出品 | 子彈財經

作者 | 追光

編輯 | 閃電

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

8月28日晚間，蒙牛乳業公布了上半年財報，實現收入446.7億，同比下降了12.6%，經營利潤31.2億，經營利潤率同比提升了0.6%至7%。面對行業下行壓力的挑战，蒙牛期中業績仍顯韌性。數據公布後，蒙牛股價在隨後2個交易日的累計漲幅超過了10%。

作爲乳業巨頭，蒙牛依靠領先的市場地位和品牌影響力擁有更多穿越周期的實力與底氣。

1、逆周期韌性顯現

近年來，乳制品行業挑战不斷加大。蒙牛總裁高飛在2024年中國奶業大會上指出，中國奶業存在品類多元化不足、供需均衡性矛盾和產業鏈韌性不足三大頑疾。在日益復雜的內外部環境和競爭越發激烈的當下，乳業存在的問題更加突出。

面對壓力，總裁高飛表示，蒙牛乳業上半年主動控制發貨節奏，清理渠道庫存並穩定價盤。對於價格競爭，蒙牛的態度是“既要、又要、還要”，平衡好收入、利潤、現金流的增長。

體現在財報上，蒙牛上半年經營業績繼續保持韌性。由於原奶價格下降，公司毛利率同比提升了1.9%至40.3%。同時費用支出也得到了很好地管控，銷售及經銷費用同比減少8.8%至126.8億，行政費用下降了11.1%至19.4億。

受毛利率提升及公司提質增效影響，EBITDA利潤率出現了回升，相較於2023年上升0.6%至10.7%。

在具體業務上，蒙牛主營的液態奶業務收入雖然有所下降，但表現依舊穩健。常溫事業部積極推進RTM渠道策略落地，加強渠道掌控和精細化運營，積極把握興趣電商、內容電商等新興渠道機遇。上半年线上份額再提升，线上會員總量也超過了8200萬。

同時，蒙牛的鮮奶業務繼續保持領先優勢，實現了平台電商和生鮮電商份額第一。高端品牌每日鮮語和定位年輕市場的小鮮語銷售額均實現了雙位數增長。每日鮮語創新推出的雙蛋白牛乳新品，瞄准功能性賽道，上市首月還榮登天貓、京東、盒馬等多個核心渠道口碑推薦TOP榜。

蒙牛低溫業務在重點渠道和大單品上表現同樣亮眼。线下賣場渠道實現份額第一，在便利店、倉儲會員等新興渠道繼續保持高增長。整體業務連續20年保持市場份額第一。

在具體品類上，酸奶份額持續領先，單品冠益乳繼續保持“中國保健酸奶領跑者”定位，品牌聚焦功能賽道，布局的山姆、M會員店等新渠道實現增長，“健字號”創新產品還斬獲2024年亞太功能食品行業大獎－年度免疫功能產品獎。

此外，乳酸菌飲料優益C全线產品使用中國專利益生菌PC-01，堅持“適合中國人的益生菌”品牌定位，連續三年品牌力行業第一。優益C100ml暢快新品運用行業首創的5株復合中國益生菌，上市後大獲好評。每日鮮酪繼續佔位高端美味賽道，持續开展場景營銷，上半年銷量同比增速達125%，份額也提升了0.4%。

面對消費者對營養品質需求的不斷提升，蒙牛低溫酸奶全线升級100%生牛乳配方，積極布局0蔗糖及美味果粒高增細分賽道，產品雙拼果粒/0醇繼續保持高增長，其中果粒份額實現行業第一。

在品牌建設上，蒙牛以天生要強的品牌精神，作爲奧林匹克全球合作夥伴，在巴黎奧運會期間通過一系列傳播和營銷動作，使蒙牛品牌知名度、美譽度和影響力在全球不斷提升。對上半年蒙牛產品動銷也起到了一定推動作用。

在行業低潮期，蒙牛作爲乳業巨頭，多元化業務的穩增長作用凸顯，以奶粉、冰淇淋、奶酪爲代表的蒙牛第二增長曲线表現可圈可點。

2、第二曲线不乏亮點

在奶粉業務上，通過商業模式變革、強化功能性營養和精益化運營，已經實現扭虧爲盈。這離不开蒙牛長期的研發沉澱。

作爲蒙牛新增長曲线的重頭戲，奶粉業務依托多元化產品矩陣，已經完成了從專注嬰幼兒配方奶粉到全方位布局專業營養領域的战略轉型，不斷加強對嬰幼兒、兒童青少年和中老年重點人群的營養需求研究。

報告期內，蒙牛旗下高端嬰幼兒奶粉品牌瑞哺恩攜手江南大學和中山大學共同發布了全球首個專利親和配方（MLCT+新型OPO），推動了產品升級迭代。瑞哺恩旗下的恩至系列是全球首款添加該專利親和配方的明星大單品，2024年奶源也迭代爲A2-酪蛋白奶源。

