8月15日盤後，閱文集團(0772.HK)發布了2022年上半年業績公告，公司上半年實現營業收入40.87億元，Non-IFRS經營盈利達6.94億元，同比增長8.2%，Non-IFRS經營利潤率爲17.0%，同比提高2.2個百分點。在互聯網行業整體業績階段性承壓的背景下，閱文能夠依然保持盈利水平的穩健向好，是對於其商業模式最好的價值考驗與認證。

特別是從港股互聯網板塊來看，行業PE/PS估值已經達到歷史低位，逐步進入投資狙擊區間，而在行業階段性承壓中，能夠展現出業績韌性的企業有望率先步入估值修復通道。根據理杏仁數據顯示，截至2022年8月17日收盤，中證港股通互聯網指數的PE—TTM和PS—TTM均處於歷史20%分位之下。

中證港股通互聯網指數PE—TTM

來源：理杏仁

中證港股通互聯網指數PS—TTM

來源：理杏仁

閱文顯然將是互聯網行業中需要重點關注的文娛企業之一，一方面多重壓力之下其扣非經營盈利的提升已證明了閱文商業模式的抗風險性，另一方面國家對於文化數字化方向的支持，以及互聯網文娛下半場內容爲王的行業競爭方向，也爲閱文長期價值成長的邏輯增添了確定性。

2022年5月，國務院辦公廳印發《關於推進實施國家文化數字化战略的意見》，其中提出要發展數字化文化消費新場景，大力發展线上线下一體化、在线在場相結合的數字化文化新體驗，這就爲數字文化產業繁榮提供了政策方向。

同時展望互聯網下一階段的關鍵競爭點來看，互聯網流量已經見頂，行業由增量市場轉變爲存量市場。這意味着，未來移動互聯網的新增用戶已經十分有限，互聯網行業的競爭態勢已經從粗狂型的以量取勝，轉向精耕細作的優質內容比拼，即內容爲王。

綜上，在數字內容產業擁有核心競爭力的企業有望在互聯網發展的下半場脫穎而出。

數字內容的核心在於IP資源與IP开發能力

如果用制造業生產工業品來類比理解數字內容產業，那么優質IP便可視作數字內容產業的原材料，IP的視覺化改造(影視劇、動漫、遊戲等)則是生產工藝，但與工業品可標准化不同的是，數字內容產品的改造創作環節雖然可以建立工業化體系，但作爲原材料的IP卻是具備十足的獨特性難以標准化，自帶世界觀，自帶粉絲受衆，因此IP資源必然是數字內容產品差異化的底層建築，也是數字內容產業的核心競爭力。

前面提到IP天然具備獨特性，難以標准化，故IP內容與創作者個人高度相關。在這個角度上看，企業想要保持在IP供應端的可持續發展，構建良好的作家生態是重要抓手。

因此閱文十分重視作家生態建設，在作家福利、作家培訓、IP產業資源服務等領域持續建設及布局，爲優質作家提供全方位的支持。

例如，在2020年6月，閱文在業內首次推出“單本可選新合同”，通過“三類四種”的授權分級體系，在充分尊重作家意愿的基礎上，給予更多選擇權利，重塑作家與平台關系；隨後閱文還升級了作家福利體系，全流程、全周期地提升作家體驗，使作家們愿意與閱文進行合作，爲平台提供源源不斷的優質IP。

此外，閱文也十分注重作家的能力成長，設立金牌編輯工作室，以及閱文起點創作學堂助力作家提升創作實力。目前閱文起點創作學堂线上課程涵蓋進階專區、寫作素材寶典、新媒體爆款手冊、起點成神祕籍、女頻爆款書寫作技巧、網文衍生渠道探索、世界觀構築等十幾個欄目、超300節課程，覆蓋數十萬作者，累計閱讀近千萬。

值得關注的是，在閱文作家生態多項支持政策的合力下，閱文的優質作家數量穩健增長。根據2022年6月閱文發布的新晉白金大神作家名單，賣報小郎君、千樺盡落、闲聽落花、言歸正傳等人晉升白金作家，歷史系之狼、輕泉流響、閻ZK、幼兒園一把手等人晉升大神作家，至此，閱文集團白金大神作家共449位，其中白金作家76位，大神作家373位。

業績公告顯示，2022年上半年，閱文新增作家數30萬，新增作品數60萬，平台新增字數160億。筆者認爲，閱文已經成功實現了可持續打造優質作家人才梯隊的運轉機制，他們可爲閱文不斷貢獻優質IP資源，豐富多元的IP資源成爲了閱文其它業務蓬勃發展的基礎。

IP生態鏈和IP運營能力是閱文吸引作家另一大優勢，也是閱文長期商業價值成長的重要發力點。

俗話說，不想當將軍的士兵不是好士兵。這句話放在作家身上或許同樣適用，相信絕大多數作家都是希望自己的作品能夠成爲經典並獲得廣泛的影響力，而在當下流媒體盛行時代，基本上一切的優秀IP都會被改編成，或影視劇、或動漫、或遊戲，因此閱文依托其IP生態鏈及开發能力顯然能夠爲優秀IP提供一個更大的舞台，這也是吸引更多優質作家入駐平台的重要因素。

