“蔚小理零”半年報陸續發布，可就是這四家上市公司，卻已分化出了三個梯隊。

2024上半年，中國汽車市場一直被“價格战”的硝煙籠罩。車企間堪稱“你死我活”的競爭，讓“內卷式”惡性競爭從產品本身，向着更多的維度展开。

作爲後來者，深陷“卷”中的蔚來、小鵬、理想和零跑這四大造車新勢力，今年上半年業績表現，到底如何？

9月5日，隨着蔚來2024二季報和中期業績姍姍來遲，答案全部揭曉。

綜合營收水平、盈利能力和資產負債水平，“蔚小理零”四家新勢力，已然分出三個梯隊。

1）第一梯隊：理想無憂？

早於蔚來公布半年報的理想汽車，在四家造車新勢力中，不僅銷量獨佔鰲頭，其營收規模、盈利能力皆是其余三家新勢力短時間內難以企及的水平。

誰能想到，當初造“老頭樂”折戟、增程式被人嘲諷的李想同學，成爲這10年造車新勢力笑到最後的人。

所以，理想汽車無疑已經成爲“蔚小理零”中的帶頭大哥，獨佔第一梯隊。

年初，理想MEGA被貼上“失敗品”的標籤，使其銷量嚴重受挫的同時，股價更是一落千丈。好在企業及時糾錯，靠理想L6打了翻身仗，上半年實現新車交付18.9萬輛，同比增長35.8%。

同期，理想汽車半年營收同比增長20.81%，達到573.12億元。不僅創歷史同期新高，更在《汽車K线》統計在冊的22家上市乘用車企業中，躋身Top 10之列。$理想汽車-W(HK|02015)$

營收一路高歌猛進，但理想也並非高枕無憂。

4月中旬上市的理想L6，對於理想汽車的意義，是爲搶奪市佔率。上市的第一個完整月，L6便佔到理想汽車當月交付量的37%；6月更是接近50%。但“走量”的L6，終究對理想汽車的盈利增長作用有限。

另一方面，理想汽車上半年研發費用同比上漲42.04%，達到60.76億元；銷售費用更是增加46.48%，達到57.93億元，折中國新能源汽車競爭的慘烈程度。

以上因素疊加，今年一、二季度，理想汽車歸母淨利潤，結束了連續4個季度的同比正增長，分別同比下滑36.26%和51.92%。

2024上半年，理想汽車歸母淨利潤16.95億元，較去年同期減少15.28億元，同比下滑47.4%，近乎腰斬。

即便如此，理想汽車仍是目前唯一盈利的中國造車新勢力，且該公司上半年整體毛利率雖然較去年同期下降1.22個百分點，但仍保持在20%，令其他3家造車新勢力望塵莫及。

另外值得關注的是，理想汽車在如此規模的研發投入下，資產負債率依舊保持在56.37%——這一相對健康的水平（資產負債率在40%~60%之間被認爲較爲合理），在上市車企中難能可貴。

理想汽車上半年的業績答卷，讓包括銀河、平安在內的多家券商看好其後市表現，給出“买入”、“推薦”或“增持”評級。但同時，投資者也要看到理想汽車可能遇到的投資風險。

國投證券就指出，供應鏈降本、車型上市節奏、盈利預測均不及預期，加上行業競爭加劇的風險，都有可能對理想汽車造成影響。除此之外，華泰證券認爲，宏觀經濟下行導致的消費需求不及預期，也是風險之一。

但在《汽車K线》看來，來自華爲問界和幾大傳統民營中國車企不斷升級更新增程混動車型，恐怕才是對其最直接的衝擊。

2）第二梯隊：小鵬、零跑“挾洋自重”

理想汽車之後，零跑汽車與小鵬汽車組成四大上市造車新勢力的第二陣營。

兩者之間，雖營收規模之間存在超58億元的差距，分別爲零跑汽車88.45億元，同比增長52.16%；小鵬汽車146.6億元，同比增長61.16%。但兩家的歸母淨虧損卻只相差4.4億元，零跑汽車略好於小鵬。

盡管零跑汽車研發費用同比增長48.4%，達到12.21億元，但虧損情況並未因此加重，歸母淨虧損22.12億元，同比收窄2.83%，在“蔚小零”三家當中虧損程度最低，且上半年毛利率較去年同期，實現由負轉正，爲1.13%，相較去年全年0.48%的毛利率水平，進一步得到改善，但其毛利率還處在較低水平，其成本控制和盈利壓力尚存。$零跑汽車(HK|09863)$

不過，零跑汽車上半年的新車交付量增長較強，同比上漲94.81%。剛剛過去的8月，更是成爲繼理想、問界之後，第3家單月交付突破3萬大關的新勢力。

今年下半年，隨着Stellantis集團在全球市場的資源優勢進一步顯現，規模化效應或有所顯現，有助於零跑攤平成本，其盈利能力有望進一步改善。

小鵬汽車則較上年同期大幅減虧48.41%，至26.53億元；毛利率由去年同期的-1.43%直接拉升至13.5%，這明顯受益於小鵬汽車與大衆汽車的合作。

財報顯示，小鵬汽車上半年錄得服務及其他收入22.96億元，同比增長98.3%。

與此同時，小鵬汽車上半年的新車交付同比增長25.57%，突破5.2萬輛。隨之，汽車銷售收入也迎來55.7%的增長，達到123.63億元，將整體營收規模同比提升61.16%，達到146.6億元。$小鵬汽車-W(HK|09868)$

