徵，並以產品設計、品質與價值聞名。憑借差異化策略周大福在不同顧客群的市場穩步發展，並提供貼身的消費體驗，透過提供多元化的產品、服務和銷售渠道，滿足其不同人生階段的需要。

實動力加速擴張零售網絡，雲動力積極探索智慧零售。

 保持开店步伐，計劃進一步提升中國內地的市場份額。在一二线城市中，周大福开展了各種具針對性的零售店鋪體驗，例如周大福薈館、周大福鐘表和體驗店，以配合不同的購物環境和消費者需求。同時，依托加盟商優勢，積極滲透低线級城市，進一步搶佔市場份額，釋放低线城市的消費潛力。智慧零售方面，公司深化與多個知名電商平台合作，積極探索直播帶貨及短視頻等新趨勢。隨着公司雙動力的策略的提出，周大福在電子商務與O2O相關業務上發力明顯。

深入顧客需求，定制化生產疊加國潮聯名賦力產品創新。

“Smart+2020”策略圍繞標准化、自動化、數據化和智能化四大方針多方位助力智能生產，提高生產效率。C2M顧客主導制造的營運模式加強顧客參與度，滿足定制化需求迅速回應市場變化。顧客透過D-ONE珠寶數碼化定制平台，在移動裝置上輕按幾下，便可制作個人化的首飾。

風險提示：門店拓展不及預期、加盟商管理風險、委外生產風險、新冠疫情對公司業績衝擊的風險、港澳及其他市場消費疲軟的風險、跨市場估值風險等。

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