摘要

• 由於虛假的廣告宣傳，特斯拉可能在其最大的市場加利福尼亞州失利。
  

• 在我們看來，該公司的其他業務並沒有真正的價值，盡管機會主義的估計正好相反。
  

• 隨着價格上漲和競爭對手更快地提高產量，賽博卡車可能一到就死了。
  

• 該公司在其整體收益中沒有適當考慮基於股票的薪酬，這意味着成本高於預期。
  

• 此時，由於高成本和持續的威脅，該公司證明其估值的能力變得更高。

特斯拉（納斯達克股票代碼：TSLA）陷入了困境。不幸的是，該公司正开始不惜一切代價應對增長的影響。它有巨大的成本，競爭加劇，現在有可能失去其最大的市場之一。正如我們將在本文中看到的，在我們看來，該公司目前正在爲生存而战。

特斯拉與加利福尼亞的競爭

加州喜歡保護公民而不是商業，這已經不是什么祕密了。在與當地城市的一場战鬥中，由於強制執行新冠肺炎工作限制，該州失去了特斯拉在那裏的總部。現在，加利福尼亞州正打算吊銷該公司的經銷商執照，理由是欺詐性的營銷主張。這對我們來說並不奇怪。事實上，我們很驚訝這沒有來得更早。

早在2019年，該公司古怪的首席執行官就承諾到2020年實現自動駕駛出租車。當然，這個目標已經過去了。以下是埃隆馬斯克在2019年4月所說的：

4月22日-馬斯克表示，到2020年，特斯拉將擁有“超過100萬輛配備全自動駕駛、軟件和一切功能的汽車”

4月22日-馬斯克說，今天購买特斯拉以外的產品在財務上是瘋狂的，因爲特斯拉是唯一一家擁有全套自動駕駛硬件的公司

與加州的鬥爭結果還有待觀察，不可否認的是，懲罰往往比最初的頭條新聞要輕得多。然而，由於加州仍佔該公司約12%的市場份額，該公司面臨着很大的風險。在美國其他地區，它的規模要小得多。

特斯拉盈利

鑑於特斯拉公司近1萬億美元的估值，該公司的收益一般。

該公司報告了25億美元的年化FCF和23億美元的GAAP淨收入。這使該公司的市盈率幾乎達到三位數。值得注意的是，這些數字還不包括公司的股票薪酬，這些數字還在持續增長，而且公司還在艱難的招聘市場上繼續競爭。

該公司報告稱，在過去一年中，新發行的流通股約爲3500萬股。該公司的股票薪酬爲每年數十億美元。光是這個薪酬數字就超過了公司的全部現金流，其未償股份增長也超過了所有這一切。這是一筆真正的开支，總有一天需要考慮進去。

特斯拉現在是一個擁有近萬億美元市值的巨人。五年前，該估值將使其成爲世界上最大的公司。我們認爲，該公司需要开始賺取大量利潤，以證明其估值的合理性。

特斯拉競爭

與此同時，特斯拉的競爭正在迅速增長。

對於一家努力維持當前定位的公司來說，這是個壞消息。該公司已宣布，這款網絡卡車的價格正在上漲，但尚未給出新的細節。福特宣布其目標是2023年的產量增長，但這仍然是一個可能，而福特宣布預計到2023年將達到15萬架F-150/年的運行速度。

中國的比亞迪（由伯克希爾哈撒韋支持）現在是一家比特斯拉更大的電動汽車公司，即使它不在美國銷售汽車。盡管只有特斯拉15%的估值。該公司的持續增長意味着，在最壞的情況下，它將喫掉特斯拉在中國的午餐。這一風險將繼續蠶食該公司在上海工廠的市場份額。

特斯拉供應鏈問題

另一個問題是供應鏈問題。

每家公司都在同時追逐電動汽車，傾銷了數十億美元，如果不是100億美元的話。這將給電動汽車供應鏈帶來巨大壓力。預計到本十年中期，短缺將更加普遍。到20世紀20年代末，電動汽車本身（而不僅僅是電池）預計將出現短缺。

