本文作者：中信證券分析師陳俊雲、許英博
美國 7 月 CPI 數據好於市場預期，通脹見頂回落趨勢明顯。伴隨通脹數據的逐步回落，市場對 美聯儲貨幣政策企穩&轉向的預期料將不斷升溫，美股軟件 SaaS 作爲典型的長久期類資產，板塊估值對政策利率較爲敏感，且板塊當前估值處於歷史低位，短期進一步下行風險較爲有限。
歷史數據顯示，在經濟衰退階段， 軟件板塊業績具有明顯韌性，同時中長期維度，軟件板塊亦是成長性、確定性最佳的科技子板塊之一。考慮到當前 “估值端彈性 + 業績端確定性” 俱佳的有 利組合，建議投資者重視當下美股軟件 SaaS 板塊的反彈契機，以及中長期的持續配置價值。
未來 6~12 個月，中信建議重點關注：Microsoft、 Salesforce、Service Now、Snowflake、MongoDB、Datadog、Palo Alto、 Confluent、Okta 等。
美股軟件 SaaS：中報好於預期，後續指引亦較爲穩健
目前 Service Now、 Datadog、Atlaasian、Cloudflare、Confluent、Zoominfo 等美股重點 SaaS 企業已完成中報發布，當季業績表現大都好於預期。
例如，Datadog 實現收入 4.06 億美元（+74%），此前指引爲 3.76-3.8 億美元；Atlassian 實現收入 7.6 億美元（+36%），此前指引爲 7.1-7.25 億美元；Cloudflare 實現收入 2.35 億美元（+54%），此前指引爲 2.265-2.275 億美元等。
後續指引來看，雖然各家公司均提及銷售周期延長、客戶預算審核趨嚴，以及部分領域客戶需求有所放緩等負面情況，但更多集中於 SMB、零售等領域，對整體企業業績影響較爲有限。
同 時 Cloudflare、Confluent、Zoominfo 等公司亦對後續季度的業績指引進行了上調，Atlassian 對於下一季度的指引顯著高於市場預期。
整體而言，雖面臨宏觀等因素的擾動，但美股軟件板塊業績仍具有明顯韌性，短期確定性顯著好於其他科技子板塊。
中長期展望：軟件 SaaS 仍將是確定性、成長性最佳的科技子板塊之一
據 IDC 數據統計，目前全球 SaaS 市場規模超過 1000 億美元，佔軟件市場比重尚不及 30%，從市場增速、滲透率來看，仍處於中前期階段。同時，根據 Gartner 預測， 未來三年企業用於軟件領域的支出仍將維持 10% 左右的復合增速，顯著領先於 IT 服務、通信服務、數據中心系統、硬件設備等其他 IT 开支領域，“ Software Is Eating The World” 的預言正在逐步被證實。
從細分領域來看，伴隨全球企業雲化、數字化進程不斷深入，經歷前期的持續快速增長後，應用軟件市場正逐步趨於穩定，CRM、HRM、ERP、費控管理等領域龍頭領先優勢持續擴大；而作爲底層的基礎軟件市場，正在發生快速、系統的變革，並體現在軟件开發&交付、 數據管理、系統運維、信息安全等層面，有望成爲中期美股軟件市場主要的系統性機會來源。
板塊估值水平：仍處於歷史相對低位
美股軟件 SaaS 是今年跌幅最大、調整最爲充分的科技子板塊，伴隨市場對於 Fed 加息放緩預期的不斷增強，近期美股軟件 SaaS 板塊的整體估值水平有所回升，PS（NTM）亦由 6 月中旬 5.4x 上升 至 8 月 10 日的 6.9x，仍明顯低於 2018~2019 年 8~10X 的水平。同時考慮到板 塊平均 20% 左右的營收增速，以及 25% 左右的 FCF Margin，美股軟件 SaaS 板塊當前的估值水平具有明顯的支撐，同時若後續 Fed 貨幣政策企穩&轉向，作爲長久期類資產，板塊估值將具有進一步上升的可能。
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標題：美國通脹見頂後，微軟、Salesforce、Snowflake 們機會來了！
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