$春興精工(SZ002547)$  

8月11日港股开盤後，明源雲早盤跌超4%，從开盤價6.75港元跌至6.31港元，創上市以來新低，此後明源雲跌幅擴大至6%，截至當日港股收盤，明源雲報收於6.22港元，續刷上市新低價。8月12日，明源雲股價略有回升，報收於6.36港元，目前總市值爲124.18億港元，成交額7501.589萬港元。

這是明源雲連續第19個月股價下行的延續，在7月的港股信息技術板塊中，明源雲就屬於跌幅排名靠前的公司，其7月的平均市值在計算機行業中排名第6位。

消息面上，該公司在8月2日發布盈利預警，預期集團上半年將錄得虧損約5.4億元至5.8億元人民幣，去年同期利潤1.65億人民幣，同比由盈轉虧。

在SaaS概念火爆的背景下，2020年9月，明源雲以房地產SaaS頂流之姿在港股風光上市，吸引了包括高瓴、紅杉、貝萊德在內的6大明星基石投資者，明源雲發行價是16.5港元，上市首日股價即大漲86%，此後一路走高，2021年2月中旬，明源雲股價行至60.717港元的歷史最高位，市值也飆至1195億港元的峰值。

但好景不長，自此之後，明源雲股價开始一路下行，在19個月中接連創下歷史新低，據智通財經網統計，明源雲目前已較高點跌去90%，較發行價跌去近60%。

今年年初开始，明源雲便一直試圖通過回購股票方式抑制下滑，僅7月11日至15日，明源雲便累計回購了約288萬股，特別是7月15日，明源雲斥資599.67萬港元回購75萬股，回購價格每股爲7.93-8港元，總體力度較強但收效甚微。

明源雲以地產類售樓管理系統ERP（企業資源系統）起家，近年已完成從傳統ERP向SaaS ERP的轉型，如今擁有ERP和SaaS兩大產品线。上市之前三年，明源雲的ERP業務付費客戶數呈逐年增長，其高留存率保證了明源雲整體營收的逐年增長， 明源雲的毛利率平均在八成左右，但淨利率最高只有18%，銷售費用的高企導致了淨利率與毛利水平相差甚遠。

上市之後三年，明源雲的毛利在疫情期間保持在很高的穩定水准，但歷經連續兩年虧損，2020-2021年分別虧損7.04億元及3.44億元，今年上半年虧損仍在繼續，銷售和研發費用的高企依然是虧損主因。

上市之後，明源雲SaaS產品成長性逐漸超越了ERP業務，在2021年，SaaS產品收入貢獻提升至整體的61.26%。據2022年上半年預告，公司的SaaS業務的收入貢獻進一步提升至75%。與此同時，ERP業務仍是明源雲淨利潤主要來源，且這部分運營利潤呈逐年增長，在2021年達到1.50 億。由此可以看出，明源雲的ERP業務在爲SaaS業務的發展提供持續的資金支持，但明源雲在將過去積累的ERP業務客戶轉化爲SaaS用戶之時，後者的業務並未如期展現出高成長性，這導致了二級市場對明源雲的逐漸不看好。

明源雲在港股上市之前曾經三度嘗試登陸資本市場，但屢战屢敗。目前房地產行業整體環境緊張所導致的市場情緒，實則是該公司在港交所提交的招股文件中就提示過的風險：房地產受政策調控影響大，規模或較快觸頂。

不過，投行們對明源雲的判斷並不像股市那樣悲觀。由於明源雲在行業中擁有較大競爭優勢，看好這家公司能渡過波折，在未來房地產行業中“剩”出的居多。

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