同時，蒙牛旗下的菁至系列的奶源、有機OPO和產品均獲得中國和歐盟雙有機認證，是市面上唯一一款擁有三重有機認證的珍稀沙漠有機奶粉。

“經過前期梳理和調整，奶粉業務慢慢开始企穩。未來我們仍會圍繞着瑞哺恩和澳洲貝拉米兩個品牌，拓展國內外的嬰幼兒奶粉市場。同時，我們要做好悠瑞品牌，做好功能性配方开發，拓展銀發經濟和成人奶粉的藍海市場。”總裁高飛稱。

隨着奶粉新國標的實施，行業重新進入洗牌期，蒙牛作爲乳業龍頭對行業的引領效應日益凸顯。

對於蒙牛傳統優勢的冰淇淋業務，爲應對市場變化，上半年蒙牛加大了產品創新和營銷力度，持續聚焦年輕消費群體。通過跨界聯名營銷的方式不斷擴大品牌邊界。

例如聯名NBA推出了電解質飲料雪泥，繼邁勝之後再出功能性產品；與勇闖天涯Super X合作推出啤酒冰淇淋；旗下高端品牌蒂蘭聖雪與皮爺咖啡聯合推出“純萃咖啡冰淇淋”，是市面上唯一真實添加咖啡濃縮液的包裝冰淇淋產品，也加強了對咖啡門店渠道新模式的探索。

此外，蒙牛海外冰淇淋業務也持續取得突破，品牌艾雪不斷加強產品的創新开發，全面發展社交媒體、現代渠道進店，整體銷售收入增長強勁，利潤率大幅提升。並穩居印尼市場份額第一，菲律賓市場份額第二。

奶酪方面，上半年蒙牛奶酪全面注入妙可藍多，已經完成業務整合，妙可藍多作爲奶酪行業領頭羊，市場地位穩固。據凱度調查數據，2023年妙可藍多的奶酪市場佔有率超過了35%，奶酪棒市佔率超40%，領先優勢明顯。

上半年蒙牛奶酪業務繼續保持平穩，實現收入21.14億，佔蒙牛總收入的4.7%。妙可藍多在繼續鞏固奶酪棒優勢的同時，還進軍了成人零食領域，定位也從“零食”向“美食”轉變，持續擴大消費群體覆蓋面。

當前，國內奶酪行業仍是有着巨大增長潛力的藍海賽道，隨着市場培育的不斷深入，作爲龍頭的妙可藍多想象空間依然很大。

3、創新的品牌基因

蒙牛業績韌性凸顯的背後，創新才是高質量發展的核心引擎。

在企業战略上，蒙牛以“再造一個新蒙牛”爲愿景，聚焦“綠色、營養、智慧”三大維度。在營養創新方面，蒙牛持續加強產品營養升級和功能性賽道布局。例如蒙牛母品牌推出0乳糖牛奶，滿足廣大乳糖不耐受症人群的飲奶需求，尤其適合亞洲消費者。

上半年每日鮮語推出的雙蛋白牛乳新品，不僅實現了乳糖白砂糖零添加，同時每一杯350ml雙蛋白牛乳都含有6顆精選自美國加州的巴旦木，配方更加簡單，營養價值更高。

又如今年5月蒙牛對外發布的中國專利益生菌PC-01，是乳酸菌領域的又一重大突破，斬獲第二十四屆中國專利銀獎及2023年度國家科學技術進步獎二等獎，是目前乳業在專利領域的最高榮譽。

同時，蒙牛自主研發的母乳低聚糖HMO，相繼通過了中美兩國審批認證，是唯一獲批的中國企業，首次實現HMO這一關鍵原料的國產化，一舉打破了國外的壟斷，解決了卡脖子問題。

數智化同樣是蒙牛發展新質生產力，實現科技引領的重要一環，也是蒙牛“FIRST”战略的核心。蒙牛總裁高飛表示，未來將聚焦科研主導开創新品類、數智賦能塑造新產業和模式創新培養新業態三大方面开展工作，堅決推動新舊動能轉換。

近年來蒙牛數智化創新不斷取得新突破。2023年蒙牛正式發布數智化3.0战略，實現了從供給側到消費側的全面智慧升級。在AI大模型浪潮下，蒙牛還發布了全球首個營養健康領域大模型MENGNIU.GPT，通過對上下遊產業鏈賦能，更好地助力乳業轉型升級。

更爲重要的是，蒙牛在寧夏建成了全球乳業首座全數智化工廠——蒙牛寧夏工廠，實現了百人、年產百萬噸、產值百億的全球最高“人效比”，爲乳業智能制造和數智化轉型提供了經驗借鑑。

隨着蒙牛“再造一個新蒙牛”战略的不斷推進，也將給股東帶來可觀的投資回報。當前蒙牛估值處於低位，投資吸引力較高。蒙牛表示，2023年將派息比例提升至40%，並將拿出最高20億港元進行回購，均顯示了蒙牛積極回饋投資者的決心。

作爲乳業國家隊，在從“草原牛”成長爲“世界牛”的道路上，蒙牛將秉承着長期主義和消費者至上價值觀，爲實現健康中國和中國奶業全面振興的宏偉目標持續貢獻力量。

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