相比零跑和其他造車新勢力，小鵬汽車的業務板塊愈發多元化。

不僅“牽手”滴滴涉足出行業務，近期小鵬汽車宣布升級爲小鵬AI汽車公司，機器人、飛行汽車成爲其接下來的發展重點。加之“低空經濟”獲得政策面支持，小鵬旗下的小鵬匯天，已計劃四季度开啓飛行汽車的預售，或成爲小鵬的又一業績增長點。

零跑與小鵬皆因跨國汽車巨頭支持，業績明顯向好，資產負債率也表現相對穩定且健康。

零跑汽車上半年的資產負債率較去年同期收窄4.39個百分點，爲60.34%，爲近三年來的最低值；小鵬汽車雖同比增長3.66個百分點至54.66%，但在四大造車新勢力中，其資產負債率比理想還要理想。

因此，這兩家造車新勢力被衆多券商看好。不過，對於零跑與Stellantis集團的合作，衆券商提示應警惕由於國際市場需求不穩定，合資公司零跑國際存在銷量或利潤不及預期的可能。

小鵬汽車則因线下門店改革效果不及預期，尤其低线城市渠道滲透進度未能提速，令部分券商表示擔憂。另外，不少券商在風險提示中都提到電動汽車滲透不及預期，這一點值得關注。

3）第三梯隊：蔚來仍堪憂

據乘聯會最新統計，8月純電動汽車批發銷量59.2萬輛，同比僅增長6.6%；同期插混和增程式則分別增長84%和109%。此外，8月新能源批發結構中，純電動佔比已由去年同期的70%降至56%。

純電動與增程式表現出來的巨大反差，對於選擇“增程+純電”發展路徑的理想、零跑而言，不僅沒有影響，反倒是利好。但對專注純電的小鵬汽車而言，顯得並不友好。

對於同樣執着於純電，並大力建設換電網絡，且仍大幅虧損的蔚來，就更加“刺眼”。

今年上半年，蔚來營收同比增長40.65%，達到273.55億元，雖然與理想汽車有着近300億元的巨大差距，但在四家造車新勢力中，可以排在第2位。

但營收增長，並未能讓蔚來在持續虧損的道路得到喘息之機。

上半年，蔚來歸母淨虧損收窄4.95%，至103.84億元。

但從2016年至今，蔚來已累計虧損超1080億！其中，2020年到今年上半年，不足五年時間，蔚來的累計虧損就突破622億元。

雖然累計巨額虧損讓人震驚，但蔚來半年度同比減虧，還是讓其美股、港股在發布半年報後，迎來連漲。

其中美股實現三連漲，股價從9月4日收盤價4.24美元/股，漲至9月9日收盤時的5.57美元/股，三日漲幅達到31.37%，總市值達到116億美元。

蔚來港股則兩日上漲24.19%，從此前的34.1港元/股漲至9月10日收盤時的42.35港元/股。

財報發布後，光大證券直接指出，蔚來毛利率和換電業務爬坡不及預期，存在融資攤薄、市場與金融風險。

蔚來上半年毛利率爲7.96%，較去年同期的1.28%已有相當明顯的增長，但這在券商看來，顯然還不夠

更重要的是，蔚來的資產負債率在去年上半年78.99%的基礎上，再度增加，已達到79.39%，直逼80%。在汽車制造行業，該資產負債率已經非常高。

這也就難免被人猜疑，蔚來會不會破產。可蔚來官方很快就此否認，並提起訴訟。

截至6月30日，蔚來的現金儲備爲416億元，比2023年底的573億元，半年減少157億元！

蔚來CEO李斌在業績電話會上表示：“除了汽車業務之外，當前蔚來的其他業務正在快速減虧。我們相信，隨着樂道上市，蔚來的整體銷量會進一步增加，整體實現盈虧平衡甚至盈利不會等太久。”

可如此之高的資產負債率，加上手中現金余額大幅縮水，壓力到底有多大，恐怕李斌心中如明鏡一般。

隨着小鵬MONA M03的上市，將开啓交付的樂道L60優勢還有多少？

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造車新勢力第一股蔚來，10年時間，還未能找到盈虧平衡點，甚至在“越賣越虧”的泥潭中無法自拔，更被曾在身後默默追趕的零跑汽車蓋過一頭，淪爲四大造車新勢力中，經營風險最大的一家。

“踏實”的零跑和尋求多元發展的小鵬，雖然還未能徹底“上岸”，但似乎都已找到適合自己的經營方向。

理想大步朝前，則再一次讓市場領教了什么叫“”。但其強大的對手，也正在積蓄力量。鴻蒙智行即將集齊“四界”，從家用市場到高端商務，產品層面足以對理想形成包圍圈，理想如何破界，讓人期待。

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