編輯 | 於斌

出品 | 潮起網「於見專欄」

近日，全球頂尖企業微軟在大衆的期待中，公布了2022財年第二財季財報。微軟財報數據顯示，其在營收與利潤端均超市場預期，不過，令人意外的是，其股價卻在盤後出現了劇烈波動，跌幅一度超近5%後，反彈至上漲4%，隨後以1.2%漲幅結束盤後交易。

圖源： 同花順財經

據分析，這樣的二級市場表現，並非偶然。盡管該季度微軟的營收與利潤雙增長，但是其營收結構及多部分的增長情況，依然引發投資者擔憂。而且，部分業績構成的增長低於市場預期，也讓投資者在當天的股市上，投出了旗幟鮮明的一票。

那么，這個誕生於PC互聯網時代的獨角獸，是真的老之將至，還是會永葆青春？這是一個長期被人們津津樂道、又非常值得探討的問題，讓我們來一起通過這期財報數據，揭开迷霧。

Windows、Office傳統業務恐大勢已去

在曾經的個人電腦與PC互聯網時代，微軟僅靠Windows系統軟件及其延伸的產品與服務，就打下了其日不落帝國。其創始人比爾蓋茨，也因此長期蟬聯全球首富。只不過，世易時移，移動互聯網來臨後，微軟也錯失了絕佳的機遇，在移動端設備上並未佔據任何先機。

衆所周知，在智能手機操作系統上，目前是蘋果IOS與安卓系統的天下。隨着PC設備的使用率、打开率逐年下滑，微軟天然的流量入口優勢，也正在逐漸喪失。至少在中國這個微軟全球最大的市場上，其早期的Office系列辦公軟件，也逐漸被各種雲端辦公軟件所代替。

即便是在傳統的辦公軟件市場上，微軟有雲服務加持，在國內的企業辦公服務市場上，也鮮有存在感。因此，依靠傳統系統軟件、應用軟件，顯然已經難以支撐微軟的營收大盤。

在2022財年第二財季財報上，這一點也顯得尤爲突出。例如，財報數據顯示，其Windows OEM（原始設備制造商）營收同比增長25%，Windows商用產品和雲服務營收同比增長13%（不計入匯率變動的影響爲同比增長14%）。對比分析發現，Windows 相關業務相對微軟雲計算等新型業務的增速，增長也顯得乏力。

財報還顯示，主打Office系列產品的微軟“生產力與業務處理”部門，去年四季度營收159.1億美元，同比增長19%，與市場預期持平。不過，較去年三季度22%增速有所放緩。而面向企業的Office 365收入增長19%，推動Office商業產品和雲服務收入增長14%。

此外，面向個人用戶的Office消費產品和雲服務收入增長 15%，Microsoft 365 Consumer 訂閱者增長至 5640 萬。盡管該部門增長態勢較爲穩健，也有分析指出，隨着企業繼續採用遠程辦公模式，微軟Office系列等軟件銷售額可能繼續實現兩位數增長。但是其財報公布後，股價卻出現了大幅震蕩。這也意味着，市場對佔據微軟較大份額的傳統業務的業績表現，並不滿意。

雲計算業務增速放緩

微軟除了在其佔據絕對優勢的傳統業務發展上進入瓶頸期外，其在新型的雲計算業務上，也出現了頹勢。四季度包括Azure、GitHub、服務器產品、企業和雲服務在內的“智能雲”業務收入183億美元，雖然基本符合市場預期，但是要知道，同比增速僅爲26%，與去年三季度的31%的增速相比，也有放緩。

這也不難理解，爲何二級資本市場的投資者表現出對微軟未來的擔憂了。值得注意的是，Azure和其他雲服務的收入同比增長了46%。而此前，微軟這個版塊的收入，卻是連續四個季度超過50%增長。

值得注意的是，微軟自2014年开啓雲服務轉型以來，Azure便是微軟旗下的明星產品，甚至在2020年曾以Azure雲爲核心的智能雲，拿下微軟最大收入來源的好成績。與此同時，Azure也是微軟近幾年營收增長最快的業務，單品營收貢獻甚至已經實現了對office商業版的反超。然而，好景不長，連年增長提速的雲計算業務在2022年第二財季戛然而止。

由此可見，盡管微軟第二財季銷售和利潤實現增長，但Azure雲計算服務業務的收入增長減速，也是投資者對該部門的增長速度逼近天花板表現出的擔憂。

行業普遍缺芯，微軟難以獨善其身

股市行情在很大程度上是一家公司的晴雨表。盡管在股價表現方面，微軟股價近3年一直處於持續上漲狀態。但是，自2021年年底以來，一直呈下跌趨勢。

截至發稿，當前該股股價爲296.70美元，爲去年10月中旬以來的最低水平。據分析，這一方面與微軟基於Windows、Office的傳統業務不斷滑坡、新型雲計算業務增長放緩有關。另一方面，也是因爲全球範圍內的“缺芯”危機，導致投資者信心受挫。

例如，微軟在2020年11月正式推出了次時代主機Xbox Series X，其擁有極其強大的硬件性能，能爲用戶提供極致的遊戲體驗，但全球範圍大缺貨成了最大的問題。甚至上市半年多，都未實現現貨供應，而且，Xbox Series X系列機型的供不應求，也一直持續至2021年年中。

