早在2018年7月，小米(01810.HK)上市的時候，雷軍曾經說“讓首日投資者賺1倍”的說法。至於這個“賺一倍”是精確計算出來的，還是畫餅打哈哈，恐怕當時人們普遍認爲是後者。但是到2021年初的時候，小米股價最高衝到了35.9港元，與上市價格相比，的確是翻了一倍。

當然，這兩年半的時間裏，股價不是线性的，而是先降後升。這個過程對於持有股票的投資者來說，是非常煎熬的。——尤其是當價格最低跌到了8.2港元腰斬的時候，那幾乎就是這只股票的至暗時刻。

現在，小米從35跌到12，無疑再次迎來了它的至暗時刻。

這一輪小米股價下跌，是兩大因素疊加。第一是智能手機行業自身的下行周期，第二是2022年疫情和地緣政治危機導致的全球經濟下行。這兩個因素中，全球經濟不振是短期因素，而手機行業下行周期是中長期因素。

全球經濟不振不振，拖累小米手機業務表現。Canalys數據顯示，2Q22全球智能手機出貨量同比下滑8.7%至2.86 億台，小米全球智能手機出貨量同比下降25%至3,960萬台，盡管保持了全球第三的排名，但市場份額同比下降3ppt至14%。

考慮二季度整體需求低迷及競爭壓力，且小米無重點新機發布，因此預計手機ASP同比有所下滑。毛利率方面，反映618促銷及市場低迷影響，預計手機毛利率同比略有所下滑。

AioT業務，境外短期波動，電視推動毛利率穩步提升。Q2國內業務在618大促的推動下將保持增長，但境外市場受俄烏衝突、國際物流因素等影響有所承壓。AIoT業務主要產品形態是小米電視，而今年以來面板價格有所下降，預計電視毛利率有望回升、推動AIoT毛利率同比有所提升。

互聯網業務，受國內疫情因素影響，廣告需求拖累，Q2國內互聯網業務收入增速有所放緩，但海外互聯網或仍可保持較高增速。總體來看，全球經濟增長不振對小米各方面業務都有影響。

未來小米能否走出低估，短期來看，全球經濟復蘇對智能手機的需求會有所提振。而長期來看，小米需要尋找下一個業務增長爆發的賽道。智能手機行業最繁榮的時期已經過去，智能化與互聯網化的下一波繁榮將不再圍繞着智能手機領域。

過去5-8年之間的這一波智能手機繁榮，是許多基礎技術領域的革命性創新所疊加的結果，包括移動互聯網、觸控面板、芯片算力提升、以及軟件領域配合等等。這些因素將手機的功能和使用體驗推到了電腦甚至超過電腦的高度；但是這也就意味着，到目前2022年，這一系列技術革命的邊際效用已經越來越弱，投入產品比變得極不經濟——這就是爲什么小米雖然推出了折疊屏產品，但市場反響幾乎很弱，既沒有成爲爆款，也沒有大規模廣告宣傳。

而目前，最新應用技術的前沿突破已經悄然轉移到新能車、家用儲能、智能化居家等領域。這將是消費電子、智能化與互聯網領域的下一個繁榮風口——但目前，繁榮周期還沒有到來。新能車已經开始繁榮，而新能車所推動的車載智能化以及居家智能化甚至萬物互聯，還需要靜待花开。

所以定位當下，就是產業周期青黃不接的狀態——舊的一波繁榮已經江湖遠去，而新一波繁榮還在要來未來。

這種青黃不接同樣反映在小米的業務和股價上：主打的業務智能手機銷量減少、毛利率下滑，而小米所運籌布局多年的AioT業務，迄今還沒有大規模普及商量，以及ASP並不能得到明顯的提升。而造車，小米雖然也在推，但开發新品需要技術攻關周期。而車載消費電子板塊，小米的布局明顯不及華爲和百度——這也爲未來小米能否搭乘新能車繁榮的景氣風口發力，开啓新一輪增長曲线的預期，帶來隱憂。

昨天，小米創始人兼CEO雷軍先生發表了年度演講。自2020年开始，雷軍每年都搞演講，這已經是第三年。

在今年的演講中，雷軍依舊保持了“憶苦思甜”的一貫風格，但今年的話題中，“憶苦”的成分明顯更多。而在演講末尾，雷軍還是拿出了他那句萬年不變的套話“永遠相信美好的事情即將發生”——這顯然是雷軍對小米眼下現狀的回應。

然而面對小米的現狀，我仿佛有了一種回到2018年7月當時的焦慮。

站在當時，我根本看不到小米有什么優勢與核心賽力——我只知道他的估值過高，而且由於全球金融緊縮不斷調低上市估值，也因此“捆住”了許多投資人——所謂“未上市已有蟹貨”。而雷軍對這些似乎不知情，還在“沒心沒肺”地給投資者打氣，說讓首日买入的人“賺1倍”。

當下，小米的情況與2018年幾乎是完美復制，包括業務，包括股價，甚至包括雷軍的那種樂天派小清新的風格——都一模一樣。

這次，小米還會再讓人賺一倍嗎？

股票投資，永遠是一門玄學。也許樂天派是比信仰更高級的哲學，而簡單的心態勝過一切睿智的分析。

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