回到閱文自身的企業成長看，IP運營也是提升公司業績天花板與企業品牌力的直接手段，目前閱文已經在影視劇、動漫、遊戲、衍生品等IP價值鏈建立了成熟的生產與運營體系。

在影視劇方面，2022年閱文陸續推出了《人世間》、《心居》、《風起隴西》、《請叫我總監》和《這個殺手不太冷靜》等優質影視作品，其中，電視劇《人世間》創下了央視一套黃金檔收視率近8年新高，全網各榜單穩居榜首，並在口碑上獲得了廣泛好評。

如果再加上閱文2021年推出《贅婿》、《鬥羅大陸》、《叛逆者》、《你好，李煥英》等優質作品，不難看出閱文已經在優質影視作品的產出上已經开始具備持續性。

而支撐閱文持續推出優質影視作品的背後，是專業的IP業務團隊和成熟的IP運營方法論。據悉，閱文已經建立了近200人的IP業務團隊，可完成包括IP規劃、IP許可和IP運營等職能，他們在幫助改編作品加深對於原著的理解，在保證改編作品品質方面發揮了巨大作用。

未來，閱文還計劃針對《慶余年》、《贅婿》、《大奉打更人》等優質IP推進精品劇集的長线系列化开發。

影視作品之外，近期閱文在動畫領域的實力也不容小覷，根據骨朵數據統計，騰訊視頻2022年上半年播放量排名前20名的國產動畫作品中，有11部改編自閱文的IP，其中不乏熱門動畫《星辰變》和《武動乾坤》的新番，《星辰變》系列動畫和《武動乾坤》系列動畫的累計播放量已經分別達到40億和30億。

今年7月，由閱文旗下經典IP《鬥破蒼穹》改編的動畫作品《鬥破蒼穹緣起》與《鬥破蒼穹年番》，再次引燃了國漫市場。《鬥破蒼穹緣起》开播當天熱度直衝2.4萬，霸榜全網熱搜18個，佔據騰訊視頻站內總榜和動漫榜雙榜熱搜第一；而《鬥破蒼穹年番》接檔《鬥破蒼穹緣起》，登頂騰訊視頻熱搜總榜和動漫榜雙榜，並登上微博熱搜、新浪熱榜、抖音熱榜等多個榜單，霸榜全網熱搜20多個，穩居國漫賽道一线位置。

此外，據閱文業績電話會表示，閱文與騰訊動漫合作的3年300部網文漫改計劃一直在穩步推進過程中，至今已經上线作品約170多部由閱文IP改編的漫畫，包括《大奉打更人》、《第一序列》、《开局一座山》等一线作品，且漫改300部有望明年年底提前或者超額完成。

遊戲領域，版號恢復常態化發放意味着遊戲產品供給端的熱度回升，由於優質IP自帶粉絲流量和世界觀，使得IP改編遊戲相較非IP遊戲有着更高的商業成功率和商業天花板，因此遊戲企業越來越重視依托優質IP進行遊戲开發，從而帶動遊戲企業對於優質IP的需求增加。根據相關統計，先前根據《鬥羅大陸》改編的多款遊戲都取得了很大的成功，累計流水貢獻超過100億元，這還僅僅是單單一款IP所展現的商業潛力。

對於閱文豐富的IP資源而言，還有許多精品IP同樣具備較強的遊戲改編價值，《鬥破蒼穹》、《夜的命名術》等優質IP也陸續找到遊戲改編合作夥伴，通常需要經歷兩三年時間的开發，未來將陸續有同名IP遊戲作品面世，其在爲閱文帶來授權收入的同時，還有流水分成收入。

此外，閱文上半年在IP衍生品業務上也取得突破，由閱文授權推出的《鬥破蒼穹》美杜莎的單款雕像預售40分鐘即售罄，實現了500萬元的GMV水平，展現了閱文IP強大的吸金實力。

值得關注的是，閱文此次IP衍生品試水的價值在於從0到1打磨了團隊，熟悉了IP形象到IP衍生品打造的整個流程，這些衍生品的开發和運營能力都是可以復用的，未來閱文批量化將更多優質IP形象以衍生品的方式向市場推出只是時間問題。考慮到美杜莎僅僅是《鬥破蒼穹》中的一個IP形象，而《鬥破蒼穹》中還有許多其它IP形象，閱文除了《鬥破蒼穹》還有許多其它優質IP，這樣來看，閱文在IP衍生品業務上的想象空間巨大。

閱文表示，未來公司還計劃圍繞包括《慶余年》、《詭祕之主》、《全職高手》、《鬼吹燈》等IP，开發多種形態的衍生品，並配合相關影視、動漫、遊戲等內容的上线，進行聯動推廣。

總結

經過多年深耕，閱文對於IP從誕生到推廣到長线運營，有着深度思考，並成功建立起成熟的系統化機制和方法論，逐步形成了多元化的創收渠道，這些能力將隨着互聯網進入內容爲王時代逐漸得到更大的價值認可，這也是筆者看好閱文在港股互聯網板塊估值處於歷史低位時有望率先得到投資者認可的底層邏輯。長江證券也在近日發布研報，認爲閱文積累的優質內容IP是公司競爭力的核心，耦合產業鏈進行IP長线培育和多場景开發，將有助於公司探索IP持續變現的天花板。

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