究其原因，是受全球疫情、國際貿易爭端以及等多方面影響，以及全球PC和遊戲機圖形芯片需求的不斷擴大，芯片行業完全供不應求。

去年第2季度，微軟Windows OEM的收入下降 3%，官方解釋也是由於半導體供應鏈限制直接造成的。時至2022年，這樣的尷尬現狀還在持續。據了解，由於疫情導致了半導體行業开工率不足、進而使得芯片產能喫緊，從顯卡到遊戲主機近年來主旋律都是“缺貨”。其中，顯卡的缺貨更是從最早預計的缺貨到2020年底，持續到現在預計的2022年下半年。

近日，索尼方面宣布將在2022年繼續生產上一代遊戲主機PS4，以應對全球芯片短缺所造成的PS5產能不足後，而微軟日前也已經確認將停止生產Xbox One，並等待零售商的庫存售罄。對此，Xbox遊戲機產品營銷高級總監Cindy Walker也表示，“這是爲了專注於Xbox Series X/S（下文簡稱爲XSX與XSS）的生產。”由此可見，芯片的短缺，已經讓微軟不得不“拆了東牆補西牆”。

無獨有偶，去年10月微軟發布的2022年財年第一財季財報數據顯示，微軟的便攜式觸控屏產品全新surface的收入下降17%。而在前面一個季度surface的收入下滑20%。其背後的原因都與芯片供應鏈遭遇的諸多不確定有關。

頻繁逆勢收購，能否再續輝煌？

在全球經濟下行的態勢下，微軟並沒有停止商業層面的進擊步伐。網友將其調侃爲：我爲"收購狂"。實際上，微軟被冠以這樣的標籤，並非毫無依據。

2020年，微軟收購短視頻應用程序TikTok不成，又轉而瞄准了社交網站Pinterest和在线聊天服務軟件Discord。隨後的2021年4月中，微軟宣布將以近200億美元的現金收購語音識別巨頭Nuance。據了解，這也是微軟自成立以來的第二大收購案。

但是要知道，該公司過去四年在大型收購上的支出僅爲330億美元，而在研發上的支出爲640億美元，由此可見其本次收購大手筆。值得一提的是，半年多過去，微軟又豪擲千金，收購動視暴雪，向年度最炙手可熱的新概念元宇宙進發。

據了解，這次微軟付出的代價是700億美金全現金。可以預見的是，二者交易完成後，微軟也將成爲僅次於騰訊與索尼的第三大遊戲公司。對此微軟表示，“此次收購將使微軟在移動端、個人電腦、遊戲機和雲上的遊戲業務加速增長，並提供搭建元宇宙的基石”。

不過，天價收購的背後，也有很多隱憂，更帶來了來自投資者的質疑。首先，動視暴雪在資產與負債相抵之後，淨現金約爲60億美金。而微軟實際或需支付625.89億美元，大約相當於每股80.35美元，較有關公告發出之前一個交易日，其收市價65.39美元溢價22.88%。

因此，即便元宇宙概念看起來風景無限，但是這是否是一筆劃算的交易，也十分存疑。與此同時，由此帶來的觸犯美國反壟斷規則的風險，也不容忽視。

據了解，在有關交易發布的幾個小時後，美國兩大競爭監管機構發表聲明，表示就加強反壟斷法執行規則修訂徵求公衆意見。2020年至2021年並購申報數量增加了一倍多，由此也觸發了監管機構加強反壟斷的背景，微軟與動視暴雪的並購，顯然也不會逃過監管的眼睛。

要知道，因爲政策原因導致收購受阻，並非沒有先例。例如，近日據多家媒體報道，監管機構要求阻止英偉達以400億美元收購英國芯片設計公司ARM，而英偉達也可能准備放棄ARM的收購計劃。不難看出，微軟面臨的阻力也將來自反壟斷監管政策的日漸加嚴。

與此同時，公司並購出現內部分歧、並未出現1+1大於2效應的大有人在，二者兼並後，能否產生預期中的協同效應，還需要打一個問號。據分析，微軟過往在遊戲業務中的表現，相對動視暴雪更爲樂觀，也不排除因爲動視暴雪的加入，而拖累其整體業績表現。

再者，從微軟收購動視暴雪的战略來看，瞄准未來的元宇宙才是其如意算盤。但是迄今爲止，元宇宙依然是概念成分居多，如何落地也將長期困擾着走在行業最前列的科技企業。然而，遊戲產業原本在微軟大盤中並無過高權重。

微軟押寶元宇宙，無外乎是爲了謀求多元化，尋找第三增長曲线。但是，在不確定的新型概念中，微軟如何佔位尚未可知，即便成功收購動視暴雪，其也勢必面臨諸多變數。

結語

作爲個人電腦及PC互聯網時代的王者，微軟曾經的風光，毋庸置疑。只不過，移動互聯網時代來臨後，智能手機及移動端系統軟件、應用軟件的市場已經被瓜分殆盡。

盡管微軟也有先見之明，先後布局了雲計算、遊戲產業，但是縱觀全球的行業格局，微軟所處的賽道，不僅十分擁擠、競爭激烈，而且極易受外部環境影響而充滿了不確定。因此，這個曾經的巨人，也無法再像過去一樣高枕無憂。而是不得不在持續的焦慮中，尋求更加沉穩持久的發展路徑。

歲月不饒人。對於風雲變幻的移動互聯網時代來說，微軟猶如步入了中年，並且遭遇了中年危機。即便其市值位居全球第二，但是其一系列舉動，也似乎在向外界表明，微軟並不甘心就這樣老去。只是，留給微軟穩住行業霸主地位的機會，可能已經不多了。

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