多機構下調騰訊盈利預測，基本面底部真的出現了嗎？

2年前

衆人皆醉我獨醒？大宏觀背景下，獨善其身很難。春江水暖鴨先知，但越微觀的才能率先感知到，騰訊已經足夠大，不大可能率先出現基本面底部。

騰訊昨日公布二季度財報，數據顯示，整體好於預期，騰訊實現營收 1340 億元人民幣，同比-3%（vs 彭博一致預期-2%）；毛利率 43.2%（vs 彭博一致預期 41.7%），同比-2.2%；Non-IFRS 淨利潤 281 億元人民幣，同比-17%（vs 彭博一致預期-28%）；Non-IFRS 淨利率 21.0%，環比提升 2.1%。

光大證券：維持 “买入” 評級，下調目標價至 430 港元

光大證券表示，平台經濟持續受明確支持。“集中推出一批 ‘綠燈’ 投資案例” 是 “支持性具體措施” 更加清晰且鮮明的表述，監管支持平台經濟發展的態度更加強烈。

盈利預測、估值與評級：視頻號开啓信息流變現，企業服務主動削減虧損業務，廣告、企業服務板塊毛利率受正面影響；收緊營銷开支，削減運營費用，利潤端有望改善；我們小幅上調公司 22-24 年 non-IFRS 歸母淨利潤預測分別至 1,139.3/ 1,417.8/ 1,628.6 億元（相對上次預測分別 +2.1%/ +3.9%/ +3.4%）。

監管層支持平台經濟發展，維持 “买入” 評級。

考慮公司後續重量級遊戲新品上线時間存在不確定性，且遊戲、廣告等行業估值近期較爲承壓，根據 SOTP 估值，下調網絡遊戲/數字內容/網絡廣告 PE 估值倍數分別至 18x/15x/15x，金融科技/雲服務 PS 估值倍數分別至 6x/6x，下調目標價至 430 港元。

开源證券：看好 H2 業績修復，維持 “买入” 評級

考慮宏觀經濟和疫情影響下市場需求較爲疲軟，下調騰訊盈利預測，預測公司 2022-2024 年歸母淨利潤分別爲 1141/1396/1623（前值爲 1448/1477/1629）億元，對應 EPS 分別爲 11.9/14.5/16.9 元，當前股價對應 PE 分別爲 22.1/18.1/15.5 倍，隨外部環境改善與業務推進，公司業績有望逐步恢復增長，維持 “买入” 評級。

在收入增長承壓情況下，公司聚焦核心主業，積極开展降本增效，有利於提高運營效率，隨經濟環境企穩，或持續帶來利潤端改善。

隨版號重新开始發放與加強出海布局，國內外遊戲有望加速上线，帶動遊戲業務重回增長。隨疫情影響逐漸消退，廣告需求於下半年有望持續回暖，同時視頻號商業化進程進一步加快，或成爲廣告業務重要驅動力。

國信證券：拐點已現，繼續維持 “买入” 評級

三大重點：

二季度騰訊降本增效成效顯著，調整後淨利潤率連續兩個季度回升，且利潤率進入持續上升通道，仍有持續提升空間。

視頻號運營數據表現驚喜，短期廣告受益，中長期可以打开新的成長空間。

頭部遊戲彰顯韌性，重磅產品《黎明覺醒》有望上线，提振遊戲收入。

預計 2022-2024 年調整後淨利潤分別爲 1166/1402/1663 億元，下調幅度分別爲 0.4%/4.9%/4.0%，以反應經濟疲軟對廣告、遊戲、支付業務的負向影響，維持目標價 525-588 港幣，繼續維持 “买入” 評級。

國金證券：堅定看好騰訊的長期價值

毛利率環比優化，管理及研發費用環比穩定、同比大幅增長，後續季度降本增效帶來的經營效率提升有望逐步體現。

視頻號用戶數據表現亮眼，由此帶來的服務器帶寬成本持續增加，7 月开啓的信息流廣告變現有望帶動網絡廣告業務恢復。

金融科技受疫情影響收入增速放緩，在疫後恢復情況下 3Q22 有望獲得邊際改善。

堅定看好騰訊的長期價值，考慮到公司產品线及疫情反復的影響，預計公司22-24 年 NON-IFRS 淨利潤分別爲 1174（下調 9%）、1403 和 1509 億元（下調 5.6%），IFRS-EPS 分別爲 13.4/14.7/16.6 元，對應 PE 分別爲 21.9/17.9/16.7X，維持 “买入” 評級。