別誤會我們。當100億美元流向勝利者時，人類解決問題的能力令人難以置信。特斯拉的問題是，隨着電氣化的發展和大型工廠的發展，其差異性下降。如果特斯拉自己無法生產足夠的電池，它將需要像其他所有人一樣面向同樣的客戶，從而降低其汽車的附加值。

供應鏈問題意味着該公司將受到其最大產量的限制，這將損害增長，並讓競爭有時間站穩腳跟。現有的汽車制造商擁有比特斯拉更強的供應鏈。

特斯拉和其他業務

客戶總是將特斯拉的其他業務視爲價值的來源，但我們認爲這充其量只是微不足道的。最壞的情況是，他們是公司需要的資本來源。

該公司最初向衆多粉絲展示的太陽能瓦，作爲太陽能電池板的美學替代品，已經過時了。由於數十億美元的投資，該公司在太陽能電池板市場的市場份額僅爲2%。考慮到最近的新聞，自動駕駛可能對公司的業務不利，而不是有利。

該公司花費數十億美元开發該軟件，但它甚至無法與其他自動駕駛競爭對手競爭，更不用說真正解決問題了。Powerwall存儲也許是唯一有用的業務，但我們預計它將被忽視，因爲供應鏈危機使電池轉向汽車。

目前，我們對該公司其他業務的估值接近0。

特斯拉沒有孩子

歸根結底，我們希望投資者能從中受益的是特斯拉不再是一個嬰兒。這家公司並不是一家有着幾十億美元市值的新興公司，它試圖讓事情順利進行。這是一家價值9000億美元的公司，也是世界上最大的公司之一。現在不再是掙扎的時候，而是开始盈利和獎勵股東的時候了。

該公司需要賺取100億美元的利潤才能證明其估值的合理性。這一點一點也不接近。考慮到實際成本意味着該公司的自由現金流量爲負值，競爭只會從這裏开始增長。它不再是最大的電動汽車公司。我們預計該公司將作爲一家長期公司繼續存在，但其估值與當前估值相差甚遠。

上次崩潰

我們認爲特斯拉的股東們還沒有考慮到另一個方面。

特斯拉沒有經歷真正的衰退，在2008年市場崩潰期間，該公司的規模急劇縮小。在2008年市場崩潰期間，美國三大汽車制造商中有兩家需要聯邦救助，而最後一家，福特只是因爲>$它在2006年籌集了200億美元，時間之快令人難以置信。

特斯拉曾談到新工廠如何損失數十億美元，但該公司的財務狀況受到其他工廠實力的保護。特斯拉被認爲是豪華車，這意味着對於希望盡快從A點到達B點的客戶來說，他們不是首選。該公司還有一個小型二手車市場。

綜上所述，很難統計數字，但我們認爲該公司的財務狀況可能會在經濟低迷時迅速惡化。考慮到該公司在Model 3停產期間距離破產還有一個月，而且從許多指標來看，我們可能正處於衰退之中，這場風暴可能會比想象的來得更早。

論文風險

本論文面臨的最大風險是市場的波動性和整合性。建立一家新的汽車公司是最難進入的行業之一。像Rivian和Lucid這樣的新競爭對手在市值方面遭受了巨大的損失，如果它們不能創造利潤，可能會破產。這將有助於鞏固特斯拉的市場地位。

結論

特斯拉現在是世界上最大的公司之一。然而，該公司已不再是最大的電動汽車生產商，比亞迪佔據了這一位置。它不是電動汽車公司推出的領導者。其賽博卡車的價格預計將隨着ramp的上漲而上漲，但福特和裏維埃的競爭依然激烈。

該公司正在盈利；然而，它忽略了基於股份的薪酬費用，這比其FCF還要高。該公司已不再年輕，它需要开始增加股東獎勵和現金流。綜上所述，我們建議在當前估值的給定時間不要投資特斯拉。

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