科技板塊

金蝶國際（00268.HK）
金蝶國際昨日股價下跌9.21%，港股SaaS板塊其他公司股價也出現一定幅度的下跌，如明源雲（0909.HK）下跌8.18%、微盟集團（2013.HK）下跌8.32%。我們判斷，除了情緒面因素，受宏觀經濟預期的影響，以中小客戶見長的金蝶國際可能在需求端出現波動，引發市場擔憂。此外，轉型過程中，公司研發費用率高企，從19H1的17.0%增長到21H1的33.4%，淨利率轉負。但隨着雲轉型的持續深入，預計研發費用率有望在上半年出現拐點，有助於公司盈利水平改善。
阿裏健康（00241.HK）

阿裏健康昨日股價下跌4.31%，表現稍弱於恆生科技板塊（下跌3.81%）。我們認爲，近期主站流量下跌將導致活躍用戶增速及主營業務醫藥電商收入增速下滑。同時，阿裏健康收入結構中，藥品佔比遠高於非藥品（FY2022H1藥品收入佔比達到64%），近期處方藥監管政策變化可能對公司處方藥收入增長產生不利影響。但長期來看，加強行業監管會帶來更高的准入門檻，有利於阿裏健康等頭部公司擴大市佔率，看好其長期增長空間。

美團（00369.HK）美團昨日下跌6.93%，跌幅大於恆生科技指數。除市場情緒面影響外，21Q4受到疫情和宏觀經濟疲軟影響，公司外賣+到店業務綜合收入同比增速可能收窄到20%左右，22Q1趨勢可能不會有明顯的改善。考慮到與公司相關的監管基本落地，競爭格局相對穩定，一旦22年宏觀環境有所改善，基本盤業務有望迅速得到恢復，同時新業務社區團購虧損收窄趨勢明確。

快手（01024）

快手（01024.HK）昨日下跌4.58%，跌幅大於恆生科技指數。除了市場情緒面影響外，近期市場最主要的擔心在於公司在21Q4進行的大規模組織調整進展是否順利，人員優化是否會影響增長目標的實現。目前來看，已經過了最動蕩的時期，同時剛剛上任的CFO預計會在財務目標的實現和與市場溝通等方面有更積極激進的表現。公司21Q4流量端與Q3基本持平，盈利能力上，毛利率或好於之前市場預期，超41%，費用端降本增效成效逐步兌現，銷售費用率降到50%以下。22年預計總流量還將保持接近30%的增長，有望在下半年實現經營性止虧。

小米（01810.HK）
小米集團昨日股價下跌5.50%，表現稍弱於恆生科技板塊（下跌3.81%）。我們判斷，公司跌幅較大的主因，一方面由於近期三方調研機構公布中國與海外手機市場數據，小米在印度份額些微下滑在國內進步至第四名，但增速低於前三名。同時調研機構對今年手機市場銷量增速預期爲中低個位數，引發市場擔憂。小米在2021年整體出貨穩健，盈利有望突破200億人民幣創歷史新高。2022年在海外市場帶動下，手機出貨以及iot產品有望穩增長，中長期看汽車產品布局，有望驅動二次增長。

消費板塊

中國飛鶴（06186）
2022年1月17日，國家統計局發布2021年我國人口變化情況資料。資料顯示，2021年年末全國人口（包括31個省、自治區、直轄市和現役軍人的人口，不包括居住在31個省、自治區、直轄市的港澳台居民和外籍人員）141260萬人。其中，2021年全年出生人口1062萬人。結合2021年人口資料，2021年全國人口比上年末增加48萬人，創近十年來最低水准；2021年全年出生人口1062萬人，較2020年下降了138萬人左右。從近十年的出生人口數量變化可以看出，我國出生人口數量下行的趨勢愈發明顯。2011-2015年，我國每年出生人口數量均維持在1600萬人以上。在全面兩孩政策實施的2016年，出生人口數量達到1786萬人。2017年出生人口數量回落至1723萬人。2018年以來，全國年度出生人口數量下降趨勢更加顯着——2018年全國出生人口數量降至1523萬人；2019年我國出生人口數量跌破1500萬人關口，下降至1465萬人；2020年出生人口數量下降更加明顯，當年出生人口爲1200萬人。

全國出生人口數量下降，受影響最大的是以奶粉爲代表的乳制品行業。根據弗若斯特沙利文資料，我國嬰配粉銷量自2019年开始下降，預計2025年會降至76.5萬噸，2020年-2025年嬰配粉銷量的復合增速約爲-4.1%。中國飛鶴董事長冷友斌在2021年6月發表的公开言論，間接促使公司股價快速下跌。在2021年6月8日舉行的2021年亞布力中國企業家論壇活動中，中國飛鶴董事長冷友斌表示，“因爲注射疫苗的影響，很多寶媽寶爸6個月內不能懷孕，預計奶粉銷量在接下來一兩年會出現斷崖式的下跌。”

中國飛鶴財報顯示，截至2021年6月30日，公司存貨達到16.22億元，這一金額不僅是2020年同期的1.7倍之多，而且顯着高於2020年全年的12.84億元。存貨增長與營收、淨利潤增長對比來看，中國飛鶴2021年上半年存貨較上年同期增長71.64%，存貨增長幅度遠高於同期營業收入增速和淨利潤增速。
周轉率方面，中國飛鶴存貨周轉率近年呈現出震蕩下降的趨勢。2018年上半年-2021年上半年，中國飛鶴存貨周轉率分別爲3.75次、2.82次、3.10次和2.12次，下降較爲明顯。中國飛鶴2021年中期報告顯示，公司存貨增長主要來自三個部分：原材料、在制品和成品，其中在制品和成品合計佔比最大。中國飛鶴2021年上半年經營現金流壓力开始顯現。2021年上半年，公司經營活動產生的現金流量淨額爲26.58億元，顯着低於同期歸母淨利潤37.40億元，這體現出公司2021上半年收現壓力較大。

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