1H22A業績遜於預期，降規降配及產能利用率下滑拖累盈利能力。舜宇光學科技發布1H22A財報，公司實現營收169.7億元人民幣，同比下滑14.4%，低於市場預期3.7%。其中光學零件收入爲44.0億元人民幣(同比+1.3%)，光電產品收入爲123.7億元人民幣(同比-19.2%)；期內歸母淨利潤同比下滑49.5%至13.6億元人民幣，位於此前指引區間下限(13.4億-14.8億人民幣)，低於市場預期18.7%。受制於智能手機降規降配以及需求疲軟導致產能利用率下滑等因素影響，公司1H22A毛利率爲20.8%(同比-4.1pct，環比-0.7pct)，公司表示由於2H22E安卓端客戶復蘇前景尚未明朗，FY22E總體毛利率將呈現下滑趨勢，其中手機攝像頭模組/鏡頭毛利率將下滑至10%/30-35%，車載鏡頭毛利率隨着供應鏈擾動逐步緩解有望保持在40%。

手機光學：短期安卓端復蘇前景黯淡，靜待產品及客戶結構優化帶來邊際回暖。受到安卓端手機需求疲軟及手機廠商降規降配等負面影響，公司1H22A手機鏡頭及攝像頭模組出貨量同比分別下降9.1%/20.1%至6.5億/2.9億顆，延續2H21A同比下滑的趨勢，手機鏡頭單價同比降幅達到10-15%，進一步拖累手機光學整體業績表現。公司管理層表示，考慮到安卓端疲軟情況尚未明顯好轉，預計FY22E手機鏡頭及攝像頭模組出貨量將分別錄得-15%及-20%的同比降幅(此前指引：5-10%/10-15%)。1H22A公司高端產品競爭力顯著增強，6P及以上手機鏡頭出貨量佔比提升至30.1%(同比+7.3pct，環比+1.6pct)，潛望及大像面模組出貨量佔比提升至13.8%(同比+6.8pct，環比+7.5pct)，期內兩億像素大像面、雙自由曲面鏡超廣角鏡頭已實現量產，我們認爲隨着公司產品結構持續優化、A客戶手機鏡頭及S客戶手機鏡頭模組規模化提升，公司手機光學業務有望迎來邊際溫和回暖。

車載及新興光學：車載業務穩中向好，VR/AR業務維持增速指引。1H22A車載鏡頭受到供應鏈問題擾動，出貨量同比小幅增長0.8%至3,761萬顆，全球市佔率仍保持30%以上。隨着下半年汽車智能化滲透加速以及供應鏈擾動逐步改善，車載鏡頭有望回歸穩健增長通道，公司預計FY22E車載鏡頭出貨量增速爲10-15%(此前指引：20-30%)。車載新型業務發展穩中向好，8MP環境感知模組已實現量產且新增三個定點項目，激光雷達及HUD已累計取得30及20個定點項目，有助於公司於汽車智能化長期趨勢中捕捉可觀的成長空間。新興產品方面，公司1H22A VR/AR相關產品收入同比增長10.5%至6.6億元人民幣，較上一代菲涅爾透鏡更輕薄方案VR pancake模塊已實現量產，公司維持FY22E VR/AR產品收入約50%的增速指引。

維持“买入”評級，目標價爲136.0港元/股。我們預期FY22E公司收入及盈利能力仍將受到智能手機降規降配、安卓端需求疲弱等負面因素拖累，而智能手機光學產品於海外客戶的份額提升以及車載業務環比提升有望一定程度彌補負面因素影響。我們調整FY22E-FY24E收入預期至333.3/382.3/436.3億元人民幣，分別同比增長-11.1%/+14.7%/+14.1%；調整FY22E-FY24E歸母淨利潤至30.3/42.5/49.0億元人民幣。我們調整目標價爲136.0港元/股，對應FY23E 28.8倍市盈率或0.7倍PEG水平。

本文作者可以追加內容哦 !